通過對造紙類公司三季報(bào)的研究，我們認(rèn)為，三季度是造紙行業(yè)今年業(yè)績的低點(diǎn)，在人民幣升值和需求回暖的大背景下，四季度造紙行業(yè)的毛利率將有所回升。

    研究發(fā)現(xiàn)，2009年以來的紙價(jià)上漲，成本上漲是主要驅(qū)動(dòng)力之一，同時(shí)下游需求旺盛也是重要原因。從長期來看，成本和需求決定了紙價(jià)和行業(yè)的盈利狀況。目前來看，廢紙價(jià)格仍處在高點(diǎn)，并且國際市場價(jià)格仍在不斷上升；木漿方面，雖然國際市場有了小幅調(diào)整，但是整體仍處于高位。當(dāng)前紙價(jià)走勢較弱，并未出現(xiàn)持續(xù)上漲，近期處于橫盤階段，未來下游需求將是決定行業(yè)盈利水平的主要因素，暫時(shí)形勢并不明確。但我們研究認(rèn)為，四季度造紙行業(yè)毛利率將會(huì)有所回升，這將抬升造紙行業(yè)的整體盈利狀況，但是我們認(rèn)為低于二季度的可能性較大。

    從行業(yè)的發(fā)展前景來看，隨著節(jié)能環(huán)保要求提升，淘汰落后產(chǎn)能步伐必將加大，行業(yè)集中度將會(huì)持續(xù)提升，在此背景下，行業(yè)中龍頭公司的成長空間必然高于整個(gè)行業(yè)（未來幾年中國造紙行業(yè)增長將在8%～10%）。另外，人民幣升值壓力持續(xù)存在，由于造紙行業(yè)“終端市場在內(nèi)、原料對外依存度高”的特點(diǎn)決定了造紙行業(yè)將受益于人民幣升值。