貴州茅臺(tái)：陳年酒是秘密武器

　　茅臺(tái)陳年酒銷售已經(jīng)上規(guī)模。從糖酒會(huì)論壇了解到，茅臺(tái)陳年酒(15年、30年、50年、80年)07年共計(jì)銷售480噸，估計(jì)實(shí)現(xiàn)收入12億元(含增值稅)，約占公司全部收入的1/7，我們扣掉各種稅費(fèi)估算，陳年酒應(yīng)為公司帶來近5億元凈利潤(rùn)，折EPS0。50元，占公司07年凈利潤(rùn)的1/6。

　　茅臺(tái)陳年酒08年出廠價(jià)提價(jià)75%，幅度驚人，證券市場(chǎng)對(duì)這一爆炸性消息認(rèn)知不夠。從經(jīng)銷商處了解到，15年陳的出廠價(jià)格于今年1月11日由1124元提高到1969元，提價(jià)75%，市場(chǎng)一般只注意到公司當(dāng)時(shí)將普通茅臺(tái)酒提價(jià)20%，對(duì)年份酒價(jià)格變化認(rèn)知不夠。目前15年陳市場(chǎng)價(jià)格在3000元水平，出廠價(jià)的上調(diào)不影響終端價(jià)格，只是將經(jīng)銷商07年的暴利拿回來一部分。

　　茅臺(tái)陳年酒可供銷量08年同比增長(zhǎng)兩成，也比我們預(yù)測(cè)的整體銷量增一成的幅度要更大。從經(jīng)銷商處了解到，06年每月每個(gè)專賣店補(bǔ)貼陳年酒4、5箱不等；07年系統(tǒng)一些，每月固定補(bǔ)貼8箱酒，其中15年陳五六箱、30年陳一兩箱、50年陳一箱，80年陳需要公司袁總特批才能拿到；08年提高到15年陳七箱、30年陳兩箱、50年陳一箱。

　　我們測(cè)算陳年酒08年能為公司帶來1。2元EPS，相應(yīng)將貴州茅臺(tái)08年EPS預(yù)測(cè)由4元提高到4。4元，09年由6元提高到6。8元。陳年酒EPS測(cè)算考慮提價(jià)75%、銷量增長(zhǎng)20%、所得稅并軌等因素；在考慮對(duì)整體業(yè)績(jī)的增量貢獻(xiàn)時(shí)，要扣除我們已考慮的60%增長(zhǎng)，對(duì)于陳年酒就是只算0。40元EPS增量。

　　我們調(diào)整后08年預(yù)測(cè)與市場(chǎng)一致預(yù)期4。5～4。6元更為接近了，不過我們認(rèn)為我們的預(yù)測(cè)比一致預(yù)期更精細(xì)。市場(chǎng)一致預(yù)期僅是簡(jiǎn)單由公司07年3元EPS基礎(chǔ)上做出增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，而我們首先是扣除了07年因預(yù)收帳款減少引致的0。60元一次性EPS，再按量增價(jià)升、所得稅并軌、尤其是陳年酒結(jié)構(gòu)性升級(jí)等多重因素做出上述預(yù)測(cè)。

　　我們維持貴州茅臺(tái)“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，公司在53度酒形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)后，更高價(jià)位的15年陳也形成銷售規(guī)模，處于供不應(yīng)求狀態(tài)中，公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的確定性非常強(qiáng)，一年目標(biāo)位仍然看到250～300元。

　　對(duì)茅臺(tái)集團(tuán)今年1-2月份數(shù)據(jù)不必?fù)?dān)心，主要是雪災(zāi)影響了產(chǎn)品運(yùn)輸，我們認(rèn)為3月份會(huì)迅速補(bǔ)償回來。協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，貴州茅臺(tái)集團(tuán)1-2月份實(shí)現(xiàn)銷售收入17。8億元、利潤(rùn)總額10。3億元，分別同比增長(zhǎng)5。6%、4。6%。

　　五糧液：資產(chǎn)注入值得期待，經(jīng)營(yíng)思路需要調(diào)整

　　我們預(yù)計(jì)五糧液公司的股權(quán)激勵(lì)能在年內(nèi)落實(shí)，資產(chǎn)注入也將隨即啟動(dòng)。省國(guó)資委明確讓五糧液、四川長(zhǎng)虹作為股權(quán)激勵(lì)的試點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)能解決，但具體時(shí)點(diǎn)尚不明朗。公司稱，股權(quán)激勵(lì)中會(huì)適當(dāng)考慮包括核心經(jīng)銷商，但需省市領(lǐng)導(dǎo)同意。股權(quán)激勵(lì)同時(shí)也將解決關(guān)聯(lián)交易，公司明確說是同時(shí)進(jìn)行。

　　資產(chǎn)注入第一步是收普什包裝公司，集團(tuán)進(jìn)出口公司不在收購之列，會(huì)逐步通過調(diào)節(jié)結(jié)算價(jià)格將漏給該公司的利潤(rùn)收回來。

　　普什包裝公司是收購資產(chǎn)中最大的一塊，利潤(rùn)占到一半。整個(gè)普什集團(tuán)去年有55億元收入，5億元稅前利潤(rùn)，總凈資產(chǎn)有60億元，除了與酒業(yè)相關(guān)的業(yè)務(wù)，還有塑膠、模具等業(yè)務(wù)。唐橋董事長(zhǎng)沒有給出其中具體與酒類相關(guān)的收入與利潤(rùn)，我們認(rèn)為酒業(yè)利潤(rùn)占絕大部分。普什首先要獨(dú)立出一個(gè)新的公司，收購該公司需要30億以上資金，公司稱一年收不完。

　　對(duì)二級(jí)市場(chǎng)利好的一面是收購資金來自自籌，不會(huì)使用再融資方式。

　　集團(tuán)進(jìn)出口公司，公司稱，原則上不收進(jìn)來，主要原因是它只是貿(mào)易公司，沒有凈資產(chǎn)，而且它對(duì)五糧液酒起淡儲(chǔ)旺銷作用。公司的做法是將來只給進(jìn)出口公司留一塊合理利潤(rùn)。董秘彭智輔稱，“交易價(jià)格一定會(huì)進(jìn)行調(diào)整的，具體價(jià)格不方便透露，但可以明確告訴大家的是向好，個(gè)人預(yù)測(cè)是比較大幅度的向好！”

　　為什么要橫插一個(gè)公司搞“淡儲(chǔ)旺銷”？公司的解釋一是生產(chǎn)與銷售的季節(jié)性不一致，上市公司銷售情況實(shí)際根據(jù)生產(chǎn)進(jìn)度來的，可以保障生產(chǎn)環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流。二是應(yīng)對(duì)上級(jí)考核時(shí)能均衡數(shù)據(jù)。我們了解到的情況是，上級(jí)不僅對(duì)集團(tuán)公司考核，同時(shí)對(duì)上市公司進(jìn)行考核�？己藰�(biāo)準(zhǔn)：對(duì)集團(tuán)公司考核工業(yè)增加值、利稅、銷售收入，其中銷售收入增速不低于15～20%，利稅增速不低于10%；對(duì)股份公司考核實(shí)現(xiàn)利稅、國(guó)有資產(chǎn)保值增值等幾項(xiàng)指標(biāo)。公司稱，按照上級(jí)對(duì)集團(tuán)的考核要求，股份公司利潤(rùn)增長(zhǎng)率至少20%。

　　公司從去年至今的對(duì)外說法都是在08年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與資產(chǎn)注入，而市場(chǎng)07年就對(duì)這一題材樂此不疲的炒作，現(xiàn)在資產(chǎn)注入的腳步近了，市場(chǎng)反而恐慌無比。

    山西汾酒新?lián)Q銷售總監(jiān)，08、09年將做大調(diào)整

　　山西汾酒經(jīng)銷商大會(huì)上，2008年2月25日才上任的銷售總監(jiān)鄭開源做了兩小時(shí)的報(bào)告，聲音洪亮，氣魄十足。鄭開源是汾酒集團(tuán)汾青酒廠的原廠長(zhǎng)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)集團(tuán)的杏花村酒業(yè)績(jī)不錯(cuò)，被提為公司銷售總監(jiān)、總經(jīng)理助理，集團(tuán)營(yíng)銷中心主任。

　　鄭開源對(duì)公司暴露出的問題并不避諱。他指出公司的大流通模式還非常粗放，河南老白汾市場(chǎng)產(chǎn)品混亂，在假酒沖擊下，下滑嚴(yán)重，經(jīng)銷商專賣店缺乏統(tǒng)一管理，也有售假行為；市場(chǎng)上批發(fā)價(jià)與廠價(jià)倒掛，嚴(yán)重影響了公司的品牌形象與信譽(yù)；工商聯(lián)發(fā)的產(chǎn)品雜亂無章；整體市場(chǎng)開發(fā)缺失統(tǒng)一策劃，缺乏人財(cái)物全方位的投入，不能集中運(yùn)作、全面出擊。

　　鄭開源要求重塑自營(yíng)產(chǎn)品梯隊(duì)、營(yíng)銷體系。提出自營(yíng)產(chǎn)品為主、開發(fā)產(chǎn)品為輔的總體策略。老白汾為“基礎(chǔ)產(chǎn)品”，終端最低價(jià)格80～120元，青花瓷為“主推產(chǎn)品”，最低300～500元，國(guó)藏汾酒為“標(biāo)志性產(chǎn)品”，最低800～1200元，省內(nèi)暫保留簡(jiǎn)裝產(chǎn)品。鄭表示兩年內(nèi)完成價(jià)格梳理，拉大青花瓷與國(guó)藏汾酒的價(jià)差。鄭表示公司全面介入經(jīng)銷商體系，與省內(nèi)總代理(總經(jīng)銷)、區(qū)域二批共同簽署三方合同，重新劃定利益分配線，加強(qiáng)渠道分銷與終端維護(hù)。經(jīng)銷商批發(fā)價(jià)全國(guó)統(tǒng)一，不準(zhǔn)低價(jià)傾銷與竄貨，包括節(jié)假日促銷都要做到讓利不讓價(jià)，促銷活動(dòng)需要提前申報(bào)，促銷對(duì)象明確，時(shí)間、力度得當(dāng)。違反規(guī)定者沒收保證金，甚至取締資格。

　　鄭開源要啟動(dòng)工商聯(lián)發(fā)產(chǎn)品的瘦身運(yùn)動(dòng)。鄭提出工商聯(lián)發(fā)產(chǎn)品必須以差異化、個(gè)性化、規(guī)�；癁榇笄疤�。包裝與主導(dǎo)產(chǎn)品相似的要取締，這包括公司內(nèi)部開發(fā)的產(chǎn)品，也包括開發(fā)商產(chǎn)品互仿的。遺留問題，嚴(yán)格執(zhí)行限區(qū)銷售，批發(fā)價(jià)要重新簽，不低于同檔次自營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格，并且要補(bǔ)簽銷量合同。鄭表示，2008年收入達(dá)不到500萬元的品種要全部砍掉，并暗示，2009年標(biāo)準(zhǔn)可能要提高到1000萬元。鄭給出今年的限區(qū)銷售規(guī)則：2007年銷售額小于100萬元的工商聯(lián)發(fā)產(chǎn)品，只能在所在地地級(jí)市銷售，出區(qū)則罰；100～500萬元產(chǎn)品，只能在所在地省內(nèi)銷售；大于500萬元產(chǎn)品，包裝與主導(dǎo)產(chǎn)品完全不同的，可以跨省銷售。鄭最后表示，瘦身并不代表就不開發(fā)新的品種，公司不搞絕對(duì)化。公司產(chǎn)品部將本著嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的過程做新產(chǎn)品的開發(fā)，品牌部則搞好品牌戰(zhàn)略研究。本著工商聯(lián)發(fā)產(chǎn)品開發(fā)的大原則，有能力的戰(zhàn)略合作伙伴仍能得到開發(fā)新品種的機(jī)會(huì)，他提了五糧液、金六福之名。

　　我們認(rèn)為，策略都非常正確，關(guān)鍵是執(zhí)行力能否到位。去年上半年汾酒在河南銷售出現(xiàn)大滑坡的時(shí)候，集團(tuán)董事長(zhǎng)郭雙威、集團(tuán)總經(jīng)理李秋喜分別到河南調(diào)研、召集經(jīng)銷商座談，大家都提到了在河南設(shè)省級(jí)中央倉庫，打擊假貨的思路，但一直都沒有真正落實(shí)，這次會(huì)上從鄭總這里再次聽到在各省設(shè)立中央倉庫的意見。

　　我們認(rèn)為，公司經(jīng)營(yíng)調(diào)整至少需要一到兩年時(shí)間，08年經(jīng)營(yíng)壓力仍非常大。據(jù)我們了解，公司為了完成上級(jí)的經(jīng)營(yíng)考核指標(biāo)，07年底集中促銷了一批青花瓷，我們預(yù)計(jì)這會(huì)對(duì)08年業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，汾酒集團(tuán)今年1-2月份實(shí)現(xiàn)收入4。16億元，同比減少19。6%，利潤(rùn)總額出現(xiàn)巨額虧損，達(dá)-1。2億元，可以說超出我們想象，建議投資者以公開資料為準(zhǔn)。

　　注：瀘州老窖的22號(hào)投資者見面會(huì)、水井坊28號(hào)股東大會(huì)，我們因故未能參加。側(cè)面了解的情況，今年都是開門紅，銷售形勢(shì)喜人。我們認(rèn)為這與兩家公司扎實(shí)的市場(chǎng)工作分不開，同時(shí)，五糧液的控量、茅臺(tái)的運(yùn)輸不暢也給它們騰出了發(fā)展的空間。

　　瀘州老窖公司今年的目標(biāo)是收入增長(zhǎng)50%，之后三年每年保持30%以上，2011年達(dá)到100億。瀘州老窖·國(guó)窖1573去年銷售2244噸，今年目標(biāo)直指3000噸，公司稱國(guó)窖的產(chǎn)能可以達(dá)到1萬噸，但現(xiàn)在只做3000噸，主要是保證好質(zhì)量；瀘州老窖特曲去年銷量六七千噸，公司以“中華老字號(hào)”為特曲酒新產(chǎn)品標(biāo)識(shí)，力求恢復(fù)特曲酒的名酒價(jià)格定位，成為高端商務(wù)用酒，特曲酒現(xiàn)在108元出廠價(jià)(包含10元保證金)，公司計(jì)劃2013年之前廠價(jià)要達(dá)到200元(照例提價(jià)成果瀘州老窖按比例和經(jīng)銷商分享)，力求實(shí)現(xiàn)2萬噸銷量，總經(jīng)理張良曾表示，價(jià)格由公司定，銷量由消費(fèi)者說了算，所以沒有時(shí)間表。

　　瀘州老窖公司將低于特曲酒的產(chǎn)品如“8年陳頭”酒交由品牌經(jīng)理“私有化”經(jīng)營(yíng)，以鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)者積極做好市場(chǎng)投入。這樣公司能騰出更多精力做好高端產(chǎn)品。

　　公司本次做了定制酒的試銷：800壇青瓷瓶裝酒，每壇5斤，售價(jià)3萬，銷售一空，2400萬元收入捐獻(xiàn)希望工程。封壇酒拍賣結(jié)果：9壇酒，90斤，拍出了409萬。

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