氨綸價(jià)格自07年3月底創(chuàng)階段高點(diǎn)之后，一路下滑至今年7月的最低45000元/噸，相比高點(diǎn)跌幅53%，8月以來，略有回升在46000元/噸。同時(shí)，原料MDI和PTMEG價(jià)格沒有同步的大幅下調(diào)，氨綸價(jià)格接近成本線甚至有些企業(yè)已經(jīng)開始虧損。

    但是目前，因?yàn)橛唵蔚牟蛔�，氨綸下游包紗行業(yè)的開機(jī)率僅在50%-60%左右，圓機(jī)的開機(jī)率在40-50%左右，襪機(jī)相對(duì)較高維持在55-70%左右。廣東地區(qū)經(jīng)編市場較為平穩(wěn)，開機(jī)率一般在60-65%左右，浙江地區(qū)空包行業(yè)內(nèi)由于自前期開始接到部分外銷訂單，原料采購量以及開機(jī)率都有所提升最近整體在55-65%左右�？傮w看，下游開機(jī)率普遍偏低。因此，氨綸企業(yè)只能在成本線附近掙扎，無力提升產(chǎn)品價(jià)格、恢復(fù)盈利。

    2.上市公司上半年業(yè)績大幅下降

    2.1.上市公司中期業(yè)績分析

    與行業(yè)總體走勢一致，化纖上市公司上半年在所得稅率下降的背景中業(yè)績依然大幅度下降。28家上市公司營業(yè)收入僅同比提高了9.09%但營業(yè)成本同比上升了15.44%，因此整體毛利率由上年同期的14.21%下降到9.26%，下降幅度高達(dá)35%。

    期間費(fèi)用率7.42%，與上年同期的7.40%相差無幾，毛利率的下降是營業(yè)利潤大幅度下降68.67%、歸屬母公司的凈利潤下降67.21%的主要原因。另外，近2億的投資收益還占營業(yè)利潤的36%，如果不考慮投資收益的貢獻(xiàn)，行業(yè)的營業(yè)利潤下降幅度接近80%。

    其中，去年風(fēng)光無限的氨綸和粘膠公司，因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格的大幅回落，業(yè)績下滑明顯。三家氨綸公司營業(yè)收入同比下降14%、主營成本卻同比提高了3.5%，毛利率則由去年上半年超高的40.74%下降到28.65%、凈利潤同比下降17%，其中舒卡股份和華峰氨綸、煙臺(tái)氨綸的凈利潤分別同比下降21%、16%和14%，但如果舒卡股份扣除9889萬元的投資收益，是虧損的；華峰氨綸如果沒有所得稅抵免的6282萬元，凈利潤下降幅度將在50%上下。

    粘膠公司效益全面下降，8家公司的營業(yè)收入同比下降6.12%、營業(yè)成本提高11.27%，導(dǎo)致毛利率由上年同期的21.89%下降到7.66%，凈利潤由上年同期的4.98億元下降到今年虧損1.44億，同比下降129%，同樣，要是扣除部分公司的投資收益，虧損額將更大。其中以粘膠長絲為主業(yè)的吉林化纖、新鄉(xiāng)化纖、湖北金環(huán)凈利潤同比下降超過100%而且上半年虧損，保定天鵝與南京化纖如果不考慮投資收益，也是虧損的。以粘膠短纖為主的山東海龍和澳洋科技凈利潤分別下降36%和96%。中報(bào)中，新鄉(xiāng)化纖、湖北金環(huán)、*ST丹化預(yù)警三季度將繼續(xù)虧損而澳洋科技預(yù)計(jì)第三季度首次虧損。保定天鵝近日也發(fā)布預(yù)虧公告，第三季度將虧損3000萬-4500萬。

    其它類公司，如滌綸類的儀征化纖去年同期還有凈利潤5002萬元但今年上半年虧損2.64億、春暉股份虧損額由上年同期的219萬元擴(kuò)大到3272萬元。

    在28家公司中凈利潤同比提高的只有云維股份、江南高纖、霞客環(huán)保、海利得、華西村和皖維高新，凈利潤分別同比提高了853%、36.15%、61.2%、30%、16%和118%。其中云維股份的高增長來自于焦化資產(chǎn)注入后產(chǎn)能的逐漸釋放和焦化行業(yè)的景氣高位，皖維高新的高增長主要得益于投資收益的提高。只有云維股份和華西村的毛利水平是有所提高的。

    2.2.重點(diǎn)上市公司評(píng)述

    云維股份(600725)

    上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入營業(yè)29.08億元、營業(yè)利潤2.87億元，分別同比增加了127%和200%，凈利潤2.08億元，同比提高208%，EPS0.72元。上半年的凈利潤已經(jīng)略超去年全年水平。

    公司業(yè)績的大幅度增長來自于去年注入的大為焦化和大為制焦資產(chǎn)，其中105萬噸焦炭規(guī)模的大為制焦是去年業(yè)績?cè)鲩L的主要貢獻(xiàn)者，而大為焦化20萬噸/年甲醇裝置和200萬噸/年焦炭裝置在去年底逐步建成，并在今年逐漸達(dá)產(chǎn)，使公司的業(yè)務(wù)及結(jié)構(gòu)發(fā)生更大變化。同時(shí)，今年以來，焦炭和煤化工行業(yè)的高度景氣為公司效益提高奠定基礎(chǔ)。

    公司的再融資項(xiàng)目通過審批，其中的2.5萬噸/年BDO項(xiàng)目、20萬噸/年醋酸項(xiàng)目和CO制備及鍋爐綜合技改項(xiàng)目等三個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入前期建設(shè)階段，同時(shí)，集團(tuán)50萬噸Shell合成氨項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)。公司在煤化工領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈日趨完善，擁有了煤氣化、煤焦化和煤電石乙炔化三條產(chǎn)業(yè)鏈。其中公司居于行業(yè)領(lǐng)先地位的是煤焦化產(chǎn)業(yè)，擁有的焦炭生產(chǎn)、焦?fàn)t煤氣制甲醇、煤焦油深加工等均處于行業(yè)前列，發(fā)展前景廣闊，值得關(guān)注，長期持有。

    山西三維(000755)

    上半年?duì)I業(yè)收入和營業(yè)利潤分別同比減少4.25%、62.19%，凈利潤同比減少36.66%，每股收益0.24元。

    公司利潤大幅度下降的主要原因，一方面是受雪災(zāi)影響導(dǎo)致銷量下降，另一方面，主導(dǎo)產(chǎn)品BDO價(jià)格下跌，同時(shí)，電石及醋酸乙烯等化工原料、能源價(jià)格上漲致使成本上升10.4%，綜合毛利率為17.79%，同比下降10.91個(gè)百分點(diǎn)。各產(chǎn)品毛利率均有不同程度的下降，其中，BDO毛利率同比下降25.75個(gè)百分點(diǎn)。而因?yàn)閲�產(chǎn)設(shè)備所得稅抵免了4596萬元，凈利潤下降幅度小于利潤降幅。

    一季度公司的毛利率只有15%，二季度已經(jīng)提高到20%，是因?yàn)?、6月份PVA價(jià)格漲至高位、其它部分產(chǎn)品的價(jià)格也止跌回升，尤其是受巴斯夫在馬來西亞20萬噸BDO項(xiàng)目投產(chǎn)后因質(zhì)次而低價(jià)銷售打壓的國內(nèi)BDO價(jià)格，在石油價(jià)格高漲推動(dòng)下目前的回升跡象非常明顯。因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格的回升，尤其是BDO價(jià)格的快速回升，可在一定程度上緩解成本壓力,使下半年業(yè)績好于上半年,但全年凈利潤同比仍會(huì)下降。根據(jù)電石等成本上升及上半年業(yè)績下降情況，我們下調(diào)08、09年業(yè)績預(yù)測至0.59元、0.83元。

    下半年公司業(yè)績回升的另外原因還在于新建項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)和運(yùn)行逐步正常。7.5萬噸順酐法BDO項(xiàng)目推遲到四季度，20萬噸粗苯精制項(xiàng)目已經(jīng)建成試運(yùn)行，2萬噸PVA擴(kuò)建項(xiàng)目也已經(jīng)投產(chǎn)試運(yùn)行。明年這些新建項(xiàng)目的完全見效，對(duì)公司業(yè)績提升將更加明顯。

    煙臺(tái)氨綸(002254)

    公司上半年實(shí)現(xiàn)收入7.84億、營業(yè)利潤1.92億，分別同比下降5.95%和25.17%,歸屬母公司的凈利潤1.40億元，同比下降14.80%。EPS1.50元(發(fā)行前股本)，按發(fā)行后股本計(jì)算的EPS為1.12元、每股經(jīng)營現(xiàn)金流1.42元。

     上半年業(yè)績的下降，主要是目前占比依然較大的氨綸行業(yè)重陷低迷，價(jià)格從去年同期的較高價(jià)位96000元/噸一路下滑至今年6月的最低點(diǎn)45000元/噸，平均價(jià)格同比下降20%致使氨綸業(yè)務(wù)的營業(yè)收入下降17.53%，在銷售總收入中的占比從上年同期的83%下降到73%；毛利率從上年中期的40%下降到28.22%，利潤占比也從上年同期的86%下降到62%。因?yàn)槿嗣駧派�值、出口退稅率下調(diào)、勞動(dòng)力成本上升、宏觀調(diào)控和環(huán)保政策趨嚴(yán)壓力下，紡織行業(yè)陷入低迷，對(duì)包括氨綸在內(nèi)的化纖的需求下降，加之地方電力緊張，公司的氨綸將部分停產(chǎn)，下半年氨綸業(yè)務(wù)難有好轉(zhuǎn)跡象，甚至有虧損可能。

    但芳綸業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，產(chǎn)品價(jià)格上漲及主要原料價(jià)格的回落，使收入同比增加51.54%、收入占比提高10個(gè)百分點(diǎn)到27%；毛利率由上年同期的32.6%上升到47.10%，恢復(fù)到較高水平，利潤占比也因此由14%大幅度提高到38%。

    芳綸作為高科技含量的特種纖維，具有高強(qiáng)度、高模量以及耐高溫、阻燃、絕緣、耐腐蝕等超強(qiáng)性能，在軍工、航天航空、橡膠工業(yè)、摩擦密封材料、防彈防護(hù)、復(fù)合材料和繩纜市場等工業(yè)和民用領(lǐng)域有著廣泛的用途。公司芳綸1313國產(chǎn)化的成功，以及產(chǎn)能的不斷擴(kuò)大，使供給決定需求的國內(nèi)芳綸市場面臨很大的發(fā)展空間。而憑借公司在氨綸和芳綸1313方面的技術(shù)優(yōu)勢，正在進(jìn)行的芳綸1414中試成功的可能性較大，相比芳綸1313，芳綸1414用途更廣、更高端，因此芳綸1414能否成功國產(chǎn)化，意義更加重大。

    公司的氨綸業(yè)務(wù)因?yàn)樾袠I(yè)周期性強(qiáng)，業(yè)績波動(dòng)大，今年下半年可能虧損影響全年效益但芳綸效益超預(yù)期，因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格的提高和個(gè)別原料成本的下降，芳綸毛利率恢復(fù)到較高水平，而因?yàn)橄鄬?duì)壟斷，芳綸價(jià)格的波動(dòng)較小、盈利水平可望維持。

    在各項(xiàng)費(fèi)用率和所得稅率保持不變的情況下，預(yù)計(jì)芳綸業(yè)務(wù)今年EPS將能達(dá)到1.15元左右，而明年將繼續(xù)增加到1.45元，芳綸1414成功后業(yè)績?cè)鲩L將更加明顯。預(yù)計(jì)氨綸EPS只有0.45元，明年還可能繼續(xù)下降。合計(jì)后08年、09年的EPS分別為1.62元和1.76元。

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