一、節(jié)后現(xiàn)金回流1.08萬億，M2回落至15.7%。因春節(jié)后現(xiàn)金回流銀行體系，2月M0減少1.08萬億，同比增速10.3%，較上月大幅回落。M2、M1余額分別同比增長15.7%、14.5%，增幅較上月分別變動-1.5和0.9個百分點。春節(jié)因素消除后，企業(yè)存款增加使M1有所回升。目前M2增速已回落至央行2011年16%的目標(biāo)位以內(nèi)。

　　二、2月新增人民幣貸款5356億元，再度低于預(yù)期。當(dāng)月新增人民幣信貸5356億元，再次低于市場預(yù)期。從結(jié)構(gòu)看，居民部門貸款新增1058億元，其中1052億元均為中長期；企業(yè)及其他部分貸款新增4306億元，其中約61%為中長期。因信貸額度緊張，票據(jù)余額進一步壓縮；當(dāng)月票據(jù)融資減少712億元，占比進一步壓縮至2.72%。2月隨著現(xiàn)金回流，資金面明顯寬裕，票據(jù)貼現(xiàn)利率回落。目前6個月票據(jù)直貼利率在5.4%，接近同期限的一般性貸款基準(zhǔn)利率。

　　2月新增人民幣信貸同比回落23%，環(huán)比回落49%；人民幣貸款余額增速回落至17.7%。前期相對偏緊信貸政策執(zhí)行有力，預(yù)計對總需求以及通脹的作用會逐步顯現(xiàn)。即便短期難言放松，我們亦認(rèn)為進一步緊縮概率偏?。?1)年初以來，央行普調(diào)存款準(zhǔn)備金率、差準(zhǔn)率工具運用以及信貸額度控制多管齊下，銀行信貸十分稀缺；與此對應(yīng)的是銀行議價能力的顯著提升，由此帶來了企業(yè)財務(wù)成本的上升，加之普遍的勞動力成本上升，無疑對企業(yè)利潤形成壓縮。持續(xù)的信貸緊縮對經(jīng)濟增長的影響會引起決策層的關(guān)注；(2)前期偏緊貨幣政策必將在CPI走勢上有所反應(yīng)，且市場存在對全年通脹前高后低的預(yù)期。貨幣政策將兼顧經(jīng)濟增長和就業(yè)；(3)加之日本地震以及中東局勢動蕩，"保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展"再次被提升至至關(guān)重要的位置。

　　三、節(jié)后存款大量回流，中小銀行吸存壓力猶存。隨著節(jié)后現(xiàn)金回流，2月人民幣存款增加1.3萬億元；人民幣存款余額同比增長17.6%，環(huán)比提升0.2個百分點，同比回落7.4個百分點。結(jié)構(gòu)上看，居民存款增加2401億元，企業(yè)存款增加4416億元，財政存款增加3381億元。目前行業(yè)貸存比降至67.4%，但銀行間分化較大。在嚴(yán)格的貸存比約束下，中小銀行今年仍面臨較大的吸存壓力。一方面，通脹較高環(huán)境下，銀行體系存款受到來自非銀行金融機構(gòu)的競爭；另一方面，外資銀行年底將面臨貸存比監(jiān)管，亦加劇存款市場競爭。存款基礎(chǔ)較好的銀行能較好的控制資金成本并支持信貸發(fā)放。目前存款基礎(chǔ)較突出的仍然是大行和招行，部分城商行在區(qū)域競爭上亦有優(yōu)勢。

　　四、市場利率明顯回落。1月份銀行間同業(yè)拆借加權(quán)平均利率2.73%，比上月低97BP；質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率3.02%，比上月低127BP。春節(jié)資金面持續(xù)寬松，我們在每周周報中對此有詳細(xì)跟蹤和分析，此處不再贅述。

　　五、估值偏低，空間尚存。上周受宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布以及兩會即將結(jié)束影響，銀行股有所回落，但我們認(rèn)為本輪行情尚未終結(jié)：(1)資金面相對寬松格局不會發(fā)生根本改變，并且至少會持續(xù)至4月中上旬；(2)政策即便短期難言松動，但由于兼顧經(jīng)濟增長與就業(yè)，管理層對持續(xù)從緊會相對謹(jǐn)慎；(3)銀行股低估值和超預(yù)期的年報季報業(yè)績提供了上漲的基礎(chǔ)；(4)前期對行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)過嚴(yán)的擔(dān)憂目前有所緩和；(5)對資產(chǎn)質(zhì)量和盈利模式的質(zhì)疑是長期因素，不妨礙銀行股中短期行情的演繹。