國(guó)家將出口退稅率的調(diào)整作為宏觀調(diào)控和財(cái)政政策的一個(gè)組成部分，并非單純的針對(duì)某個(gè)行業(yè)出口的調(diào)控，歷史區(qū)間在6%-17%之間。在歷史上的五個(gè)調(diào)整階段中，出口退稅率下調(diào)往往發(fā)生在出口表現(xiàn)良好、而國(guó)家采取緊縮政策的時(shí)候，調(diào)控出發(fā)點(diǎn)主要包括為國(guó)家財(cái)政減負(fù)、減少貿(mào)易摩擦等，最低調(diào)整至6%。出口退稅率上調(diào)往往發(fā)生在出口環(huán)境惡化、出口企業(yè)遇到困難的階段，調(diào)控出發(fā)點(diǎn)主要包括應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)爆發(fā)、促進(jìn)出口和扶持織工業(yè)、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定等，最高調(diào)整至17%。

    出口退稅率通過影響出口企業(yè)成本作用于產(chǎn)品銷售價(jià)格，短期內(nèi)通過影響銷售價(jià)格對(duì)出口量有較為直接的影響；而中長(zhǎng)期來看，出口單價(jià)的變化更取決于當(dāng)時(shí)的出口貿(mào)易環(huán)境以及市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。

    1）短期內(nèi)，退稅率下調(diào)會(huì)推高出口企業(yè)的成本，對(duì)出口量增長(zhǎng)帶來負(fù)面影響；中長(zhǎng)期來看，在外部市場(chǎng)需求較好的情況下，企業(yè)可通過出口單價(jià)提升進(jìn)行成本轉(zhuǎn)嫁；若貿(mào)易環(huán)境不好，則難以通過提價(jià)來實(shí)現(xiàn)成本上升向客戶的轉(zhuǎn)移。

    2）短期內(nèi)，退稅率上調(diào)會(huì)降低出口企業(yè)的成本，對(duì)出口量增長(zhǎng)帶來正面影響；中長(zhǎng)期來看，出口環(huán)境惡化的情況下，企業(yè)可能會(huì)降低出口價(jià)格來換取市場(chǎng)空間。

    大部分調(diào)控都能起到一定作用，但是出口增速更多取決于進(jìn)口國(guó)經(jīng)濟(jì)以及貿(mào)易環(huán)境的變化。從調(diào)控效果來看，在歷史上的5次出口退稅率的下調(diào)中，除了1996年12月的下調(diào)未帶來出口增速下滑之外，其余4次都帶來了不同程度的下滑，其中1995年和2007年的兩次調(diào)整帶來的下滑較為明顯，而2007下半年的下滑美國(guó)次債危機(jī)爆發(fā)有很大關(guān)系；在歷史上的4次出口退稅率上調(diào)中，1998年的上調(diào)未能阻止出口下降的趨勢(shì)，1999和2001年的3次上調(diào)后出口增速均有所加快，當(dāng)然亞洲金融危機(jī)影響的消退是出口增速提升的根本原因。

    短期來看，出口退稅率上調(diào)的一次性補(bǔ)貼作用和下調(diào)時(shí)對(duì)企業(yè)盈利的抽回作用是明顯的；但中長(zhǎng)期來看，出口退稅率調(diào)整與企業(yè)盈利變化的關(guān)聯(lián)度相對(duì)有限，出口企業(yè)的盈利多取決于出口環(huán)境的變化。實(shí)證研究方面，行業(yè)整體盈利數(shù)據(jù)只能追溯到2003年，因此只能看到退稅率下調(diào)的影響：對(duì)收入、毛利率、稅前利潤(rùn)等指標(biāo)的短期負(fù)面影響均較為明顯，但經(jīng)過一段時(shí)間的消化，企業(yè)的總體盈利能力又會(huì)逐漸恢復(fù)到稅率調(diào)整前的水平。此次退稅率上調(diào)的總體背景是2007年下半年開始的次級(jí)債危機(jī)和人民幣升值影響削弱相關(guān)產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致我國(guó)紡織服裝出口環(huán)境惡化。我們預(yù)計(jì)，此次出口退稅率的上調(diào)對(duì)企業(yè)盈利的短期補(bǔ)貼作用會(huì)比較明顯，但此后出口收入和盈利是否增長(zhǎng)要取決于出口環(huán)境的變化、企業(yè)產(chǎn)品的比較優(yōu)勢(shì)、主要進(jìn)口國(guó)和地區(qū)的采購(gòu)政策。

    如果類比歷史最高退稅水平，紡織出口退稅率可能還有一定提升空間，但政策抉擇會(huì)更為審慎。紡織服裝出口占比日益下降，因此紡織服裝退稅率調(diào)整對(duì)財(cái)政收入的影響日益下降，該行業(yè)涉及到數(shù)千萬勞動(dòng)力就業(yè)和社會(huì)穩(wěn)定，社會(huì)效應(yīng)也不容忽視。但另一方面，目前給予各行業(yè)的出口退稅占我國(guó)財(cái)政收入的比例已達(dá)到10.7%，面臨災(zāi)后重建的巨大支出及通貨膨脹高企帶來的政府對(duì)低收入群體補(bǔ)貼的不斷高漲，估計(jì)國(guó)家在進(jìn)一步調(diào)升退稅率方面會(huì)比較審慎。

    投資建議。歷史股價(jià)變動(dòng)情況表明：紡織服裝板塊指數(shù)和出口公司的股價(jià)表現(xiàn)與出口退稅調(diào)整的關(guān)聯(lián)度并不大，主要原因是出口退稅調(diào)整對(duì)上市公司盈利的影響有限，出口環(huán)境和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升才是最主要的因素。在人民幣升值和美國(guó)等主要進(jìn)口國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，我們總體看淡出口相關(guān)行業(yè)。魯泰、魏橋、孚日等出口龍頭企業(yè)，憑借較好的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和更為優(yōu)化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比同類型企業(yè)擁有更高的議價(jià)能力，能夠在一定程度上受益于退稅率的上調(diào)，在行業(yè)低谷時(shí)體現(xiàn)出一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但成長(zhǎng)性會(huì)明顯弱于李寧、百麗、七匹狼、雅戈?duì)柕绕放品�裝公司。

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