1、中國電信運(yùn)營業(yè)發(fā)展不平衡問題漸趨嚴(yán)重，四大運(yùn)營商的用戶數(shù)據(jù)、通話總量數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都表明，中國移動“一股獨(dú)大”問題嚴(yán)重，移動通信不但對固網(wǎng)用戶發(fā)展形成替代效應(yīng)，也在話務(wù)總量上形成替代效應(yīng)，使得中國電信、中國網(wǎng)通用戶總量下降，業(yè)務(wù)總量下降，業(yè)績下降。這種不平衡成為2008年通信行業(yè)變革的主要驅(qū)動因素。

    2、我們認(rèn)為高層人事安排在2008上半年確定、管理層越來越明確地支持全業(yè)務(wù)改革、市場角度上給固網(wǎng)運(yùn)營商發(fā)放牌照已經(jīng)到了不得不發(fā)的地步等因素促使行業(yè)2008年發(fā)生重大變革的可能性極大，而尤為重要的，業(yè)界久候的TD-SCDMA已經(jīng)逐漸成熟，已經(jīng)具備大規(guī)模組網(wǎng)能力，這也使得長期以來阻礙電信行業(yè)變革發(fā)生的最重要因素之一得以掃除。

    3、我們暫時(shí)還很難判斷電信行業(yè)變革的形式是什么，但大體上包括重組、3G牌照發(fā)放和全業(yè)務(wù)運(yùn)營牌照發(fā)放等幾種方式，而無論何種方式，我們認(rèn)為推動電信運(yùn)營業(yè)走向平衡將是變革的重要指導(dǎo)思想，而持續(xù)推進(jìn)自主創(chuàng)新貫徹基本國策也是重要因素，由此我們判斷中國將在2008年開始大規(guī)模建設(shè)TD-SCDMA網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)也會啟動WCDMA網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和CDMA2000的升級。

    4、行業(yè)變革推動通信制造業(yè)全面向好，包括移動通信、傳輸網(wǎng)、FTTH及其他各類支撐軟硬件建設(shè)都將大幅增長和升溫。給你搖錢樹不如給你搖錢術(shù)

    5、在判斷2008年行業(yè)重大變革的情況下，我們首次將中興通訊評級由“中性”調(diào)整為“強(qiáng)烈推薦”，我們認(rèn)為公司未來6個(gè)月合理股價(jià)77元，12個(gè)月合理股價(jià)90.9元。

    6、我們同時(shí)維持中國聯(lián)通和亨通光電的“強(qiáng)烈推薦”評級。

    I.行業(yè)變革的驅(qū)動因素

    i．電信運(yùn)營業(yè)發(fā)展不平衡問題漸趨嚴(yán)重

    中國電信行業(yè)在過去幾年了取得了令世人矚目的成就，在用戶總量、運(yùn)營商市值等多方面中國成就了第一。但是，如果從細(xì)分的行業(yè)數(shù)據(jù)上看，我們可以看到這種繁榮景象掩蓋下的運(yùn)營商發(fā)展不平衡問題越來越嚴(yán)重，已經(jīng)到了亟待解決的地步。

    圖表1數(shù)據(jù)顯示，過去的近6年時(shí)間里（2001年12月至2007年10月），全國移動用戶從1.45億增長至5.31億戶，累計(jì)增長267％；而剔除了小靈通（PHS）用戶的數(shù)量則從1.73億戶增長至2.83億戶，累計(jì)增長率僅63％。移動用戶規(guī)模已經(jīng)接近固話用戶的2倍。小靈通和寬帶是過去幾年里固網(wǎng)運(yùn)營商主要的增長來源，小靈通用戶從600萬戶發(fā)展到2006年10月的9342萬戶達(dá)到最頂峰，隨后用戶數(shù)量開始下滑，目前小靈通用戶已經(jīng)下降了5.7％。ADSL用戶則保持較高的增速，目前已經(jīng)接近5000萬戶，不過其總體用戶規(guī)模有限。

    很顯然，在繁榮的背后，固網(wǎng)運(yùn)營商的日子遠(yuǎn)沒有移動運(yùn)營商日子好過。從用戶規(guī)模上來說，固話用戶、小靈通用戶和ADSL用戶都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及移動用戶，因此實(shí)際上導(dǎo)致固網(wǎng)運(yùn)營商收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及移動運(yùn)營商；其次從業(yè)務(wù)增速上來說，固話已經(jīng)連續(xù)4年增幅在10％以內(nèi)，基本處于停滯狀態(tài)，而小靈通則已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的用戶下降。

    移動通信不但對固網(wǎng)通信的用戶發(fā)展形成擠壓，隨著移動資費(fèi)的逐年下降，越來越多的用戶已經(jīng)對二者資費(fèi)的價(jià)差不再在意，越來越多地選擇使用移動通話，移動通信在話務(wù)方面也對固網(wǎng)通信形成替代。

    圖表2的通話總量數(shù)據(jù)表明，固話本地通話在過去的近5年里（2003年至2007年10月）幾乎沒有增長，2006、2007年已經(jīng)看到了明顯的下降，使用固話撥打長途的累計(jì)時(shí)長也出現(xiàn)了下降。而移動通信的本地話務(wù)量在過去的近5年時(shí)間里面從2003年的5772.9億分鐘已經(jīng)上升到2007年前10個(gè)月的18720.4億分鐘，累計(jì)增長率達(dá)到289％，使用移動電話撥打長途的時(shí)長也從2003年的546.8億分鐘上升至2007年前10個(gè)月的1264.7億分鐘，累計(jì)增長177％。移動短信的累計(jì)增長更是達(dá)到323％。

    ii．行業(yè)不平衡將推動2008大變革