1．出口增速回落

　　我們預(yù)期，在眾多壓力下，2008年中國紡織服裝的出口金額仍將維持上升，但出口增速可能回落到15%左右。

　　2．行業(yè)壓力大，繼續(xù)洗牌

　　大雪影響了交易量、新勞動(dòng)法增加企業(yè)勞動(dòng)成本、工資上升趨勢明顯、原料以及加息和升值等均增大了行業(yè)的成本。我們預(yù)計(jì)，在內(nèi)憂外患的格局下，國內(nèi)紡織行業(yè)讓將延續(xù)增長趨勢，但是部分中小企業(yè)在經(jīng)營壓力不斷增加的情況下可能要遭淘汰，品牌企業(yè)或者注重創(chuàng)新或者提高產(chǎn)品附加值的企業(yè)將在壓力下獲得生存和發(fā)展，內(nèi)需市場應(yīng)該成為紡織服裝業(yè)生存和發(fā)展的重要市場。

　　3．尋找高增長的主題不變

　　我們依然認(rèn)為，在紡織服裝行業(yè)中可以繼續(xù)尋找并投資高增長的公司，投資主題不變。我們認(rèn)為高成長性小公司未來的發(fā)展值得關(guān)注，維持山東海龍、偉星股份和潯興股份"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。

　　I．出口增速回落

　　2007年1-12月，我國紡織品服裝出口金額達(dá)到1679.37億美元，同比增長18.77%。其中紡織品出口583.47億美元，同比增長15.36%，服裝出口1095.90億美元，同比增長20.67%。

　　紡織品服裝整體出口增速則比去年的25.08%降低了6個(gè)百分點(diǎn)。

　　我們認(rèn)為，2008年紡織服裝行業(yè)的出口并不會(huì)樂觀，日新月異的貿(mào)易壁壘以及美國次按的負(fù)面影響可能會(huì)繼續(xù)引發(fā)新一輪的危機(jī)，對(duì)于以出口為主的中國紡織服裝行業(yè)來說應(yīng)該是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。我們預(yù)期，在眾多壓力下，2008年中國紡織服裝的出口金額仍將維持上升，但出口增速可能回落到15%左右。

　　II．行業(yè)壓力大，繼續(xù)洗牌

　　1.瑞雪兆豐年？

　　2008年年初，湖北、湖南、安徽、江蘇、河南、江西和山東等地出現(xiàn)了50年不遇的惡劣冬季天氣，大雪對(duì)紡織服裝行業(yè)造成比較突然的影響，據(jù)了解，目前大雪主要影響企業(yè)的開機(jī)、影響原料運(yùn)輸、影響市場交易，并且還有不少企業(yè)也因此提前放假休市。近期，輕紡城面料交易量嚴(yán)重萎縮，2008年1月30日交易量只有55萬米，而1月12日交易量仍有528萬米。俗話說瑞雪兆豐年，我們相信隨著暴風(fēng)雪的結(jié)束，國內(nèi)紡織服裝的生產(chǎn)和銷售依然會(huì)恢復(fù)到正常水平。

　　2.新勞動(dòng)法增加企業(yè)勞動(dòng)成本，工資上升趨勢明顯

　　中國紡織工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長杜鈺洲說，2007年中國東部沿海地區(qū)普通用工成本普遍上漲20%左右，預(yù)計(jì)2008年還會(huì)進(jìn)一步上漲。《勞動(dòng)合同法》的實(shí)施以及原材料價(jià)格價(jià)格的不斷上漲，近期廣東地區(qū)紡織等勞動(dòng)密集型企業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模關(guān)閉、轉(zhuǎn)產(chǎn)。據(jù)了解，潮州已經(jīng)有多家紡織品企業(yè)倒閉；蘇州吳江市盛澤鎮(zhèn)不少企業(yè)也已經(jīng)提前停工；廣東鞋廠有五六千家，過去一年關(guān)閉的達(dá)到1000多家。部分企業(yè)轉(zhuǎn)移到越南、孟加拉等地，紡織行業(yè)全面調(diào)整已經(jīng)開始啟動(dòng)。

　　2007年的前三個(gè)季度，據(jù)紡織工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，超過2/3的企業(yè)低于全行業(yè)平均利潤率，這些企業(yè)的平均利潤率只有0.61%，總虧損額達(dá)到99億。缺乏自主品牌與技術(shù)含量，缺乏企業(yè)核心競爭力的中小紡織服裝企業(yè)會(huì)因失去過去的成本優(yōu)勢而破產(chǎn)。簡單加工或者來料加工貼牌生產(chǎn)的沒有科技含量或者沒有自主品牌的中小型企業(yè)生存壓力不斷增大。

　　3.原料成本壓力依然大

　　2008年1月份，紡織服裝3大原材料中，粘膠短纖和滌綸短纖的價(jià)格均出現(xiàn)了小幅回落，而棉花價(jià)格則小幅上升。由于粘膠短纖在2007年累計(jì)了巨大的升幅，估計(jì)繼續(xù)大幅上升的空間不大，而滌綸短纖價(jià)格走勢估計(jì)會(huì)受到石化產(chǎn)品的左右。最大消耗的原料棉花價(jià)格則是目前市場最關(guān)心的品種。

　　2007年國際棉花價(jià)格上漲20%，國內(nèi)棉花價(jià)格漲幅約10%。產(chǎn)量消費(fèi)差為215.11萬噸，庫存消費(fèi)比下降到42.41%。從2005/2006年度開始，我國棉花產(chǎn)量一直在增加，根據(jù)數(shù)據(jù)，2006/2007年度，我國棉花產(chǎn)量為672.77萬噸，國內(nèi)總消費(fèi)量為1088.62萬噸，產(chǎn)量消費(fèi)差為-415.85萬噸，庫存為293.71萬噸，庫存消費(fèi)比降低到26.98%，要遠(yuǎn)低于國際平均水平，進(jìn)口293.93萬噸，進(jìn)口消費(fèi)比為27%。近幾年，國內(nèi)棉花的消費(fèi)需求增長很快，04/05年度至今，棉花消費(fèi)增長率分別為19.05%、21.33%、9.89%，同時(shí)，國內(nèi)的產(chǎn)量增長也比較快，分別為29.46%、-9.65、17.94%，國內(nèi)消費(fèi)需求的增長對(duì)棉花的價(jià)格有很強(qiáng)的支撐作用。再從國內(nèi)棉花的庫存情況來看，2005年以來逐年增加，庫存/消費(fèi)比達(dá)到31.2%，達(dá)到歷年新高。這個(gè)在一定程度上也減少了棉花價(jià)格大幅上漲的可能。我們預(yù)計(jì)2008年國內(nèi)棉花價(jià)格將呈現(xiàn)小幅上漲的走勢。

　　綜合來看，世界棉花的供求形勢正在趨向緊張，價(jià)格有可能還會(huì)近一步上漲，消費(fèi)面的變動(dòng)對(duì)價(jià)格的影響值得關(guān)注。我國棉花的對(duì)外依存度比較高，1/4依賴國際市場，國際市場價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)國內(nèi)的棉花價(jià)格有一定影響。

　　4.加息和升值

　　隨著國家宏觀調(diào)控的加劇，貸款利率不斷升高，2007經(jīng)過6次加息后，目前國內(nèi)一年期的貸款利率已經(jīng)達(dá)到了7.47%。企業(yè)的貸款成本不斷增加，經(jīng)營成本不斷提高；2005年匯改以來，人民幣對(duì)美元不斷升值，2008年2月初，人民幣兌美元匯率已經(jīng)突破7.2，人民幣升值嚴(yán)重削弱了以出口為主的紡織服裝業(yè)的競爭。我們預(yù)期，2008年國內(nèi)的利率水平仍有望上升，人民幣升值趨勢也不改，8-10%的升值幅度可期。

　　還有，美國經(jīng)濟(jì)滑坡，次按問題影響經(jīng)濟(jì)，也將對(duì)其國內(nèi)進(jìn)口他國出口構(gòu)成壓力。這個(gè)在07年第四季度開始顯現(xiàn)，中國出口增速從07年上半年的27%以上放慢到四季度的22%，對(duì)美國出口增速更是從年初的20%急速下降到四季度的10.7%。中國的出口增速可能回落，紡織服裝行業(yè)可能也順勢回落。

　　我們看到的是不斷增加的負(fù)面影響。我們預(yù)計(jì)，在內(nèi)憂外患的格局下，國內(nèi)紡織行業(yè)讓將延續(xù)增長趨勢，但是部分中小企業(yè)在經(jīng)營壓力不斷增加的情況下可能要遭淘汰，品牌企業(yè)或者注重創(chuàng)新或者提高產(chǎn)品附加值的企業(yè)將在壓力下獲得生存和發(fā)展，內(nèi)需市場應(yīng)該成為紡織服裝業(yè)生存和發(fā)展的重要市場。

　　III．尋找高增長的主題不變

　　2008年1月份我們重點(diǎn)調(diào)研了潯興股份，公司強(qiáng)調(diào)"中國布局，全球滲透"的策略，從福建和上海出發(fā)中國布局，完成對(duì)北方和廣東區(qū)域的覆蓋，下一步布局將覆蓋西部地區(qū)，大大縮短服務(wù)半徑，更進(jìn)一步提供個(gè)性化服務(wù)；同時(shí)也有海外設(shè)廠的可能。

　　1月23日，公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃：潯興集團(tuán)將授予潯興股份管理團(tuán)隊(duì)7,800,000份股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)為每股15.04元；行權(quán)條件為：2008年、2009年潯興股份凈利潤分別較上一年增長率不低于30%。存量部分股權(quán)激勵(lì)對(duì)于公司業(yè)績沒有攤薄作用，同時(shí)也不會(huì)增加管理費(fèi)用；30%的凈利潤增長的硬性行權(quán)條件的設(shè)定對(duì)于我們的業(yè)績預(yù)測也有較好的初步支撐作用。

　　我們認(rèn)為，未來公司業(yè)績?cè)鲩L比較穩(wěn)定，預(yù)計(jì)公司07～09年EPS將分別達(dá)到0.47、0.72和1.05元，增長率分別為48.44%、55%和43.83%。動(dòng)態(tài)PE分別為47、30和21倍，PEG分別為0.97、0.54和0.48倍�；�于公司業(yè)績?cè)鲩L具有較大把握，我們認(rèn)為目前股價(jià)依然處于安全區(qū)域之內(nèi)。另外，我們認(rèn)為，潛在的收購將引領(lǐng)行業(yè)整合、異地?cái)U(kuò)張實(shí)現(xiàn)高速增長、以及可能的年報(bào)高送配解決流動(dòng)性等因素也有望成為刺激股價(jià)的催化劑。我們維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。

　　另外，我們1月份也調(diào)研了孚日股份，認(rèn)為家紡業(yè)務(wù)估值合理，光伏業(yè)務(wù)未能下定論，下調(diào)評(píng)級(jí)至"推薦"。

　　2月份，年報(bào)披露逐漸進(jìn)入高峰，我們依然認(rèn)為在紡織服裝行業(yè)中可以繼續(xù)尋找并投資高增長的公司，投資主題不變。我們認(rèn)為高成長性小公司未來的發(fā)展值得關(guān)注，維持山東海龍、偉星股份和潯興股份"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。