2008年上半年煤炭行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)亮麗，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)較好。19只煤炭股實(shí)現(xiàn)銷售收入合計(jì)1497.52億元，利潤(rùn)總額428.57億元，凈利潤(rùn)304.47億元，扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)309.86億元，同比分別增長(zhǎng)48.07%、63.15%、72.75%和75.36%。其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售收入增速跑贏全部A股和滬深300 18.25、15.84個(gè)百分點(diǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增速跑贏全部A股和滬深300 34.64、35.77個(gè)百分點(diǎn)。上半年，19只煤炭股每股收益（整體法）為0.61元，分別高于全部A股和滬深300 0.38元和0.35元。

　　個(gè)股表現(xiàn)趨于分化。08年上半年，煤炭行業(yè)景氣高漲，全國(guó)商品煤平均售價(jià)和電煤平均售價(jià)同比分別增長(zhǎng)52.46%和16.2%。對(duì)于專注于煤炭主業(yè)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，受益較大；同期火電、電解鋁等行業(yè)普遍低迷，化肥等行業(yè)盈利能力不如煤炭行業(yè)，因此經(jīng)營(yíng)多元化業(yè)務(wù)如煤-電、煤-電-鋁、煤-化等的企業(yè)，盈利能力表現(xiàn)稍遜一籌。

　　煤炭銷售量?jī)r(jià)齊，推動(dòng)煤炭股整體業(yè)績(jī)提升。從煤炭銷量增速看，開灤股份對(duì)外銷售精煤的數(shù)量增長(zhǎng)較快，達(dá)到37.4%，大同煤業(yè)、神火股份、潞安環(huán)能、中國(guó)神華、平煤股份、中煤能源的銷量增速均超過10%；西山煤電、上海能源的煤炭銷量增幅相對(duì)較慢，在一定程度上拖累了業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。從平均售價(jià)來(lái)看，上海能源、兗州煤業(yè)、金牛能源、開灤股份、西山煤電、平煤股份漲幅居前，除兗州煤業(yè)是受益于動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲以外，其它公司均屬于焦煤、焦炭類企業(yè)，今年上半年焦煤焦炭?jī)r(jià)格的火爆行情，引領(lǐng)公司煤價(jià)超預(yù)期上漲，盈利規(guī)模顯著增長(zhǎng)。

　　當(dāng)前是煤炭消費(fèi)的季節(jié)性低谷，煤價(jià)面臨回調(diào)壓力，但是進(jìn)入10月份北方冬儲(chǔ)煤全面啟動(dòng)，電煤價(jià)格有望企穩(wěn)。年底煤炭產(chǎn)運(yùn)需協(xié)調(diào)會(huì)上，合同電煤價(jià)格有望大幅上調(diào)，這將給煤炭板塊注入活力。另外，隨著鋼鐵行業(yè)的發(fā)展，煉焦煤子行業(yè)運(yùn)行或?qū)⒑糜谀壳暗谋�觀預(yù)期。

　　當(dāng)前煤炭行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，表現(xiàn)為煤價(jià)的高位波動(dòng)，但這對(duì)三季度的業(yè)績(jī)影響不大，預(yù)計(jì)煤炭股還將在眾多行業(yè)中脫穎而出，成為少數(shù)盈利大幅增長(zhǎng)的行業(yè)。

　　存在風(fēng)險(xiǎn)：

　　煤炭板塊面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)際大宗商品價(jià)格走勢(shì)波動(dòng)；股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)增速回落帶來(lái)的煤炭行業(yè)景氣回調(diào)；隨著通脹壓力減小，新增政策性成本出臺(tái)的可能性加大；合同煤價(jià)格還存在較大不確定性；電煤價(jià)格政策管制是否延續(xù)至明年，還很難說(shuō)。

　　綜合評(píng)價(jià)及評(píng)級(jí)調(diào)整：

　　我們對(duì)煤炭行業(yè)維持"增持"評(píng)級(jí)。建議投資者關(guān)注重點(diǎn)合同煤占比較大的企業(yè)，如中煤能源、中國(guó)神華等，對(duì)與焦煤企業(yè)暫時(shí)以觀望為主。

　　2008年上半年煤炭行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)亮麗，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)較好。08年上半年，煤炭行業(yè)景氣高漲，全國(guó)商品煤平均售價(jià)達(dá)到489.92元/噸，電煤平均售價(jià)達(dá)到266.08元/噸，同比分別增長(zhǎng)52.46%和16.2%。對(duì)于專注于煤炭主業(yè)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，受益較大，尤其是以電煤現(xiàn)貨銷售為主的兗州煤業(yè)和焦煤企業(yè)如西山煤電、平煤股份、金牛能源等。同期火電、電解鋁等行業(yè)普遍低迷，化肥等行業(yè)盈利能力不如煤炭行業(yè)，因此經(jīng)營(yíng)多元化業(yè)務(wù)如煤-電、煤-電-鋁、煤-化等的企業(yè)，盈利能力表現(xiàn)稍遜一籌。上半年焦炭行業(yè)異�；鸨�，6月份中國(guó)焦炭平均FOB價(jià)格達(dá)到498.42元/噸，同比增長(zhǎng)168.83%。國(guó)內(nèi)售價(jià)增幅同樣顯著。因此以焦炭為主要業(yè)務(wù)的公司如開灤股份、煤氣化的盈利能力得到大幅提升。

　　一、量?jī)r(jià)齊漲推升盈利規(guī)模進(jìn)一步放大

　�。ㄒ唬┬袠I(yè)盈利規(guī)模增速遠(yuǎn)超大盤

　　2008年上半年，19只煤炭股實(shí)現(xiàn)銷售收入合計(jì)1497.52億元，利潤(rùn)總額428.57億元，凈利潤(rùn)304.47億元，扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)309.86億元，同比分別增長(zhǎng)48.07%、63.15%、72.75%和75.36%。其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售收入增速跑贏全部A股和滬深300 18.25、15.84個(gè)百分點(diǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增速跑贏全部A股和滬深300 34.64、35.77個(gè)百分點(diǎn)。

　　上半年，19只煤炭股每股收益（整體法）為0.61元，分別高于全部A股和滬深300 0.38元和0.35元；神火股份、開灤股份、蘭花科創(chuàng)、金牛能源、西山煤電等五家公司均超過1元/股。

　　從個(gè)股盈利規(guī)模看，銷售收入在百億元以上的股票有三只：中國(guó)神華、中煤能源和兗州煤業(yè)，超過五十億元的股票有五只：平煤股份、潞安環(huán)能、國(guó)陽(yáng)新能、神火股份、西山煤電，19只煤炭股的銷售收入全部超過億元；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)過十億的有10家企業(yè)；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)超過百億元的企業(yè)僅有中國(guó)神華一家企業(yè)，過十億的企業(yè)有兗州煤業(yè)、中煤能源、西山煤電三家企業(yè)。19只煤炭股票中，只有靖遠(yuǎn)煤電一家企業(yè)的凈利潤(rùn)在億元以下。

　　從個(gè)股盈利增速來(lái)看，開灤股份、金牛能源、大同煤業(yè)、盤江股份、兗州煤業(yè)、潞安環(huán)能、煤氣化、中煤能源、平煤股份、神火股份等10只股票銷售收入同比增速超過50%，盤江股份、煤氣化、兗州煤業(yè)、開灤股份、大同煤業(yè)等5只股票凈利潤(rùn)同比增速超過200%。

　　（二）煤炭銷售量?jī)r(jià)齊，推動(dòng)煤炭股整體業(yè)績(jī)提升

　　從煤炭銷量的絕對(duì)數(shù)量看，中國(guó)神華、中煤能源、兗州煤業(yè)、國(guó)陽(yáng)新能、平煤股份、潞安環(huán)能銷量居前，半年內(nèi)銷量均超過1000萬(wàn)噸。從銷量增速看，開灤股份對(duì)外銷售精煤的數(shù)量增長(zhǎng)較快，達(dá)到37.4%，大同煤業(yè)、神火股份、潞安環(huán)能、中國(guó)神華、平煤股份、中煤能源的銷量增速均超過10%，主要源于新增產(chǎn)能的釋放；西山煤電、上海能源的煤炭銷量增幅相對(duì)較慢，在一定程度上拖累了業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

　　從平均售價(jià)來(lái)看，上海能源、兗州煤業(yè)、金牛能源、開灤股份、西山煤電、平煤股份漲幅居前，除兗州煤業(yè)是受益于動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲以外，其它公司均屬于焦煤、焦炭類企業(yè)，今年上半年焦煤焦炭?jī)r(jià)格的火爆行情，引領(lǐng)公司煤價(jià)超預(yù)期上漲，盈利規(guī)模顯著增長(zhǎng)。

　　二、煤炭板塊盈利能力改善

　　（一）盈利指標(biāo)同比提升

　　2008年上半年，煤炭股整體毛利率達(dá)到42.91%，同比提升了0.9個(gè)百分點(diǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、銷售凈利率分別為41.16%、20.33%，同比分別提升0.96、2.9個(gè)百分點(diǎn)。

　�。ǘ�）營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)較快

　　08年上半年，煤炭板塊主營(yíng)業(yè)務(wù)成本同比增長(zhǎng)45.77%，基本與銷售收入增速48.07%持平，制造費(fèi)用同比增長(zhǎng)21.6%。由于成本增速略低于銷售收入增速，帶動(dòng)煤炭板塊成本占比下降，行業(yè)經(jīng)營(yíng)水平繼續(xù)改善。2008年上半年，煤炭股制造費(fèi)用和主營(yíng)業(yè)務(wù)成本占銷售收入比例同比分別下降了2.56和0.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　三、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異影響個(gè)股盈利能力趨于分化

　　從銷售毛利率指標(biāo)看，大同煤業(yè)、兗州煤業(yè)、中國(guó)神華的毛利率在50%以上，盤江股份、國(guó)陽(yáng)新能、神火股份的毛利率在30%以下。從毛利率指標(biāo)同比增幅來(lái)看，受益于煤焦市場(chǎng)的火爆，煤氣化、兗州煤業(yè)、平煤股份、開灤股份、國(guó)投新集的綜合毛利率同比提升了7.6~10.87個(gè)百分點(diǎn)不等，而神火股份、靖遠(yuǎn)煤電、恒源煤電、中煤能源、中國(guó)神華、潞安環(huán)能公司的毛利率同比下降0.03~10.42個(gè)百分點(diǎn)不等。由于神火股份公司的電解鋁產(chǎn)能釋放，高盈利能力的煤炭業(yè)務(wù)退居第二大主營(yíng)業(yè)務(wù)，電解鋁行業(yè)的低迷拖累公司盈利能力大幅下降。

　　從個(gè)股主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率指標(biāo)來(lái)看，兗州煤業(yè)、中國(guó)神華、大同煤業(yè)、蘭花科創(chuàng)、西山煤電超過30%，盈利能力較強(qiáng)；國(guó)陽(yáng)新能、盤江股份、潞安環(huán)能、靖遠(yuǎn)煤電、神火股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率相對(duì)較低。

　　從凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)看，神火股份、金牛能源、開灤股份居前，中煤能源、靖遠(yuǎn)煤電、國(guó)投新集的凈資產(chǎn)盈利能力相對(duì)較低。從同比增幅看，煤氣化、開灤股份、金牛能源、兗州煤業(yè)、神火股份、大同煤業(yè)同比增加10個(gè)百分點(diǎn)以上，而露天煤業(yè)、中國(guó)神華、國(guó)投新集、靖遠(yuǎn)煤電、中煤能源的凈資產(chǎn)收益率同比出現(xiàn)下降。

　　四、盈利質(zhì)量普遍提高

　　由于煤炭股現(xiàn)金流入大幅增加，每股盈利質(zhì)量普遍得到提高。其中，煤氣化和神火股份的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比分別增加0.97元和2.759元，增幅顯著。由于計(jì)提的成本及折舊攤銷比例較大，大同煤業(yè)、平煤股份、國(guó)陽(yáng)新能、神火股份、上海能源的每股經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流被抵消較多，與每股受益差距較大。

　　五、煤炭板塊投資策略與風(fēng)險(xiǎn)分析

　　08年上半年，煤炭板塊中報(bào)完美收官，三季度業(yè)績(jī)依然看好。當(dāng)前煤炭行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，表現(xiàn)為煤價(jià)的高位波動(dòng)，但這對(duì)三季度的業(yè)績(jī)影響不大，預(yù)計(jì)煤炭股還將在眾多行業(yè)中脫穎而出，成為少數(shù)盈利大幅增長(zhǎng)的行業(yè)。

　　由于對(duì)煤炭行業(yè)景氣回落的擔(dān)憂，煤炭板塊的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，成為大盤主要拖累力量。國(guó)際原油價(jià)格高位回落、國(guó)際煤價(jià)起伏波動(dòng)、國(guó)內(nèi)煤炭需求的放緩、政府對(duì)煤價(jià)的干預(yù)、新增政策性成本預(yù)期都對(duì)煤炭板塊走勢(shì)造成不利影響。

　　煤炭板塊面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)際大宗商品價(jià)格走勢(shì)波動(dòng)；股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)增速回落帶來(lái)的煤炭行業(yè)景氣回調(diào)；隨著通脹壓力減小，新增政策性成本出臺(tái)的可能性加大；合同煤價(jià)格還存在較大不確定性；電煤價(jià)格政策管制是否延續(xù)至明年，還很難說(shuō)。

　　當(dāng)前是煤炭消費(fèi)的季節(jié)性低谷，煤價(jià)面臨回調(diào)壓力，但是進(jìn)入10月份北方冬儲(chǔ)煤全面啟動(dòng)，電煤價(jià)格有望企穩(wěn)。年底煤炭產(chǎn)運(yùn)需協(xié)調(diào)會(huì)上，合同電煤價(jià)格有望大幅上調(diào)，這將給煤炭板塊注入活力。另外，隨著鋼鐵行業(yè)的發(fā)展，煉焦煤子行業(yè)運(yùn)行或?qū)⒑糜谀壳暗谋�觀預(yù)期。

　　我們對(duì)煤炭行業(yè)維持"增持"評(píng)級(jí)。建議投資者關(guān)注重點(diǎn)合同煤占比較大的企業(yè)，如中煤能源、中國(guó)神華等，對(duì)與焦煤企業(yè)暫時(shí)以觀望為主。

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