●對(duì)部分個(gè)人投資者建議考慮市值配售、一人一手、存量發(fā)售等意見(jiàn)，目前暫不采納

    ●對(duì)主要股東股份有鎖定期要求，是上市公司的內(nèi)在約束機(jī)制，會(huì)長(zhǎng)期存在

    ●為了進(jìn)一步優(yōu)化定價(jià)機(jī)制，需要隨著改革的深化，完善網(wǎng)下配售機(jī)制，并對(duì)詢(xún)價(jià)對(duì)象不斷加以?xún)?yōu)化

    據(jù)上海證券報(bào)消息 昨日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》）。中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就相關(guān)問(wèn)題接受了記者的采訪(fǎng)。他表示，網(wǎng)下配售鎖定問(wèn)題和存量發(fā)行問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)將遵循發(fā)行體制改革分步實(shí)施、逐步完善的原則，創(chuàng)造條件，逐步推動(dòng)。

    發(fā)言人表示，改革的長(zhǎng)期目標(biāo)完全可以實(shí)現(xiàn)，但是從近期看，特別是采用新體制后的首個(gè)或幾個(gè)股票發(fā)行，其結(jié)果并不一定能使各方滿(mǎn)意，可能會(huì)有不一致的看法。

    對(duì)發(fā)行改革有四方面建議

    記者：請(qǐng)介紹一下《指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)的情況。

    答：我會(huì)于5月22日就《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。截至6月5日，我會(huì)共收到電子郵件、傳真等形式的反饋意見(jiàn)1687件。

    在此期間，我會(huì)還分別召集各方代表舉行座談會(huì)，對(duì)《指導(dǎo)意見(jiàn)》進(jìn)行深入討論。5月25日，我會(huì)邀請(qǐng)部分證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的負(fù)責(zé)人以及專(zhuān)家學(xué)者，圍繞新股發(fā)行體制改革思路和具體措施進(jìn)行座談交流。6月3日，我會(huì)有關(guān)部門(mén)再次召集部分保薦機(jī)構(gòu)座談會(huì)，聽(tīng)取意見(jiàn)。同日，我會(huì)又分別在上海、深圳兩地同時(shí)召開(kāi)個(gè)人投資者座談會(huì)，現(xiàn)場(chǎng)聽(tīng)取個(gè)人投資者對(duì)《指導(dǎo)意見(jiàn)》的意見(jiàn)和建議。

    總體上看，市場(chǎng)各方積極支持對(duì)新股發(fā)行體制進(jìn)行改革，認(rèn)為改革措施的市場(chǎng)化方向明確，既注意吸收借鑒境外成熟資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，又充分考慮我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)階段的特殊情況，對(duì)目前市場(chǎng)關(guān)注的新股發(fā)行上市熱點(diǎn)問(wèn)題，給予積極的回應(yīng)。分步實(shí)施、適時(shí)深化的節(jié)奏安排，審慎考慮了發(fā)展中市場(chǎng)的復(fù)雜特征，在開(kāi)展當(dāng)前工作的同時(shí)明確了進(jìn)一步推動(dòng)改革的方向。參與征求意見(jiàn)的市場(chǎng)各方也對(duì)《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出了一些建設(shè)性意見(jiàn)。     

    記者：市場(chǎng)各方對(duì)《指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》的意見(jiàn)和建議主要集中在哪些方面？與征求意見(jiàn)稿相比，本次正式發(fā)布的《指導(dǎo)意見(jiàn)》作出了哪些修改調(diào)整？

    答：從反饋意見(jiàn)情況來(lái)看，市場(chǎng)各方的意見(jiàn)主要集中在以下四個(gè)方面：

    1、有意見(jiàn)認(rèn)為，目前多數(shù)投資者只有一個(gè)賬戶(hù)，但是也有個(gè)別投資者有多個(gè)賬戶(hù)，比如，按照中國(guó)登記結(jié)算公司的規(guī)定，證券公司每500萬(wàn)元注冊(cè)資本可開(kāi)立一個(gè)自營(yíng)賬戶(hù)，證券投資基金每租用一個(gè)基金交易專(zhuān)用席位可開(kāi)立一個(gè)賬戶(hù)等等，這就存在一人（機(jī)構(gòu)）多戶(hù)情況。為使股份分配能夠有效地向有申購(gòu)意向的中小投資者傾斜，更好地體現(xiàn)公平原則，應(yīng)當(dāng)明確單個(gè)投資者只能使用一個(gè)賬戶(hù)申購(gòu)新股。

    2、有意見(jiàn)認(rèn)為，目前股份鎖定數(shù)量較多，不利于抑制市場(chǎng)炒作，應(yīng)當(dāng)放寬股份鎖定限制，增加可供交易的股份數(shù)量。

    3、有意見(jiàn)認(rèn)為，隨著定價(jià)市場(chǎng)化程度的提高，有必要相應(yīng)增加發(fā)行機(jī)制的彈性，給予券商在回?fù)�、中止發(fā)行等方面更多的自主裁量選擇。

    4、有意見(jiàn)認(rèn)為，千分之一的網(wǎng)上申購(gòu)上限偏低，每個(gè)賬戶(hù)網(wǎng)上獲配的股份數(shù)量太少，因此建議網(wǎng)上單一賬戶(hù)申購(gòu)上限比例應(yīng)適當(dāng)提高至百分之一；若不改變申購(gòu)上限，則應(yīng)提高網(wǎng)下發(fā)行比例，持這種意見(jiàn)的主要是法人機(jī)構(gòu)。部分個(gè)人投資者則認(rèn)為，千分之一的網(wǎng)上申購(gòu)賬戶(hù)上限偏高，對(duì)中小投資者傾斜力度不夠，建議將上限調(diào)整為萬(wàn)分之一甚至更低；若不改變申購(gòu)上限，則應(yīng)提高網(wǎng)上發(fā)行比例。

    經(jīng)認(rèn)真研究，我們采納了前三項(xiàng)建議，并據(jù)此對(duì)《指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》進(jìn)行了相應(yīng)修改完善：（1）關(guān)于賬戶(hù)問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)于2007年對(duì)賬戶(hù)進(jìn)行了專(zhuān)門(mén)清理，取得了十分明顯的成效，對(duì)各方在賬戶(hù)的使用和管理上有明確的要求。為澄清疑慮，在近期改革措施部分，進(jìn)一步明確“單個(gè)投資者只能使用一個(gè)合格賬戶(hù)申購(gòu)新股”的要求。（2）在改革基本內(nèi)容部分，增加了“適時(shí)調(diào)整股份發(fā)行政策，增加可供交易股份數(shù)量”的內(nèi)容。（3）在改革基本內(nèi)容部分，增加了“完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制”的原則思路。

    對(duì)第四項(xiàng)建議，綜合考慮各方面情況，維持了征求意見(jiàn)稿中千分之一的網(wǎng)上申購(gòu)賬戶(hù)上限要求，暫不調(diào)整現(xiàn)行網(wǎng)下網(wǎng)上發(fā)行比例的規(guī)定。

    此外，部分個(gè)人投資者仍然建議考慮市值配售、一人一手、存量發(fā)售等意見(jiàn)，這些建議我們已經(jīng)在形成方案的過(guò)程中作了充分論證，對(duì)實(shí)施的困難在征求意見(jiàn)時(shí)作了說(shuō)明，目前尚難以判斷其具備了實(shí)施的條件，因此暫不采納。

　　研究解決網(wǎng)下配售鎖定和存量發(fā)行

    記者：“適時(shí)調(diào)整股份發(fā)行政策，增加可供交易股份數(shù)量”，是否意味著解除大股東股份的鎖定限制？

    答：在征求意見(jiàn)過(guò)程中，機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者都提出了增加可供交易股份數(shù)量方面的建議。比如，部分個(gè)人投資者建議取消大股東股份的鎖定，公司上市時(shí)全部股份均可交易；部分機(jī)構(gòu)投資者建議取消網(wǎng)下獲配股票三個(gè)月鎖定期的強(qiáng)制要求；還有意見(jiàn)主張馬上推出存量發(fā)售。

    經(jīng)過(guò)股權(quán)分置改革，凡是實(shí)施了股改的公司，其所有股份均是流通股。部分股份限售與公司股份的全流通性質(zhì)并不矛盾。從境外成熟資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，他們對(duì)控股股東、戰(zhàn)略投資者一般都有6-12個(gè)月限售期。我國(guó)的法律法規(guī)和有關(guān)規(guī)則也對(duì)大股東股份鎖定作出明確要求。國(guó)內(nèi)外對(duì)主要股東股份的限售鎖定，其目的是維持公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)管理在一定期限內(nèi)的穩(wěn)定性，防范新上市公司大股東過(guò)快變更帶來(lái)管理層的頻繁變動(dòng)，從而帶來(lái)經(jīng)營(yíng)管理上的不確定性，影響公司業(yè)務(wù)的可持續(xù)性，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度來(lái)看，對(duì)主要股東股份有鎖定期要求，是上市公司的內(nèi)在約束機(jī)制，會(huì)長(zhǎng)期存在。

    關(guān)于網(wǎng)下配售鎖定問(wèn)題和存量發(fā)行問(wèn)題，征求到的意見(jiàn)很重要，符合市場(chǎng)化的方向，我們將遵循發(fā)行體制改革分步實(shí)施、逐步完善的原則，創(chuàng)造條件，逐步推動(dòng)。     

    記者：為什么A股發(fā)行中必須有一定比例的網(wǎng)下配售？

    答：征求意見(jiàn)過(guò)程中，有部分人士建議將所有股票網(wǎng)上發(fā)行。這個(gè)建議操作上并不復(fù)雜，但是其不足在于沒(méi)有考慮股票的定價(jià)機(jī)制。如何給股票定價(jià)是新股發(fā)行過(guò)程中的難點(diǎn)之一。新股定價(jià)需要綜合考慮發(fā)行人的行業(yè)背景、市場(chǎng)地位、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況等多方面因素，專(zhuān)業(yè)性和技術(shù)性很強(qiáng)。海外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年演化，普遍由具有較強(qiáng)研究、定價(jià)能力和資本實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者和發(fā)行人、承銷(xiāo)商一起按一定的方法協(xié)商定價(jià)。其中的考慮是，機(jī)構(gòu)投資人，尤其是專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，會(huì)對(duì)發(fā)行人的要價(jià)形成更有力的約束，達(dá)到制衡的目的。為了使定價(jià)真實(shí)，定價(jià)者必須按所定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的股份，一定比例的網(wǎng)下配售是機(jī)構(gòu)投資者承擔(dān)定價(jià)責(zé)任的基礎(chǔ)。如果這些定價(jià)機(jī)構(gòu)不購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的股份，那么定價(jià)的真實(shí)性就會(huì)有很大疑問(wèn)。

    在新股定價(jià)和申購(gòu)上，網(wǎng)下主要機(jī)構(gòu)投資者與中小投資者的根本利益是一致的。首先，作為股票的買(mǎi)方，機(jī)構(gòu)和中小投資者都有動(dòng)力約束賣(mài)方，獲得合理價(jià)格，降低風(fēng)險(xiǎn)和獲取收益。其次，大部分網(wǎng)下機(jī)構(gòu)是替投資人理財(cái)?shù)臋C(jī)構(gòu)，如資金量大的基金公司和保險(xiǎn)公司，管理的資產(chǎn)絕大部分來(lái)自中小投資者和千萬(wàn)個(gè)投�？蛻�(hù)，其在IPO中獲得一定配售，如果有正收益，根本上講也是中小投資者的利益。另外，將一定比例的股票配售給網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者還有利于穩(wěn)定新股上市后的股價(jià)表現(xiàn)，我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)的交易換手率要明顯低于個(gè)人的換手率。

    需要明確的是，為了進(jìn)一步優(yōu)化定價(jià)機(jī)制，需要隨著改革的深化，完善網(wǎng)下配售機(jī)制，并對(duì)詢(xún)價(jià)對(duì)象不斷加以?xún)?yōu)化。

    理性客觀(guān)看待改革效果

    記者：新股發(fā)行改革的準(zhǔn)備工作情況如何？

    答：本次新股發(fā)行體制改革是對(duì)詢(xún)價(jià)制度的進(jìn)一步完善，內(nèi)容盡管不多，但涉及面廣，需要考慮的因素多。改革的順利推進(jìn)，既需要監(jiān)管部門(mén)精心組織、周密部署，也需要市場(chǎng)各方盡快統(tǒng)一認(rèn)識(shí)、積極響應(yīng)，做好各自的工作。目前我們正在積極落實(shí)各項(xiàng)改革要求，穩(wěn)步開(kāi)展各項(xiàng)工作。

    近日我會(huì)已就網(wǎng)下申購(gòu)電子化平臺(tái)、登記結(jié)算平臺(tái)等技術(shù)系統(tǒng)的調(diào)整，相關(guān)操作規(guī)則的制訂，與滬深證券交易所、登記結(jié)算公司、證券業(yè)協(xié)會(huì)等單位進(jìn)行了深入討論。各相關(guān)單位正在抓緊時(shí)間進(jìn)行系統(tǒng)調(diào)整、規(guī)則制訂等技術(shù)準(zhǔn)備工作。近期我們還組織了承銷(xiāo)商的會(huì)議，對(duì)《指導(dǎo)意見(jiàn)》深入研討，準(zhǔn)確理解掌握各項(xiàng)改革要求，促進(jìn)承銷(xiāo)商全面履行職責(zé)，做好專(zhuān)業(yè)服務(wù)�？傮w上看，各項(xiàng)工作有條不紊，進(jìn)展順利。

    記者：對(duì)發(fā)行體制改革的市場(chǎng)效果有何預(yù)期？

    答：改革的總體目標(biāo)是通過(guò)市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的完善，優(yōu)化股票的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；促進(jìn)買(mǎi)方（投資人）強(qiáng)化對(duì)賣(mài)方（發(fā)行人）的約束，買(mǎi)方約束力不斷增強(qiáng)；中小投資者的參與意愿得到重視，中簽比例適當(dāng)提高。

    我們認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看，這些目標(biāo)并不困難，完全可以實(shí)現(xiàn)，并且會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)有十分積極的推動(dòng)作用。但是從近期看，特別是采用新體制后的首個(gè)或幾個(gè)股票發(fā)行，其結(jié)果并不一定能使各方滿(mǎn)意，可能會(huì)有不一致的看法。比如由于市場(chǎng)約束機(jī)制不健全，買(mǎi)方約束力弱，有可能出現(xiàn)發(fā)行價(jià)格偏高的情況，發(fā)行價(jià)偏高則有可能導(dǎo)致上市首日跌破發(fā)行價(jià)。也有可能受二級(jí)市場(chǎng)過(guò)度炒作的影響，一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差在上市首日仍然較大，等等。這些情況有可能使大家對(duì)改革的效果產(chǎn)生疑慮，也可能會(huì)對(duì)發(fā)行人、投資人和承銷(xiāo)商分別帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，各方參與人必須高度重視、關(guān)注和應(yīng)對(duì)。我們認(rèn)為，在實(shí)施改革初期出現(xiàn)一些差異較大的情況是可以理解的，在一段時(shí)間之后會(huì)逐漸平穩(wěn)，對(duì)此應(yīng)充滿(mǎn)信心。

    進(jìn)行改革和培育機(jī)制是個(gè)過(guò)程，不可能一蹴而就，需要市場(chǎng)各方認(rèn)真、謹(jǐn)慎地參與，既要履行好職責(zé)，又要保護(hù)好自身利益，扎扎實(shí)實(shí)把各項(xiàng)安排落到實(shí)處，從而取得新股發(fā)行體制市場(chǎng)化進(jìn)程的更大進(jìn)步。

• · 2009年中國(guó)平安收購(gòu)深發(fā)展的算術(shù)猜想分析
• · 2009年美元中期走弱危機(jī)未必重現(xiàn)
• · 寬松貨幣政策的潛在風(fēng)險(xiǎn)與值得警惕的問(wèn)題分析
• · 外資行進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)的低端路線(xiàn)分析
• · 商業(yè)銀行在中小企業(yè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)分析
• · 我國(guó)貨幣政策雙面作用顯現(xiàn)流動(dòng)性釋放進(jìn)入第二階段

• · 中國(guó)將擴(kuò)大出口信用保險(xiǎn)覆蓋面
• · 2009年上海中行推出國(guó)內(nèi)首張信貸合一卡
• · 國(guó)務(wù)院對(duì)銀行參股保險(xiǎn)公司的態(tài)度點(diǎn)評(píng)
• · 我國(guó)積極穩(wěn)妥發(fā)展汽車(chē)消費(fèi)貸款保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)
• · 平安如何實(shí)現(xiàn)“做大銀行”之夢(mèng)分析點(diǎn)評(píng)
• · 人民幣國(guó)際化的機(jī)遇與挑戰(zhàn)分析

• ·2008年1-7月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-6月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-5月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-4月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-3月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-2月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指