投資提示：

　　8月31日，受廣州藥業(yè)邀請(qǐng)，我們參加了由廣州藥業(yè)集團(tuán)召集的廣州藥業(yè)（600332）和白云山（000522）聯(lián)合業(yè)績發(fā)布會(huì)。其后我們拜訪康芝藥業(yè)（300086）。報(bào)告中對(duì)企業(yè)經(jīng)營狀況、發(fā)展模式尤其是市場關(guān)注的熱點(diǎn)進(jìn)行了分析。

　　廣州藥業(yè)和白云山：

    1）前期渠道整理效果顯現(xiàn)，公司目前處于恢復(fù)期，上升空間廣闊。但近期無明確戰(zhàn)略規(guī)劃，未來成長有待觀察。

    2）集團(tuán)層面整合方案尚未明晰，目前集團(tuán)內(nèi)部推行"11X"計(jì)劃，初步協(xié)調(diào)旗下企業(yè)運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)；

    3）廣州藥業(yè)、白云山嘗試立足公司層面，統(tǒng)一規(guī)劃子公司營銷資源配置，實(shí)現(xiàn)資源共享，公司整合初露端倪。但短期較難形成合力，難以發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢；

    4）公司未來銷售增長率將維持在行業(yè)平均水平；

    5）管理層激勵(lì)機(jī)制欠缺，股權(quán)激勵(lì)方案尚未明晰；

    6）基本藥物降價(jià)對(duì)公司業(yè)績存在一定影響。

　　康芝藥業(yè)：

    1）扁平化合作代理制，有效壓縮成本，同時(shí)保障渠道控制力；

    2）借助渠道協(xié)同優(yōu)勢和兒童類藥品的同質(zhì)性，新品銷售迅速放量；

    3）兒童藥市場處于產(chǎn)業(yè)初期，集中度較低且競爭較弱，享受先發(fā)優(yōu)勢。

　　風(fēng)險(xiǎn)：

　　醫(yī)改過程體制轉(zhuǎn)換帶來政策性風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇帶來的擠壓市場份額的分線，基本藥物降價(jià)、治理商業(yè)賄賂等可能給企業(yè)發(fā)展帶來負(fù)面影響。