一、市況回顧

　　1、公開市場(chǎng)

　　12 月24 日至12 月30 日，央行公開市場(chǎng)凈回籠資金1530 億元，票據(jù)及回購(gòu)到期釋放資金1610 億元，央票發(fā)行為520 億元，同時(shí)央行進(jìn)行正回購(gòu)操作高達(dá)2620 億。

　　1 月2 日至1 月4 日央行公開市場(chǎng)投放資金2350 億元，票據(jù)及回購(gòu)到期釋放資金2650 億元，央票發(fā)行僅160 億元，同時(shí)央行正回購(gòu)操作大幅減少至140 億元。

　　目前看，正回購(gòu)操作成為公開市場(chǎng)操作的重要品種，自12 月24日以來(lái)，因元旦放假因素影響，央票發(fā)行減少，公開市場(chǎng)正回購(gòu)增加，并且因?yàn)槟甑琢鲃?dòng)性的寬裕，公開市場(chǎng)正回購(gòu)回籠資金的操作力度明顯加大。而元旦以后央行并未大規(guī)�；鼗\資金，反而凈投放資金兩千余億，這與節(jié)前元旦的短期資金緊張有關(guān)。

　　加息后一年期、三年期有所上升，分別上升6.5BP 和5BP，三個(gè)月期沒(méi)有變動(dòng)，元旦后第一周一年期、三年期及三個(gè)月央票利率持平于節(jié)前一周的水平。

　　2、貨幣市場(chǎng)

　　近兩周貨幣市場(chǎng)資金利率有所攀升。7 天質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率1 月5 日收在2.82%，較12 月21 日攀升了63BP。銀行間市場(chǎng)shibor 利率顯示，節(jié)前最后一天隔夜拆借利率出現(xiàn)跳漲，隔夜回購(gòu)利率較前一日跳升近50BP，節(jié)前資金出現(xiàn)短期性緊張。債券質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率為2.1403%。元旦后第一周質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率為2.72%，與前一周相比上漲47BP。上周因元旦因素，實(shí)際交易三天，債券質(zhì)押式回購(gòu)成交4827 億元。目前銀行間市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu)有所分化，短期資金利率顯示流動(dòng)性較為寬裕，但是中長(zhǎng)期品種利率有所上升。

　　3、債券市場(chǎng)

　　一級(jí)市場(chǎng)方面，元旦前最后兩期金融債即國(guó)開行金融債發(fā)行，

　　發(fā)行結(jié)果顯示機(jī)構(gòu)配置熱情很高。

　　12 月24 日國(guó)開行發(fā)布兩期金融債，其中，5 年期07 國(guó)開28為浮息債，發(fā)行規(guī)模為310 億，采取價(jià)格招標(biāo)發(fā)行方式，基準(zhǔn)利率為1 年期定存，中標(biāo)利差為61BP（相當(dāng)于4.75％），中標(biāo)利差處于市場(chǎng)預(yù)期范圍的下端，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為2.06 倍；7 年期07 國(guó)開29 為固息債，發(fā)行規(guī)模為200 億，采取數(shù)量招標(biāo)方式，票面利率為5.14％，高于二級(jí)市場(chǎng)利率近20BP，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)7.6 倍，顯示機(jī)構(gòu)配置熱情極高。

　　國(guó)開行金融債招標(biāo)結(jié)果顯示了機(jī)構(gòu)的投資預(yù)期，固息債與浮息債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)的差異顯示機(jī)構(gòu)傾向于認(rèn)為加息空間有限，目前固息債的收益率已經(jīng)獲得投資機(jī)構(gòu)的高度認(rèn)可。

　　二級(jí)市場(chǎng)方面，銀行間市場(chǎng)機(jī)構(gòu)釋放投資需求促使債市繼續(xù)反彈。銀行間債券總指數(shù)1 月4 日收于114.82，較12 月21 日收盤指數(shù)上升0.33 點(diǎn)。現(xiàn)券成交2049 億元。

　　從收益率曲線來(lái)看，國(guó)債收益率曲線陡峭化變動(dòng)，短端下降幅度大于中長(zhǎng)端，1 年期短端下降13BP，3－10 年的中短端下降4－8BP，15－20 年期的長(zhǎng)端基本未變。金融債收益率曲線受一級(jí)市場(chǎng)5 年期和7 年期收益率走高的影響而上移，1－7 年的中短端上升8－13BP，15－20 年期長(zhǎng)端上升6－7BP。

　　4、信用市場(chǎng)

　　一級(jí)市場(chǎng)方面，短期融資券收益率走高的步伐仍在繼續(xù)，除江淮汽車外，各主體信用評(píng)級(jí)的短融收益率都繼續(xù)刷新紀(jì)錄。主體信用評(píng)級(jí)為A+的華西集團(tuán)短融發(fā)行利率達(dá)到7.40%;主體信用評(píng)級(jí)為AA 北大方正集團(tuán)短融發(fā)行利率為6.71％；主體信用評(píng)級(jí)為AA-的江淮汽車短融發(fā)行收益率為6.45%。

　　企業(yè)債方面，隨著銀行信貸收縮以及基準(zhǔn)利率上升，企業(yè)債發(fā)行利率仍繼續(xù)攀升，中關(guān)村債為中小企業(yè)集合債，該期債券為3年期，收益率為6.68％，較商業(yè)銀行3 年期貸款基準(zhǔn)利率的優(yōu)惠水平略低；華能債各個(gè)年限的品種收益率都較前期相同主體信用評(píng)級(jí)的企業(yè)債有所上升，上升幅度約為30BP。主體信用評(píng)級(jí)為AA-的企業(yè)債收益率續(xù)創(chuàng)新高，10 年期湘投債收益率上升至6.19％。

　　二級(jí)市場(chǎng)方面，受一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率走高的影響，二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)債收益率繼續(xù)攀升。10 年和15 年企業(yè)債二級(jí)市場(chǎng)收益率為5.85%和5.93%，分別比12 月21 日上升6BP、5BP。二級(jí)市場(chǎng)短融收益率相對(duì)平穩(wěn)，剩余期限在1 年附近的信用級(jí)別較高的短期融資券收益率大致在5.12％。

　　二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)分析

　　1、07年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議在京召開，落實(shí)從緊貨幣政策

　　2008 年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議于1 月3 日至4 日在京召開。會(huì)議在分析了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融工作面臨的形勢(shì)與挑戰(zhàn)的基礎(chǔ)上，提出了2008 年人民銀行工作的總體要求和任務(wù)措施。

　　2008 年人民銀行工作的總體要求是：深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，認(rèn)真執(zhí)行從緊的貨幣政策，防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱和物價(jià)由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹；扎實(shí)推進(jìn)金融體制改革，鞏固和擴(kuò)大改革成果；加快構(gòu)建金融穩(wěn)定長(zhǎng)效機(jī)制，切實(shí)維護(hù)金融體系穩(wěn)健運(yùn)行；加大創(chuàng)新力度，推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展；進(jìn)一步深化外匯管理體制改革，穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換；繼續(xù)抓好金融基礎(chǔ)建設(shè)，不斷提高中央銀行金融服務(wù)水平。

　　從2003 年以來(lái)持續(xù)多年的穩(wěn)健的貨幣政策和2007 年7 月提出的穩(wěn)中適度從緊貨幣政策向從緊的貨幣政策的轉(zhuǎn)變，有利于防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止物價(jià)由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@的通貨膨脹，有利于深化各方面對(duì)結(jié)構(gòu)改革緊迫性的認(rèn)識(shí)。實(shí)行從緊的貨幣政策不是不要發(fā)展，而是為了經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展。在實(shí)行從緊的貨幣政策的同時(shí)，要充分發(fā)揮信貸政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的積極作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)、自主創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保以及擴(kuò)大就業(yè)等方面的信貸支持，切實(shí)加大對(duì)"三農(nóng)"的信貸投入，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。

　　2、食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)攀升

　　據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，12 月份食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格總指數(shù)繼續(xù)攀升，截止12 月30 日的食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格總指數(shù)達(dá)121.01，較11 月底上漲3.19％，從大類看，食用農(nóng)產(chǎn)品中的食用油、肉類、水產(chǎn)品、蔬菜、水果價(jià)格上漲。

　　由于食品價(jià)格占CPI 的比重約為1/3，是CPI 中權(quán)重最大的品種，目前看食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的走高將推動(dòng)CPI 繼續(xù)攀升。而1 月份至2 月初受天氣寒冷以及節(jié)慶因素影響，預(yù)計(jì)食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格仍有可能繼續(xù)攀升，從而加大短期通脹的壓力。

　　3、招商銀行最新經(jīng)濟(jì)情緒調(diào)查指數(shù)顯示經(jīng)濟(jì)景氣狀況仍好，通脹壓力大，房?jī)r(jià)預(yù)期分化

　　招商銀行最新經(jīng)濟(jì)情緒調(diào)查指數(shù)顯示，2007 年12 月份景氣判斷與景氣預(yù)期指數(shù)仍指向較高景氣狀態(tài)，企業(yè)貸款需求仍高漲。

　　物價(jià)上漲預(yù)期仍在強(qiáng)化，與11 月份相似，高比例調(diào)查者傾向于認(rèn)為通脹水平仍將高位運(yùn)行。

　　本次經(jīng)濟(jì)情緒調(diào)查指數(shù)的一個(gè)重要特點(diǎn)是被調(diào)查者對(duì)于房?jī)r(jià)預(yù)期正在發(fā)生變化，11 月超過(guò)70％的被調(diào)查者認(rèn)為房?jī)r(jià)將繼續(xù)上漲或維持不變，而12 月份該比例降至63％，相應(yīng)地，認(rèn)為房?jī)r(jià)將下跌的調(diào)查者占比由11 月份的28.4％顯著上升至36.5％，這與近期房?jī)r(jià)拐點(diǎn)爭(zhēng)論的升溫相符。

　　在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以后，市場(chǎng)對(duì)于調(diào)控預(yù)期較為一致，同時(shí)，在12 月21 日加息后，對(duì)于調(diào)控從緊的預(yù)期進(jìn)一步上升，顯示政策意圖的清晰宣示作用。在12 月21 日加息后，加息預(yù)期占比由11月份的63％顯著下降至12月份的37％，加息預(yù)期短期內(nèi)明顯緩解。

　　三、人民幣利率預(yù)測(cè)

　　今年一月份公開市場(chǎng)貨幣投放量高達(dá)10700 億，市場(chǎng)整體資金較為充裕，貨幣市場(chǎng)有望保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，央行也將加大公開市場(chǎng)操作力度，央行繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性不能排除；去年年末的加息緩解了短期利率風(fēng)險(xiǎn)，債市有望在流動(dòng)性支持下繼續(xù)反彈，可繼續(xù)配置中長(zhǎng)期債券。