山西、內(nèi)蒙古及陜西的煤炭供給挑戰(zhàn)。通過近期的渠道檢驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)煤炭供給存在三大挑戰(zhàn)。首先，在山西，缺乏新熱煤資源，整合后的供給大多為煉焦煤；其次，來自中煤能源的反饋顯示，在到2015年新增的1億噸產(chǎn)能中，有3000萬噸轉(zhuǎn)為煤化工，這部分供給對于傳統(tǒng)煤炭市場而言是不可用的；第三個挑戰(zhàn)是鐵路瓶頸。

  　鐵路瓶頸可望改善，但會持續(xù)存在。在建的兩條主要運(yùn)煤鐵路線(用于將煤炭運(yùn)出華北)預(yù)計(jì)在2013年之前都不會貢獻(xiàn)運(yùn)力。對于2011-12年，總的新增鐵路運(yùn)力預(yù)計(jì)分別為1.74億噸和1.53億噸，相當(dāng)于我們預(yù)估需求增長的70%。

  　上調(diào)現(xiàn)貨價預(yù)測，預(yù)計(jì)合同價同比將上漲5%。我們將2011年現(xiàn)貨價預(yù)測上調(diào)10%至每噸900元，并首次給出960元/噸的2012年預(yù)測。鑒于近期的政府舉措和CPI高漲，我們維持這樣的觀點(diǎn)，即2011年的煤炭合同價同比將上漲5%。我們要強(qiáng)調(diào)煤化工政策及溫和的合同價上漲意味著供給增長放慢、進(jìn)口升高。

　　上調(diào)目標(biāo)市盈率在供給問題浮現(xiàn)的情況下，我們認(rèn)為短期及長期煤價上漲能支撐煤炭股的估值升高。我們上調(diào)中國神華、中煤能源及我們的首選股兗州煤業(yè)的目標(biāo)價，并維持對這幾只股票的"買入"評級。但由于預(yù)計(jì)2011年合同價將溫和上漲，中國神華及中煤能源的目標(biāo)價上調(diào)幅度有限。對于煉焦煤個股，我們將福山能源的評級從"買入"調(diào)低至"中性"，維持對恒鼎實(shí)業(yè)的"中性"評級。