原油價格大幅下跌

　　受需求下降、美元貶值影響，近期，國際油價一改以往大漲小回的運(yùn)行態(tài)勢，呈現(xiàn)出爆跌走勢，從7月11日的147美元/桶跌到了現(xiàn)在的100美元/桶附近短期內(nèi)跌幅超過了30%。對于未來油價走勢，市場分歧仍然比較大，一種觀點認(rèn)為，原油這種烯缺型資源產(chǎn)品，價格真的能大幅下跌嗎？另一種觀點認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)形勢導(dǎo)致需求疲軟，美元升值導(dǎo)致大宗商品價格下跌，這種趨勢近期仍將延續(xù)。目前看空聲音比較多，幾乎是市場主流。有的認(rèn)為，明年原油價格將回落到70-80美元。我們認(rèn)為，四季度油價仍將保持疲弱走勢，至少在美國大選之前，原油價格運(yùn)行態(tài)勢不會發(fā)生大的改變。

　　油價大跌拖累行業(yè)景氣

　　原油價格的大幅下跌，使天然氣和石油開采業(yè)、石化產(chǎn)業(yè)景氣度帶來一定的負(fù)面影響，但大大利好于煉油業(yè)，大大環(huán)節(jié)了煉油業(yè)的成本壓力，目前煉油業(yè)已進(jìn)入盈利階段。上半年，景氣度較高的農(nóng)化產(chǎn)業(yè)和磷化工產(chǎn)業(yè)，近期也面臨景氣拐點問題，但鉀肥例外。有機(jī)化工行業(yè)上半年景氣度較低，下半年也沒有跡象好轉(zhuǎn)；純堿和燒堿景氣度整體上來說還比較高，但下半年不如上半年。

　　本期投資策略：精選個股

　　隨著指數(shù)的大幅回落，市場風(fēng)險得到了一定程度釋放，一些股票已進(jìn)入合理價值估值范圍，對一些業(yè)績能長期增長的公司可以逢低少量買入。四季度可重點關(guān)注中國石化和鉀肥股，以及逢低吸鈉尿素股。

　　一、油價大幅回落

　　近期，國際油價一改以往大漲小回的運(yùn)行態(tài)勢，呈現(xiàn)出爆跌走勢。7月11日WTI原油期貨價格從7月11日的每桶147美元下跌到9月8日的106美元/桶，短短2個月時間內(nèi)跌幅超過了30%，下跌速度跟上漲速度一樣快，呈現(xiàn)典型的過山車行情。

　　那么是什么因素使得瘋狂的原油嘎然而止，停止了上漲步伐而調(diào)頭向下呢？我們認(rèn)為主要有以下幾個因素：

　　1、原油由供應(yīng)偏緊轉(zhuǎn)變?yōu)楣��?yīng)剩余。上半年，EIA一致預(yù)測2008年原油供應(yīng)將偏緊，其在二季度的一次預(yù)測為，2008年全球石油需求量為8700多萬桶/天，同比增加160萬桶；2008年，非OPEC日增90萬桶/天，OPEC日增140萬桶/天。目前，供應(yīng)盈余不足200萬桶/天。美國原油庫存三年連續(xù)下降，并創(chuàng)出了新低。但到7月份，EIA轉(zhuǎn)調(diào)，認(rèn)為原油出現(xiàn)過剩。最近EIA預(yù)測, 2008年8月世界原油供應(yīng)量為8713萬桶/日，而2007年同期為8377萬桶/日，同比增長4%，預(yù)計到2008年9月世界原油供應(yīng)將繼續(xù)增加51萬桶/日至8743萬桶/日。需求方面，2008年8月世界原油需求量為8653萬桶/日，而2007年同期為8558萬桶/日，同比增長95萬桶，供應(yīng)過剩60萬桶/日，預(yù)計到2008年9月世界原油需求量將增加32萬桶/日至8671萬桶/日，屆時市場將呈現(xiàn)供應(yīng)過剩72萬桶/日。

　　2、美元結(jié)束了7年貶值，開始升值。原油價格走勢與美元之間存在比較強(qiáng)的相關(guān)性。2001年開始，美元進(jìn)入貶值周期，到2008年7月份，美元一直處于下降通道運(yùn)行，與此相反，原油價格一直處于上升通道運(yùn)行。7月份以后，由于歐洲、日本等經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)比較差，導(dǎo)致美元指數(shù)迅速飆升，原油價格也應(yīng)升而落。

　　3、全球經(jīng)濟(jì)下滑。推動原油價格的根本因素是需求，受次貸危機(jī)影響，美國經(jīng)濟(jì)去年第四季度出現(xiàn)了負(fù)增長，而日本和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)今年第二季度也出現(xiàn)負(fù)增長。美國能源部能源情報署在8月12日發(fā)表的報告中說，2008年上半年美國原油日均需求量同比下降80萬桶，這是26年來的最大降幅。能源情報署8月26日公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份美國原油需求比去年同期下降5.6%。澳洲聯(lián)邦銀行分析師戴維·穆爾認(rèn)為，強(qiáng)有力的數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)增長放緩和高油價確實抑制了美國的原油需求。今年以來，歐洲、日本以及一些發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增速將明顯下降，2008年內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)將持續(xù)減速。

　　4、投機(jī)資金推波助瀾。投機(jī)性資本在期貨市場的炒作是過去一年內(nèi)全球油價飆升的重要動力。來自美國商品期貨交易委員會的數(shù)據(jù)顯示，截至7月15日，投機(jī)商控制著紐約商業(yè)期貨交易所（NYMEX）原油期貨和期權(quán)未平倉合約中的48%。然而，我們永遠(yuǎn)不要指望投機(jī)性資本能夠無限期地推動市場走高。一旦市場基本面因素發(fā)生轉(zhuǎn)變，投機(jī)性資本可能獲利離場。它們集中撤出全球原油期貨市場可能加劇短期內(nèi)油價下跌的趨勢。

　　受這些因素影響，原油價格近期內(nèi)仍然表現(xiàn)為疲弱走勢。對于未來油價走勢，市場分歧仍然比較大，一種觀點認(rèn)為，原油這種烯缺型資源產(chǎn)品，價格真的能大幅下跌嗎？另一種觀點認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)形勢導(dǎo)致需求疲軟，美元升值導(dǎo)致大宗商品價格下跌，這種趨勢近期仍將延續(xù)。目前看空聲音比較多，幾乎是市場主流。有的認(rèn)為，明年原油價格將回落到70-80美元。

　　我們認(rèn)為，四季度油價仍將保持疲弱走勢，至少在美國大選之前，原油價格運(yùn)行態(tài)勢不會發(fā)生大的改變。

　　二、煉油成本壓力緩解成品油價格預(yù)期下調(diào)

　　上半年，原油價格高漲，國內(nèi)成品油調(diào)價滯后，導(dǎo)致中石油與中石化煉油業(yè)務(wù)大幅虧損，最高時虧3000元/噸。

　　近期，隨著原油價格快速下跌，國內(nèi)煉廠的成本壓力大為緩解。若以原油結(jié)算價與煉廠汽柴油綜合出廠價持平作為主營煉油不虧損的標(biāo)志價位，那么，據(jù)測算，當(dāng)WTI油價為108美元時，就可視為加工進(jìn)口原油不虧損的臨界成本價位。當(dāng)前的國際油價只要維持這種跌勢，煉油行業(yè)就會告別虧損。

　　易貿(mào)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至9月初，中國煉廠加工利潤已大大改觀。以市場價格計算，以加工國產(chǎn)原油為主的東北煉廠利潤今年以來首次實現(xiàn)盈利0.14元/噸(約合0.08美元/桶)，環(huán)比上漲751元/噸；而加工中東進(jìn)口原油的華南沿海煉廠虧損減少至3.87元/噸，(約合0.08美元/桶)，環(huán)比提升679元/噸。

　　這就是說，目前油價基本處于煉廠的成本線附近，如果油價進(jìn)一步下調(diào)，煉廠將全面進(jìn)入盈利階段。

　　目前，因原油價格大幅下跌，新加坡成品油也隨之大幅下跌，其95號汽油價格已回落到107.27美元/桶（9月5日），折合為4.62元/升或6361元/噸，而國內(nèi)的97號汽油零售價為6.6元/升附近，出廠價為8000多元/噸，從這個價格來看，國內(nèi)價格已高于新加坡的價格，但考慮到目前煉廠的盈利狀況，在原油價格維持100美元/桶附近，國內(nèi)成品油價沒有調(diào)整空間。但如果原油價格跌破90美元/桶，則國內(nèi)成品油價格有下調(diào)壓力。

　　四、有機(jī)化工材料：景氣下滑

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　　MDI價格繼續(xù)走弱

　　隨著我國MDI產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，加上今年下游制造業(yè)不景氣、需求不旺，加速了今年MDI市場的低迷，價格不斷走低。

　　聚合MDI主要應(yīng)用于冰箱、地下管線保護(hù)層以及太陽能熱水器等領(lǐng)域，今年冰箱的國內(nèi)和出口需求減少，相關(guān)企業(yè)開始削減產(chǎn)量，在很大程度上影響了聚合MDI需求。八九月份聚合MDI是地下管線聚氨酯保溫層的主要原料，北京奧運(yùn)會期間用量顯著減少，我國北方的管道工程施工預(yù)計在10月份恢復(fù)正常。從目前形勢看，冰箱等主要應(yīng)用市場繼續(xù)處于低水平運(yùn)行，太陽能保溫材料也處生產(chǎn)淡季，聚合MDI需求不大可能明顯回升，生產(chǎn)商面對成本壓力，不愿意靠降低價格吸引買方興趣，所以近期MDI市場雖然低迷，但價格下滑幅度并不是很大。

　　相比聚合MDI持續(xù)走弱的局面，華東地區(qū)純MDI市場一直苦苦支撐，跌幅略小，但在下游樹脂和漿料等主要需求領(lǐng)域低谷運(yùn)行的情況下，純MDI市場陰跌的局面未見改觀。

　　今年上半年，MDI生產(chǎn)企業(yè)除要面對MDI價格不斷走低外，其實最大的挑戰(zhàn)是原料價格的上漲，原材料--苯胺、硝酸等價格大幅上漲。兩頭擠壓力，行業(yè)盈利狀況已下滑到近年來的最低點，國際MDI生產(chǎn)商已經(jīng)出現(xiàn)了虧損，煙臺萬華雖然中報業(yè)績不錯，產(chǎn)品毛利率水平依然很高，但沒有出行業(yè)的真實狀況。近期苯胺價格隨油價走低，行業(yè)盈利狀況略有好轉(zhuǎn)。

　　我們認(rèn)為，從2008年開始，MDI將逐步進(jìn)入擴(kuò)張高峰期。今年，隨著上海聯(lián)恒24萬噸裝置穩(wěn)定運(yùn)行，上海拜爾35萬噸裝置和日本NPU20萬噸裝置的相繼投產(chǎn)，國內(nèi)產(chǎn)能產(chǎn)量將大幅擴(kuò)張，供應(yīng)壓力將逐步顯現(xiàn)出來。在這種背景下，MDI價格仍很可能維持穩(wěn)中下調(diào)格局。

　　TDI價格可望企穩(wěn)反彈

　　因TDI屬于巨毒產(chǎn)品，奧運(yùn)對TDI行業(yè)影響比較大。其影響主要體現(xiàn)在兩個方面：一是TDI禁運(yùn)，二是下游小企業(yè)的停產(chǎn)，影響了TDI需求，價格也有所走低。

　　目前，市場需求處在緩慢啟動中，真正的需求旺季要在九月底來臨，且預(yù)計持續(xù)到11月，巴斯夫的高端報價和后期控制出貨速度可望使得市場跌勢止穩(wěn)反彈。

　　（二）有機(jī)硅：成本上升推動價格上漲

　　2005年以來，有機(jī)硅價格運(yùn)行整體穩(wěn)定，基本上穩(wěn)定在28000-300000元/噸。今年上半年，有機(jī)硅價格有所回落，最低達(dá)到22000元/噸。原料--金屬硅價格從前幾年的7000-8000元/噸上漲到今年的18000-19000元/噸，受成本推動，最近有機(jī)硅價格有所上漲。

　　受原料成本上升影響，行業(yè)盈利能力有所下滑，其中下滑比較明顯的藍(lán)星新材今年上半年有機(jī)硅產(chǎn)品毛利率下降了8.94個百分點，為14.19%。

　　目前，國內(nèi)有機(jī)硅進(jìn)入了擴(kuò)張高峰期，繼公司10萬噸有機(jī)硅項目投產(chǎn)后，鎮(zhèn)江宏達(dá)3萬噸裝置也運(yùn)行，新安股份5萬噸有機(jī)硅項目也將投產(chǎn)，另外，江蘇梅蘭、浙江合盛、山東東岳等企業(yè)也正在建設(shè)，國內(nèi)有機(jī)硅供應(yīng)力度在逐步加大。從產(chǎn)能擴(kuò)張情況，國際有機(jī)硅可能在2009年前后達(dá)到供求平衡。2009年后競爭將有所加劇。在這種背景下，我們預(yù)計有機(jī)硅盈利能力很難回到高位。

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