誠(chéng)如某些分析所指出的，在這樣的宏觀背景下，原有的供求主導(dǎo)價(jià)格的分析思路將受到挑戰(zhàn)，不過(guò)不同的供求基本面仍然會(huì)使得在同樣的宏觀環(huán)境下，商品價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)差異。本文將主要關(guān)注棉花、大豆市場(chǎng)的幾個(gè)不同點(diǎn)。

    供需面的不同

    棉花與大豆雖然都是農(nóng)產(chǎn)品，但因其用途不同而使得其屬性有所差異。大豆作為糧油類(lèi)作物，原有的用途主要在食用，包括直接食用以及間接食用。大豆作為食用的需求是剛性需求，并且隨著人口的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。但生物能源發(fā)展之后，大豆在食用需求之外，作為生物能源的原材料，發(fā)展出了新的需求。這就改變了原有的供需格局。從這個(gè)意義上來(lái)講，大豆的牛市不僅僅是宏觀環(huán)境推動(dòng)的，供需格局發(fā)生傾斜是其內(nèi)在原因。

    棉花作為紡織的原料，在石油化工業(yè)發(fā)展之后是被替代的品種。雖然油價(jià)屢創(chuàng)新高，但PTA市場(chǎng)的飽和，使得化纖的價(jià)格并未同步上揚(yáng)。在中國(guó)市場(chǎng)明顯出現(xiàn)了配棉比降低的情況。當(dāng)然，隨著PTA市場(chǎng)的重新整合，如果石油進(jìn)一步上漲，這個(gè)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制可能會(huì)重新疏通。不過(guò)從這里卻可以看出，棉花與大豆市場(chǎng)相比，其需求的發(fā)展趨勢(shì)是不一樣的。長(zhǎng)期上不具有新題材，短期上具有替代壓力。

    不過(guò)其供給上卻會(huì)受到其他農(nóng)產(chǎn)品的影響。這主要是通過(guò)種植面積的此消彼長(zhǎng)而相互影響。如果本年度大豆等品種的種植利潤(rùn)大大高于棉花，則將減少下年度棉花的種植，于是大豆的價(jià)格上漲傳遞到棉花。這是農(nóng)產(chǎn)品間價(jià)格傳導(dǎo)的途徑，在這個(gè)傳導(dǎo)中，有以下幾個(gè)制約因素，比如種植習(xí)慣；土地、氣候是否適宜等。在中國(guó)，由于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式較為傳統(tǒng)，還受到勞動(dòng)力流向的影響。綜合來(lái)看，中國(guó)棉花種植將可能保持基本穩(wěn)定，美國(guó)是主要可能出現(xiàn)減少的地區(qū)。

    由其他農(nóng)產(chǎn)品帶動(dòng)走高的特點(diǎn)同時(shí)意味著，對(duì)于棉花供需的憂(yōu)慮是集中在下個(gè)年度的。這從兩個(gè)方面提醒我們，一是棉花近遠(yuǎn)期合約間的基差將與豆類(lèi)市場(chǎng)當(dāng)前的狀況不同；二是，棉花當(dāng)前主力合約的潛力可能仍有欠缺，后續(xù)合約值得關(guān)注。

    棉花與大豆流通特點(diǎn)不同

    對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，流通體系的不同也是這兩個(gè)品種的主要區(qū)別。大豆是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化程度最高的品種，也是對(duì)外依存度最高的品種，還是產(chǎn)地集中度較高的品種。這種特點(diǎn)下，大豆的價(jià)格波動(dòng)是容易傳遞的。以去年的數(shù)據(jù)計(jì)算，進(jìn)口大豆的數(shù)量占到了國(guó)內(nèi)總消費(fèi)量的64%以上，這一比例仍有擴(kuò)大的趨勢(shì)。因此國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響是非�？旖莸�。而由于國(guó)際貿(mào)易的定價(jià)基準(zhǔn)是期貨價(jià)格，期貨的變動(dòng)傳導(dǎo)到現(xiàn)貨也是同樣快捷。

    而棉花市場(chǎng)分為籽棉與皮棉市場(chǎng)，但不論是籽棉市場(chǎng)還是皮棉市場(chǎng)，其流通性都不強(qiáng)。特別是籽棉市場(chǎng)，地區(qū)間的差異是存在的，當(dāng)然這與棉花品種的復(fù)雜性也有關(guān)系。這種差異性不僅存在于國(guó)內(nèi)的地區(qū)市場(chǎng)之間，比如新疆棉區(qū)與中原棉區(qū)，還存在于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)之間，更存在于期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間。

    雖然棉花進(jìn)口的比重也在加大，但進(jìn)口配額制度限制了價(jià)格的順暢傳遞，這是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)之間的屏障，特別是當(dāng)前由國(guó)際市場(chǎng)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上漲的情況下。而由于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的價(jià)格傳遞有一定的障礙，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的影響力又不足夠大，因此，國(guó)內(nèi)期貨、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨與國(guó)際棉價(jià)之間通常存在著價(jià)格差異。對(duì)于棉花市場(chǎng)而言，幾種價(jià)格同時(shí)存在的現(xiàn)象可能還將持續(xù)不短的一段時(shí)間。

    這種特點(diǎn)也就意味著，與大豆市場(chǎng)相比，棉花市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)更多，但這種套利顯然也隱含著風(fēng)險(xiǎn)，甚至更多的要介入實(shí)物，對(duì)于細(xì)節(jié)的把握是套利能否成功的關(guān)鍵。