居民消費價格（CPI）漲幅繼續(xù)顯著回落

　　8 月份，CPI 同比上漲4.9%。其中，城市上漲4.7%，農(nóng)村上漲5.4%；食品價格上漲10.3%，非食品價格上漲2.1%；消費品價格上漲6.0%，服務(wù)項目價格上漲1.4%。從月環(huán)比看，CPI 比7 月份下降0.1%；食品價格下降0.4%，其中鮮菜價格下降0.1%，鮮蛋價格上漲3.7%。1-8 月份累計，CPI 同比上漲7.3%。其中，城市上漲7.0%，農(nóng)村上漲8.0%。

　　總體而言，食品價格同比漲幅繼續(xù)回落，經(jīng)濟(jì)增速適度回落對物價生成抑制作用，以及"翹尾"因素繼續(xù)減弱是CPI 連續(xù)回落的主要因素。但從CPI 的構(gòu)成來看，運行格局并未發(fā)生大的變化，八大類別仍然保持著"五漲三降"的格局，食品、居住、煙酒及用品、家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)和醫(yī)療保健及個人用品等五類價格維持上漲，而衣著、交通和通信、娛樂教育文化用品及服務(wù)等三類價格繼續(xù)下跌。我們預(yù)計四季度CPI整體將維持回落態(tài)勢，但下降速度會有所減緩。

　　社會消費品零售總額實際增速再創(chuàng)新高

　　CPI 漲幅雖然繼續(xù)回落，但其高位運行依然拉動社會消費品零售總額繼續(xù)保持強勁增長。8 月份，社會消費品零售總額8768 億元，同比增長23.2%；扣除價格因素，實際增長18.3%，高于7 月17%和6 月15.9%的實際增速，創(chuàng)自1996 年3 月份以來的新高。1-8 月累計社會消費品零售總額68439 億元，同比增長21.9%。

　　分地域看，城市消費品零售額6015 億元，同比增長23.9%；縣及縣以下零售額2753 億元，增長21.8%。

　　分行業(yè)看，批發(fā)和零售業(yè)零售額7361 億元，同比增長23.2%；住宿和餐飲業(yè)零售額1245 億元，增長26.3%；其他行業(yè)零售額162 億元，增長2.6%。

　　分商品類別看，限額以上批發(fā)和零售業(yè)吃、穿、用商品類零售額同比分別增長20.3%、27.6%和27.4%，消費結(jié)構(gòu)升級類商品依然在社會消費品零售中保持旺銷態(tài)勢。

　　消費者信心重拾

　　社會消費品零售總額持續(xù)增長，反映到消費者信心指數(shù)自5 月持續(xù)回升到7 月的94.5，預(yù)期指數(shù)96.9，滿意指數(shù)90.8，比6 月份環(huán)比分別上升了0.4、0.4、0.2，投射出在經(jīng)歷高通脹及短期災(zāi)情后，消費者對未來的消費信心已經(jīng)回升至2008 年3 月份的水平。

　　從6 月份批發(fā)和零售業(yè)景氣指數(shù)和信心指數(shù)看，雖較3 月份稍有回落，但依然處于歷史水平高位。

　　行業(yè)景氣延續(xù)高位運行動因依然存在

　　1、 社會消費品零售總額繼續(xù)保持強勁增長態(tài)勢

　　四季度節(jié)日眾多，如國慶節(jié)、圣誕節(jié)等，是零售行業(yè)銷售的旺季；同時，隨著宏觀調(diào)控措施的逐步顯效，物價漲幅開始趨緩，也有利于消費的提高。預(yù)計四季度社會消費品零售總額名義增速將保持在22%以上的高位，扣除物價因素后，實際增速將保持在18%以上。

　　2、 居民人均收入增速雖有回落，但不減持續(xù)增長趨勢居民收入增長是消費擴(kuò)大的基礎(chǔ)。

    2008 年上半年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入8065 元，同比增長14.4%，扣除物價因素后，實際增長6.3%，增速同比回落7.9 百分點；農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入2528 元，同比增長19.8%，扣除價格因素，實際增長10.3%，增速同比回落3 個百分點。2008年8 月末居民儲蓄存款余額20.09 萬億，同比增加2.02 萬億。雖然居民收入實際增速放緩，但高于同期物價漲幅，其總體趨勢依然保持持續(xù)增長。而且個稅起征點的提高、社保及醫(yī)療投入的增加、學(xué)雜費的減免等都會提高居民收入的含金量。

　　3、 城鎮(zhèn)化率繼續(xù)提高

　　數(shù)據(jù)顯示，中國城鎮(zhèn)化率以每年大約一個百分點的速度提高，1998年-2007 年的城鎮(zhèn)化率由33.5%上升到44.9%。根據(jù)《2001-2020 中國城市發(fā)展報告》，中國的城市化率將從該報告發(fā)布時的37%升至本世紀(jì)中葉的75%，每年1000 多萬人口進(jìn)入城市。目前一般認(rèn)為我國城市化發(fā)展目標(biāo)是：2010 年城市化水平達(dá)到45%，2020 年城市化水平達(dá)到50%，2050年城市化水平達(dá)到60%-70%。數(shù)據(jù)亦顯示，社會消費品零售總額中，城市零售總額占比由1990 年46.85%提高到2008 年8 月末的68.6%，遠(yuǎn)超過縣及縣以下地區(qū)的社會消費品零售總額；2008 年1-8 月累計城市零售總額增幅22.5%，明顯高于縣及縣以下零售總額19.1%的增幅，表明城市消費仍然是社會消費品零售總額構(gòu)成的主導(dǎo)因素。

　　4、 社會保障體系逐步完善

　　從各國實踐看，比較完善的社會保障制度和合理的保障水平能夠?qū)�國民儲蓄產(chǎn)生"擠出效應(yīng)"，有利于"釋放"社會的消費能力。從我國城鎮(zhèn)居民消費傾向變化明顯分為兩個階段的研究表明，城鎮(zhèn)居民消費傾向的變化與社會保險福利費用支出的變化有著密切的關(guān)系，二者變化趨勢基本吻合：社會保險福利支出增長較快，城鎮(zhèn)居民消費傾向就高，消費增長就較快；反之則較慢。中央政府已明確提出"加快建立覆蓋城鄉(xiāng)居民的社會保障體系"、"加快完善社會保障體系"等目標(biāo)和任務(wù)，預(yù)期將提高居民消費傾向和消費能力，消費增速將進(jìn)一步加快。

　　景氣高位運行刺激零售各業(yè)態(tài)依舊趨旺

　　雖然CPI 的回落使零售企業(yè)指數(shù)增速有所下降，但行業(yè)景氣高位運行依舊刺激零售各業(yè)態(tài)趨旺。據(jù)商務(wù)部市場運行司監(jiān)測，6 月份反映全國商品零售市場情況的千家核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比增長19.1%，較5 月提高1.6 個百分點，扣除物價因素，實際增長12%；1-6 月千家核心企業(yè)零售指數(shù)同比增長20.1%，高于去年同期3.4 個百分點，扣除物價因素，實際增長12.6%，較去年同期回落1.7 個百分點。

　　金銀珠寶、家用電器等體現(xiàn)消費結(jié)構(gòu)升級商品銷售保持快速增長，受物價上漲等因素影響，食品、煙酒、飲料、日用品等商品銷售增幅較去年明顯提高。

　　"一站購足"的消費觀念流行，大型零售購物場所發(fā)展迅速。上半年倉儲式商場、大型綜合超市、百貨店零售指數(shù)同比分別增長25.8%、21.2%和21%，增幅居零售業(yè)態(tài)前三位，專業(yè)店、專賣店增長20%左右，超級市場、便利店分別增長17.4%和14.1%。

　　上半年，中部、西部、東部地區(qū)核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比分別增長23.3%、22.6%和18.4%，中、西部地區(qū)分別高出東部3.7 和3 個百分點。

　　上半年，內(nèi)、外資核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比分別增長20.5%和21%，外資企業(yè)高出內(nèi)資企業(yè)0.5 個百分點。

　　上半年零售行業(yè)整體經(jīng)營績效繼續(xù)提升

　　2008 年上半年，我們統(tǒng)計的51 家零售行業(yè)的上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入1304.03 億元，同比增長24.05%；歸屬于母公司股東的凈利潤39.19億元，同比增長32.94%。剔除廣百股份、步步高和新華都這三家2007年中期后以后上市的公司，48 家上市公司上半年共實現(xiàn)營業(yè)收入1249.34 億元，同比增長23.71%；歸屬于母公司股東的凈利潤36.85 億元，同比增長33.61%。凈利潤增長主要源于營業(yè)收入增長、毛利率提升以及所得稅率下降。

　　上半年，營業(yè)收入和凈利潤規(guī)模繼續(xù)增高，但凈利潤的增速略有放緩，這主要是去年同期凈利潤受可供出售金融資產(chǎn)產(chǎn)生的投資收益貢獻(xiàn)顯著，而今年上半年股市低迷，可供出售的金融資產(chǎn)大幅縮水，投資收益貢獻(xiàn)減少。

　　上半年，零售行業(yè)整體盈利能力繼續(xù)提升，行業(yè)毛利率水平微有上升，反映了內(nèi)涵增效的提高；但期間費用率上升較快，主要是營業(yè)費用率和管理費用率增長所致，反映了外延擴(kuò)張規(guī)模較快引發(fā)促銷費、廣告費、開辦費等費用的上升。

　　上半年，零售行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率下降跡象，這主要受通貨膨脹、財富縮水、以及自然災(zāi)害頻發(fā)等影響，影響庫存量；而應(yīng)收賬款則有上揚跡象，這意味著貨款周期在縮小。

　　與A 股市場比較，上半年零售行業(yè)整體業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于A 股市場平均水平，主要體現(xiàn)在盈利能力的提高；雖然營業(yè)收入增長率低于A 股市場平均水平，但凈利潤增長率、資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張均顯著高于A 股市場平均水平；償債能力、收益質(zhì)量、營運能力也優(yōu)于A 股市場平均水平。

　　上半年，零售行業(yè)各業(yè)態(tài)經(jīng)營績效表現(xiàn)不一。從增長率看，家電連鎖業(yè)態(tài)的營業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤增長率最高，百貨業(yè)態(tài)次之，超市業(yè)態(tài)的增長率最低，主要是家電連鎖業(yè)態(tài)的寡頭壟斷格局使其對成本費用的控制能力要好于百貨和超市兩業(yè)態(tài)；從利潤率看，百貨業(yè)態(tài)的毛利率最高，家電連鎖業(yè)態(tài)的凈利率最高，主要是這兩種業(yè)態(tài)的規(guī)模優(yōu)勢比較明顯，能夠在優(yōu)化供應(yīng)鏈的基礎(chǔ)上，高程度享受規(guī)模不斷擴(kuò)大帶來的成本優(yōu)勢；從每股經(jīng)營現(xiàn)金流看，超市業(yè)態(tài)的最好，但超市業(yè)態(tài)與百貨業(yè)態(tài)的每股經(jīng)營現(xiàn)金流均下降，且百貨業(yè)態(tài)的下降幅度要大于超市業(yè)態(tài)，主要是超市業(yè)態(tài)的毛利提高更多地采用現(xiàn)金，而百貨業(yè)態(tài)提高毛利則是通過調(diào)整商品結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)；從償債能力看，百貨和超市兩業(yè)態(tài)要好于連鎖家電業(yè)態(tài)，其中超市業(yè)態(tài)的資產(chǎn)負(fù)債率受步步高和新華都的IPO融資略有上升；從存貨周轉(zhuǎn)能力看，百貨業(yè)態(tài)的最強，超市業(yè)態(tài)的存貨周轉(zhuǎn)率下降最快，這與百貨業(yè)態(tài)多采用聯(lián)銷，而超市業(yè)態(tài)存貨周轉(zhuǎn)率受大連友誼存貨周轉(zhuǎn)率大幅下降攤薄的影響有關(guān)。

　　雖然百貨業(yè)態(tài)的擴(kuò)張速度略緩，但相比超市業(yè)態(tài)和家電連鎖業(yè)態(tài)更多地依靠外延式擴(kuò)張和自身供應(yīng)鏈成本下降實現(xiàn)的盈利增長，其盈利性提升更為強勁，內(nèi)生性增長更加顯著。因此，我們依然看好百貨業(yè)態(tài)的發(fā)展前景，尤其是盈利能力穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛的高端百貨公司。

　　相比百貨業(yè)態(tài)，超市業(yè)態(tài)進(jìn)入壁壘較低，市場競爭非常激烈，本土超市易受境外大型超市零售商的超強擠壓，尤其是一、二線人均收入高、消費能力強的城市。因此，我們更關(guān)注網(wǎng)點多布局在中小城市的超市零售商，一方面，其占據(jù)了當(dāng)?shù)卮蠖鄶?shù)優(yōu)質(zhì)超市網(wǎng)點，滿足當(dāng)?shù)叵�費者一次性購全的需求，降低競爭的激烈程度；另一方面，依靠規(guī)模優(yōu)勢與供應(yīng)鏈管理享受到低采購成本、低配送成本，達(dá)到強者恒強的壟斷地位。

　　家電連鎖業(yè)態(tài)的營業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤的增速明顯放緩，而凈利率的提升主要依賴于期間費用率的下降。反映了該業(yè)態(tài)雖然呈寡頭壟斷格局，但競爭已升級為旗艦店與單店效益更激烈的較量，門店的高密度使整個行業(yè)的單店經(jīng)營質(zhì)量有所下滑，更為重要的是租金成本的大幅上漲迫使家電連鎖渠道不得不通過加大對大店、旗艦店的投入和建設(shè)。此外，房地產(chǎn)調(diào)控亦對其亦產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。但從整個家電市場保有率看，市場容量依然巨大。

　　給予"強于大市"行業(yè)評級

　　雖然經(jīng)濟(jì)不確定因素在增加、股民財富縮水、消費者信心相對不足在一定程度上將影響后期居民消費，但消費的增長動因依然存在，而且消費相對于經(jīng)濟(jì)增速回落的滯后性也將使行業(yè)景氣仍處高位；內(nèi)生性增長和外延式擴(kuò)張并舉仍是零售行業(yè)上市公司業(yè)績穩(wěn)定增長的推動力。預(yù)計四季度零售行業(yè)整體業(yè)績承繼上半年良好表現(xiàn)有望。因此，維持 "強于大市"的行業(yè)評級。

　　綜述，在四季度我們將重點關(guān)注：第一，業(yè)績增長穩(wěn)定的高品牌高知名度的強勢公司，如王府井、蘇寧電器；第二，區(qū)域壟斷顯著且具有潛在并購能力的公司，如合肥百貨、新華百貨、武漢中百。

• · 家電連鎖商贏利模式遇挑戰(zhàn)情況分析
• · 零售行業(yè)高點過后景氣度深度分析
• · 百貨行業(yè)高增長依舊未來景氣情況分析
• · 物流行業(yè)信息化回顧及未來熱點分析
• · 中國家電連鎖行業(yè)中長期發(fā)展趨勢分析
• · 2008年上半年河北省外貿(mào)出口逆勢上揚情況分析

• · 我國將健全重要商品儲備制度
• · 蘇寧“加熱”歲末家電市場
• · 常州六成以上出口型企業(yè)表示將加大國內(nèi)市場開拓力度
• · iPhone將在沃爾瑪銷售
• · 中國與巴西雙邊貿(mào)易開始減速
• · 專家建議我國出口企業(yè)去美國尋找機(jī)會

• ·2008年1-7月無錫社會消費品零售總額
• ·2008年1-7月石獅社會消費品零售總額
• ·2008年1-7月郴州社會消費品零售總額
• ·2008年1-7月江西社會消費品零售總額
• ·2008年1-7月青海社會消費品零售總額
• ·2008年1-7月陜西社會消費品零售總額