我們認(rèn)為空調(diào)行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)空間較大。家電行業(yè)整體發(fā)展平穩(wěn)，我們繼續(xù)看好空調(diào)子行業(yè)。城鎮(zhèn)居民收入和農(nóng)村居民收入的持續(xù)增長(zhǎng)為空調(diào)行業(yè)的增長(zhǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，較低的空調(diào)滲透率和消費(fèi)型的人口結(jié)構(gòu)保證行業(yè)未來(lái)10年的成長(zhǎng)。

　　下半年短期需求繼續(xù)波動(dòng)。受宏觀經(jīng)濟(jì)減速的影響，國(guó)內(nèi)消費(fèi)信心走弱帶動(dòng)空調(diào)銷售增速下滑，其中，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷對(duì)空調(diào)市場(chǎng)產(chǎn)生30%的負(fù)面影響。但是，外部需求有望在下半年擺脫前4個(gè)月的低迷狀態(tài)。消費(fèi)升級(jí)使品牌成為銷售的重要推動(dòng)力，龍頭企業(yè)有望抵御行業(yè)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　重點(diǎn)關(guān)注公司。我們綜合考慮行業(yè)增長(zhǎng)速度和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等因素，推薦格力電器、青島海爾和美的電器三支股票。格力電器主要受益于專注空調(diào)的企業(yè)戰(zhàn)略和股權(quán)激勵(lì)作用，07-09年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)約30%左右。青島海爾贊助2008年北京奧運(yùn)會(huì)將有效提高公司在全球的品牌影響力。我們預(yù)計(jì)公司07-09年EPS CAGR將達(dá)到18.71%。美的電器大白電戰(zhàn)略帶來(lái)利潤(rùn)多元化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。

　　A股家電行業(yè)整體估值沒有吸引力。家電行業(yè)的毛利率和ROE等收益指標(biāo)低于A股市場(chǎng)的總體水平，估值倍數(shù)較歐洲和北美市場(chǎng)高，但目前行業(yè)的估值水平逐漸步入20倍的合理區(qū)間，綜合考慮國(guó)內(nèi)家電行業(yè)成長(zhǎng)性和利潤(rùn)率水平等因素，我們維持對(duì)行業(yè)的中性評(píng)級(jí)。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)因素。外部需求超預(yù)期的減弱和夏季溫度持續(xù)較低將影響空調(diào)行業(yè)銷售的增長(zhǎng)速度。

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• ■ 經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
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  • ·2008年1-7月湖北制冷電器具制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
  • ·2008年1-7月山東制冷電器具制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
  • ·2008年1-7月河南制冷電器具制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)