09年發(fā)電量增速穩(wěn)步回升。09年12月全國(guó)發(fā)電量3498億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)25.9%，增速相比11月回落1個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，由于08年低基數(shù)造成近期發(fā)電量增速的高企已經(jīng)基本告一段落。全年來(lái)看，09年發(fā)電量同比增長(zhǎng)7.0%，相比08年的5.5%呈現(xiàn)出穩(wěn)步回升態(tài)勢(shì)，彈性系數(shù)提高至0.8。12月水電出力情況好轉(zhuǎn)，增速為-3.6%，這也是火電發(fā)電量有所回落的原因之一。12月，我國(guó)大部分地區(qū)發(fā)電量增速在25%以上，其中西北達(dá)到40.3%，這與去年同期該地區(qū)發(fā)電量增速仍在繼續(xù)下行有關(guān)。

　　12月第二產(chǎn)業(yè)用電增速回落。09年1-12月全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)5.96%。單月來(lái)看，第二產(chǎn)業(yè)增速出現(xiàn)一定回落，而第三產(chǎn)業(yè)和居民用電增速提升至30%左右，我們認(rèn)為這可能是由12月天氣的驟然變冷以及電荒帶來(lái)工業(yè)生產(chǎn)用電受限導(dǎo)致的。12月工業(yè)用電量增速27.93%，其中輕工業(yè)用增長(zhǎng)48.36%，重工業(yè)增長(zhǎng)24.52%，我們認(rèn)為輕工業(yè)的強(qiáng)勁反彈可能與近期的出口復(fù)蘇有關(guān)。

　　12月火電利用小時(shí)達(dá)到全年高點(diǎn)。1-12月全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)利用小時(shí)為4527，同比下降2.6%。從單月來(lái)看，12月利用小時(shí)同比增加68小時(shí)，相比11月繼續(xù)提高17小時(shí)。自09年9月開(kāi)始的"火強(qiáng)水弱"的格局仍然延續(xù)，加之12月的氣溫驟降，火電利用小時(shí)繼續(xù)顯著攀升，單月利用小時(shí)達(dá)到462，為09年全年最高。分地區(qū)來(lái)看，全國(guó)僅有四川等7個(gè)省份利用小時(shí)保持正增長(zhǎng)。降幅較大省份集中在東北和西部地區(qū)，東部沿海地區(qū)下降相對(duì)較小的原因主要是當(dāng)?shù)匦略鲅b機(jī)有限。

　　1月電力行業(yè)小幅跑贏市場(chǎng)。1月的市場(chǎng)整體處于向下調(diào)整狀態(tài)，在煤價(jià)不斷上漲的大背景下，電力行業(yè)依然表現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗跌性，跑贏市場(chǎng)約4個(gè)百分點(diǎn)。10年合同煤價(jià)格已基本敲定，同比上漲30-50元。據(jù)此測(cè)算，我們認(rèn)為10年火電行業(yè)盈利不容樂(lè)觀。如果考慮綜合煤價(jià)5%的漲幅，主流火電公司10年P(guān)E水平將在25倍左右，并無(wú)估值優(yōu)勢(shì)。但我們認(rèn)為來(lái)自燃煤成本的負(fù)面因素已經(jīng)得到較為充分的消化，股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)較小。近期電荒頻現(xiàn)，目前全國(guó)電廠存煤天數(shù)僅為8天，發(fā)電企業(yè)在09年盈利剛剛有所恢復(fù)，卻又面臨煤價(jià)繼續(xù)上漲的背景下，存煤意愿不足是重要原因。我們認(rèn)為，電荒的爆發(fā)有望加速電價(jià)改革的推進(jìn)。公司推薦方面，我們繼續(xù)看好盈利確定性強(qiáng)，以及受益于低碳排放要求的提高，并且前期被市場(chǎng)忽視的長(zhǎng)江電力。看好國(guó)電電力在10年5月的權(quán)證行權(quán)帶來(lái)的確定性投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為相比現(xiàn)價(jià)至少有20%左右的上漲空間，公司未來(lái)向水電、風(fēng)電等清潔能源領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)十分明確。此外，九龍電力目前催化劑生產(chǎn)情況良好，在手訂單已達(dá)4000立方米，國(guó)家脫硝政策的出臺(tái)將成為公司股價(jià)表現(xiàn)最大的催化劑，維持"增持"評(píng)級(jí)。

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