�。�1）3-5 月需求環(huán)比回升，若剔除價(jià)格因素后，3-5 月需求增速環(huán)比1-2 月回升8 個(gè)百分點(diǎn)左右；與此同時(shí)，毛利率保持穩(wěn)定，三費(fèi)率下降導(dǎo)致利潤(rùn)增速環(huán)比回升，但利潤(rùn)增速同比仍然負(fù)增長(zhǎng)。

　　（2）1-5 月工業(yè)企業(yè)年化的ROE 比1-2 月的10.8%回升2.6 個(gè)百分點(diǎn)，至13.4%，但是仍然低于歷史品均水平，根據(jù)杜邦分析申銀萬(wàn)國(guó)發(fā)現(xiàn)ROE 的

　�。�3）而銷(xiāo)售利潤(rùn)率的回升主要來(lái)自于三大費(fèi)用率均環(huán)比下降，但由于需求仍然處于低位，三大費(fèi)用率仍然高于去年同期水平；而3-5 月工業(yè)企業(yè)毛利率相比1-2 月保持穩(wěn)定，因此毛利率并非是提升ROE 的主要原因，但由于歷史上3-5 月毛利率均會(huì)比1-2 月出現(xiàn)顯著下滑，因此毛利率能夠保持穩(wěn)定已屬難能可貴；

　�。�4）通過(guò)綜合篩選后，食品制造、飲料制造、輸配電及控制設(shè)備制造、鉀肥制造、汽車(chē)整車(chē)制造、汽車(chē)零部件及配件制造和橡膠制品行業(yè)景氣向好。

　　（5）申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)計(jì)推算09 年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)-13.1%；申銀萬(wàn)國(guó)自上而下預(yù)計(jì)09 年中期申萬(wàn)重點(diǎn)公司制造業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-14.8%，09 年全年增長(zhǎng)10.2%。

　　原因及邏輯：

　�。�1）1-5 月工業(yè)企業(yè)收入同比增長(zhǎng)-0.8%，環(huán)比1-2 月的-3.1%回升2.3 個(gè)百分點(diǎn)；利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-22.9%，3-5 月凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-16.2%，環(huán)比1-2 月的-37.3%回升了21 個(gè)百分點(diǎn)；

　　（2）具體來(lái)看，單季利潤(rùn)增速環(huán)比的回升主要來(lái)自于中游冶煉業(yè)與下游制造業(yè)；并且下游制造業(yè)3-5 月利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)；其中，通信設(shè)備、化纖、鉀肥、鐵路運(yùn)輸設(shè)備、汽車(chē)整車(chē)、水泥、建筑工程用機(jī)械制造、家電行業(yè)單季利潤(rùn)增速環(huán)比出現(xiàn)回升趨勢(shì)；而煤炭、化學(xué)原料藥、日用化學(xué)產(chǎn)品、家用視聽(tīng)設(shè)備制造行業(yè)單季利潤(rùn)增速環(huán)比出現(xiàn)下滑趨勢(shì)

　�。�3）下游制造業(yè)收入增速環(huán)比回升幅度相對(duì)較大，并且收入已經(jīng)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，而上中游收入增速環(huán)比回升幅度均不顯著；具體來(lái)看，鉀肥、汽車(chē)、鐵路運(yùn)輸設(shè)備制造、輸配電及控制設(shè)備制造行業(yè)3-5 月收入同比增速與1-2 月增速相比出現(xiàn)加速上升趨勢(shì)；而磷肥、煤炭、鋼鐵、氮肥等行業(yè)3-5 月收入增速環(huán)比出現(xiàn)下滑趨勢(shì)；

　�。�4）成品庫(kù)存繼續(xù)下降的同時(shí)，原材料庫(kù)存也出現(xiàn)下滑，此外，貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由于需求環(huán)比回升，存量庫(kù)存處于低位而環(huán)比出現(xiàn)下滑，其中，下游存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下滑最為顯著。

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