國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況及鋼鐵工業(yè)的運(yùn)行情況

　　今年上半年國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況：工業(yè)生產(chǎn)快速增長(zhǎng)；投資增幅保持較高水平；市場(chǎng)消費(fèi)增速繼續(xù)加快；進(jìn)出口增速加快，貿(mào)易順差仍處較高水平；財(cái)政收入快速增長(zhǎng)；金融運(yùn)行總體平穩(wěn)，貨幣流動(dòng)性過(guò)剩。

　　鋼鐵項(xiàng)目實(shí)施速度大大加快。由于技術(shù)的進(jìn)步，現(xiàn)在企業(yè)已經(jīng)不是一家一戶的單干，許多工作可以打包，從技術(shù)引進(jìn)到人員培訓(xùn)等，以前鋼鐵企業(yè)上一個(gè)項(xiàng)目需要兩到三年時(shí)間，現(xiàn)在許多項(xiàng)目可以壓縮在一年內(nèi)完成，甚至達(dá)產(chǎn)期也不存在了。這就大大增強(qiáng)了國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　資產(chǎn)重組、企業(yè)并購(gòu)整合已經(jīng)成為國(guó)際趨勢(shì)。今年國(guó)內(nèi)外鋼鐵業(yè)發(fā)生了許多重要的并購(gòu)案例，如米塔爾與阿賽洛的并購(gòu)重組，必和必拓、力拓進(jìn)入有色礦產(chǎn)和冶煉行業(yè)，寶鋼與八一、邯鋼、包鋼，中信泰富并購(gòu)興澄、大冶、石鋼等。企業(yè)有需求，市場(chǎng)有需求，國(guó)家也有這方面的需求。

　　美國(guó)次級(jí)貸款問(wèn)題。美國(guó)次級(jí)貸款問(wèn)題引起全球廣泛關(guān)注，8月3日美國(guó)股市再次出現(xiàn)暴跌，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)悲觀的看法在未來(lái)一兩個(gè)月內(nèi)將加劇，并預(yù)期下一步美聯(lián)儲(chǔ)或會(huì)減息。8月3日晚間，摩根大通全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家將美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)間點(diǎn)從今年年底修正為明年年中。

　　目前美國(guó)股市的調(diào)整只是技術(shù)性的調(diào)整。目前美國(guó)很多銀行都在緊縮信貸，最近一兩個(gè)星期信用緊縮非常嚴(yán)重。對(duì)沖基金由于借貸規(guī)模非常高不得不進(jìn)行減倉(cāng)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格縮水的連鎖反應(yīng)。但美國(guó)公司的盈利狀況和現(xiàn)金流還非常好。2月底3月初股市大跌時(shí)，美國(guó)公司回購(gòu)自己股票的數(shù)額大幅增加，因?yàn)楣�司盈利非常好。目前，美�?guó)公司借貸規(guī)模也非常低。雖然一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只有0.7%，但失業(yè)率繼續(xù)下降，就業(yè)市場(chǎng)非常暢旺，工人工資繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這點(diǎn)在二季度甚至7月份也沒(méi)有較大變化。因此我們認(rèn)為目前的調(diào)整只是技術(shù)性的非常淺的調(diào)整。

　　美國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)支出大幅下降并非信貸緊縮的抑制作用，而是跟油價(jià)的大幅攀升關(guān)聯(lián)度更大。

　　摩根大通對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持信心。全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)1-2年仍將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，美國(guó)、日本、歐洲等經(jīng)濟(jì)體或可保持2.5%左右的增長(zhǎng)，但更值得一提的是中國(guó)。今年以來(lái)，中國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增量的貢獻(xiàn)首次超過(guò)美國(guó)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是靠高額舉貸推動(dòng)的，而是靠?jī)?nèi)部?jī)?chǔ)蓄。并且過(guò)去兩三年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)向上游高附加值、資本密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移非常快，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量是有史以來(lái)最好的，這點(diǎn)可以從企業(yè)盈利和資本回報(bào)率增加上得到體現(xiàn)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展唯一的問(wèn)題是通貨膨脹。目前中國(guó)的通脹情況與2003、2004年很相像，都是食品類價(jià)格大幅上漲。目前食品價(jià)格上漲主要是供給問(wèn)題引起的，加息對(duì)農(nóng)產(chǎn)品這類生活必需品的需求影響不大。目前農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲轉(zhuǎn)化成核心通脹提高的可能性非常小。

    景氣依然，價(jià)值依舊：

　　上半年鋼鐵行業(yè)運(yùn)行回顧:國(guó)內(nèi)外產(chǎn)量增速下降;國(guó)際供不應(yīng)求，國(guó)內(nèi)供需穩(wěn)定;國(guó)際鋼價(jià)維持高位，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)穩(wěn)中有生;國(guó)際鋼鐵需求進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)期;國(guó)內(nèi)需求超預(yù)期增長(zhǎng);下游增長(zhǎng)強(qiáng)勁;消費(fèi)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)鋼鐵需求。

　　下半年鋼鐵行業(yè)形式分析：國(guó)際經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)產(chǎn)能增長(zhǎng)放緩態(tài)勢(shì)繼續(xù)；全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶動(dòng)鋼材需求，鋼材價(jià)格差價(jià)明顯。中國(guó)鋼鐵行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提高，全球化分工，中國(guó)擔(dān)當(dāng)鋼鐵制造商的定位已賦予中國(guó)鋼鐵滿足全球需求的使命。短期波動(dòng)，但難抑中國(guó)鋼材出口的發(fā)展趨勢(shì)。

　　下半年鋼材價(jià)格呈上漲態(tài)勢(shì)。汽車、機(jī)械、房地產(chǎn)、造船等下游行業(yè)增速?gòu)?qiáng)勁；國(guó)際市場(chǎng)供給不足，必然要依賴中國(guó)，政策的實(shí)施將使成本上升，從而推動(dòng)國(guó)際鋼價(jià)繼續(xù)上漲，轉(zhuǎn)而影響國(guó)內(nèi)鋼材上漲；下半年新增產(chǎn)能增長(zhǎng)有限，淘汰落后產(chǎn)能力度加大，年淘汰量約在3500萬(wàn)噸，供給增長(zhǎng)率約12%左右。全社會(huì)庫(kù)存保持在較低水平。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，價(jià)格漲幅不同。更看好與出口關(guān)聯(lián)度大的板管類品種。

　　鋼鐵行業(yè)估值明顯偏低。國(guó)外鋼鐵公司的PE水平基本維持穩(wěn)定，主要是因?yàn)楣�司自身基本沒(méi)有增長(zhǎng)。相比之下，中國(guó)鋼鐵行業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)是確定的，尤其是具有比較優(yōu)勢(shì)的優(yōu)勢(shì)鋼鐵企業(yè)。不考慮并購(gòu)重組的因素，鞍鋼、武鋼、寶鋼、太鋼2007年-2009年的復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)20%。2009年之后，鞍鋼股份的鲅魚圈二、三期工程，寶鋼股份的湛江項(xiàng)目，武鋼股份的防城港項(xiàng)目，太鋼不銹的呂梁項(xiàng)目，仍將給公司帶來(lái)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，如果考慮并購(gòu)重組因素，各公司未來(lái)的成長(zhǎng)性更強(qiáng)。與國(guó)內(nèi)A股上市公司和其他周期性行業(yè)相比，鋼鐵行業(yè)估值也明顯偏低。

　　重點(diǎn)推薦鞍鋼、武鋼、寶鋼、太鋼、酒鋼。

　　2007鋼材市場(chǎng)基本分析：

　　大的局勢(shì)：中國(guó)鋼材市場(chǎng)的供需格局已經(jīng)在2005年下半年開始發(fā)生了歷史性的轉(zhuǎn)變，從供不應(yīng)求到在較大出口情況下的供求基本平衡。由于鋼材出口受外部因素影響不可控性增強(qiáng)，中國(guó)鋼材市場(chǎng)將在長(zhǎng)期是一個(gè)弱平衡市場(chǎng)，且價(jià)格將長(zhǎng)期低于國(guó)際市場(chǎng)。庫(kù)存不大、需求不差、價(jià)格中低位運(yùn)行是市場(chǎng)的基調(diào)。

　　供需面：當(dāng)前市場(chǎng)需求的基本面并沒(méi)有發(fā)生大的變化。特別是前期，在庫(kù)存不是很大、鋼廠支撐力度較強(qiáng)和近幾個(gè)月內(nèi)出口仍然較大的支持下，價(jià)格經(jīng)歷了一番上漲過(guò)程。在國(guó)家對(duì)鋼材出口嚴(yán)厲的調(diào)控之下市場(chǎng)心態(tài)悲觀，價(jià)格出現(xiàn)下調(diào)，長(zhǎng)材率先調(diào)整完畢，出現(xiàn)反彈，HRC近期出現(xiàn)一定反彈。

　　出口情況：7、8月份是中國(guó)鋼材出口的調(diào)整期。調(diào)整結(jié)束后，預(yù)計(jì)在今年最后4個(gè)月內(nèi)出口能恢復(fù)到較高水平，全年凈出口折算成粗鋼可能達(dá)到4500萬(wàn)噸。

　　分品種：國(guó)際市場(chǎng)長(zhǎng)材價(jià)格堅(jiān)挺，對(duì)中國(guó)長(zhǎng)材的出口拉動(dòng)明顯，加上長(zhǎng)材，特別是螺紋鋼和線材產(chǎn)能與產(chǎn)量增長(zhǎng)去年開始明顯放緩，長(zhǎng)材的市場(chǎng)前景總體上會(huì)好于HRC市場(chǎng)，長(zhǎng)材價(jià)格今年與HRC價(jià)格差距將明顯小于去年。厚板市場(chǎng)在造船、管線和機(jī)械制造業(yè)的強(qiáng)烈拉動(dòng)下，以及在出口的超強(qiáng)的帶動(dòng)下，形式依然向好。熱軋產(chǎn)品價(jià)格可能出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的相對(duì)低迷，由于它與同規(guī)格中板的價(jià)差目前已經(jīng)拉的很大，這將在一定程度上對(duì)中板價(jià)格的上行形成牽制。

    中國(guó)鋼鐵中長(zhǎng)期需求預(yù)測(cè)：

　　未來(lái)5年中國(guó)鋼材實(shí)際需求量將突破6億噸。

　　中國(guó)工業(yè)化進(jìn)程為鋼鐵下游行業(yè)發(fā)展提供了支撐。

　　中南地區(qū)是未來(lái)中國(guó)需求最具潛力的區(qū)域。

　　未來(lái)成品鋼材出口將保持5800萬(wàn)噸左右，需求增長(zhǎng)主要靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)。

　　接下來(lái)3年可能是中國(guó)鋼鐵行業(yè)未來(lái)10年中最佳發(fā)展機(jī)遇期。

　　對(duì)中國(guó)鋼鐵行業(yè)，可以從以下幾個(gè)角度來(lái)看，就是鋼鐵行業(yè)的基本面：需求、供給、定價(jià)，和對(duì)國(guó)外市場(chǎng)的沖擊。

　　需求：國(guó)內(nèi)鋼鐵需求在減速。鋼材需求05年增長(zhǎng)21%，06年增長(zhǎng)9%，今年上半年增長(zhǎng)10%，即使考慮到機(jī)械等產(chǎn)品的出口，仍沒(méi)有帶動(dòng)國(guó)內(nèi)需求的增長(zhǎng)。事實(shí)上，中國(guó)的用鋼強(qiáng)度在大幅下降，技術(shù)進(jìn)步可以使我們用更少的鋼。

　　國(guó)外市場(chǎng)的需求增長(zhǎng)繼續(xù)。OECD工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率從去年10月以來(lái)，一直回落，但有跡象表明，這個(gè)指數(shù)開始見底回升，說(shuō)明國(guó)際鋼鐵需求明年開始會(huì)有新的增長(zhǎng)。這也就說(shuō)明中國(guó)鋼鐵依存國(guó)際需求。

　　中國(guó)鋼產(chǎn)量供給增長(zhǎng)空間有限。1992年，中國(guó)鋼產(chǎn)量占全球市場(chǎng)的11%，2002為19%，增長(zhǎng)了8個(gè)百分點(diǎn)，五年時(shí)間后上升到現(xiàn)在的37.38%。預(yù)計(jì)今后這個(gè)比重增加的空間有限。去年鋼鐵投資負(fù)增長(zhǎng)，今年為個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，除國(guó)家調(diào)控外，更重要是企業(yè)自身盈利能力的下降，企業(yè)盈利能力的下降直接抑制企業(yè)投資。

　　中國(guó)鋼鐵業(yè)對(duì)世界造成巨大沖擊。這主要是全球鋼鐵生產(chǎn)的轉(zhuǎn)移造成的。中國(guó)鋼鐵生產(chǎn)成本低有兩個(gè)原因，一是人工成本低，噸鋼成本100人民幣，而發(fā)達(dá)國(guó)家要100美元。二是環(huán)保成本低，80%企業(yè)的環(huán)保是不達(dá)標(biāo)的，社會(huì)承擔(dān)了這些成本，也就是內(nèi)部成本外部化。今后，外部成本內(nèi)部化將成為趨勢(shì)。隨著環(huán)保成本的增加和人工成本的增加，中國(guó)鋼鐵企業(yè)的生產(chǎn)成本也將增加。目前向越南、印度的投資在增加，說(shuō)明鋼鐵生產(chǎn)可能會(huì)朝那些成本更低的地方轉(zhuǎn)移，中國(guó)鋼鐵企業(yè)將來(lái)可能會(huì)被這些國(guó)家所沖擊。

　　估值：一個(gè)行業(yè)估值的高低看盈利的穩(wěn)定性和增長(zhǎng)的確定性。鋼鐵行業(yè)是一個(gè)周期性行業(yè),盈利不穩(wěn)定,它甚至不能以一個(gè)季度的盈利水平來(lái)估計(jì)全年的水平。另外鋼鐵行業(yè)增長(zhǎng)具有不確定性，所以給予的估值不高。未來(lái)估值水平的變化主要來(lái)自兩方面，一是對(duì)基本面的認(rèn)識(shí)，二是系統(tǒng)性的因素。觀察全球鋼鐵的增長(zhǎng)率，04年波動(dòng)明顯比以前低，06年隨著沖擊的減弱，中國(guó)鋼鐵行業(yè)的估值可能會(huì)提升。

　　鋼鐵行業(yè)的投資價(jià)值。因?yàn)楣�司基本面�?huì)隨著行業(yè)的周期波動(dòng)發(fā)生劇烈變化，不贊成長(zhǎng)期持有鋼鐵股。目前鋼鐵股市的投資機(jī)會(huì)，主要在于板塊輪動(dòng)與相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)。中國(guó)鋼鐵行業(yè)投資標(biāo)的最好的是大鋼鐵企業(yè)，贏利能力更穩(wěn)定，戰(zhàn)略實(shí)施更成功，環(huán)保投入大，受市場(chǎng)沖擊小。比如，寶鋼、武鋼和鞍鋼。另外，馬鋼、韶鋼也不錯(cuò)。

    中國(guó)鋼鐵行業(yè)的總體方向，具有升值空間。

　　選股標(biāo)準(zhǔn)有四個(gè)方面：第一，從物流的角度看，靠近沿海港口建設(shè)的鋼廠，未來(lái)會(huì)有結(jié)構(gòu)性的提升。比如，東北的鞍鋼，渤海灣的唐鋼和首鋼，山東半島，日照等鋼廠有很大空間。雖然寶鋼目前已是龍頭老大，但由于上海的城市定位，將來(lái)的發(fā)展具有局限性。

　　第二，從資源角度看，具有煤和礦石資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)更被看好。比如鞍鋼，唐鋼。攀鋼資源豐富，但其物流受局限，所以不是很看好。

　　第三從技術(shù)角度看，鋼鐵產(chǎn)品技術(shù)門檻較高的企業(yè)更具有競(jìng)爭(zhēng)力。比如武鋼的取向硅鋼，太鋼的不銹鋼和寶鋼的汽車板等。

　　第四從收購(gòu)兼并看，購(gòu)并重組是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，鋼廠若能通過(guò)大規(guī)模收購(gòu)，使自身產(chǎn)能有很大擴(kuò)張，也具有投資價(jià)值。比如寶鋼、鞍鋼、南鋼。

　　全球?qū)︿撹F的需求依然旺盛，發(fā)展中國(guó)家從無(wú)到有的建設(shè)過(guò)程，發(fā)達(dá)國(guó)家的鋼鐵產(chǎn)品進(jìn)入更新周期都會(huì)使得鋼鐵消費(fèi)增加。近期，美國(guó)明尼蘇達(dá)州的高速橋坍塌，這個(gè)標(biāo)志著鋼鐵行業(yè)發(fā)展進(jìn)入轉(zhuǎn)折期。經(jīng)調(diào)查，這座橋69年建造，是由于老化而坍塌。因?yàn)殇撹F產(chǎn)品都會(huì)有生命周期，這些產(chǎn)品需要更新時(shí)將產(chǎn)生很大的鋼鐵需求。主要鋼鐵產(chǎn)品的生命周期，汽車為10-12年，船舶為20-30年，建筑為30-50年，機(jī)械為5-10年，家電為10年左右。1950年-1975年發(fā)達(dá)國(guó)家鋼產(chǎn)量140億噸，按照30-50年的更新周期計(jì)算，每年發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)鋼鐵的更新需求將占到鋼鐵總需求的1/3。僅美國(guó)需要更新的鋼存量就在50億噸，年更新需求在1億噸以上。鋼鐵業(yè)的發(fā)展，正進(jìn)入新一輪的高峰，由于技術(shù)的更新，這個(gè)上升周期會(huì)持續(xù)20到30年。

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