近期有色金屬價(jià)格與美元匯率同步上漲，金融屬性明顯弱化。在全球經(jīng)濟(jì)基本面向好的背景下，2010年有色金屬價(jià)格上漲的動(dòng)力將由流動(dòng)性轉(zhuǎn)向需求改善，銅、電解鋁和鉛鋅板塊值得重點(diǎn)關(guān)注。歷史數(shù)據(jù)表明，大宗商品價(jià)格在1月份走強(qiáng)的概率較高，今年的表現(xiàn)值得期待。

　　近期貨幣因素趨弱

　　對于同時(shí)具備金屬屬性和金融屬性的有色金屬來說，其價(jià)格走勢同時(shí)受到供需因素和貨幣因素的推動(dòng)，供需關(guān)系、美元走勢以及通脹預(yù)期是影響金屬價(jià)格的核心要素。2009年有色金屬主要受到貨幣因素的影響，弱勢美元以及市場充裕的流動(dòng)性提振了全球金屬價(jià)格。

　　值得注意的是，受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期以及資金回流美國市場的影響，美元匯率從2009年12月開始走強(qiáng)，但并沒有對金屬價(jià)格造成打壓，反而出現(xiàn)美元與金屬價(jià)格共同上漲的情景。以LME3個(gè)月銅收盤價(jià)為例，2009年12月，隨著美元指數(shù)的反彈，LME銅價(jià)進(jìn)入橫盤整理;12月下旬開始，在美元指數(shù)再度走強(qiáng)的情況下，LME銅價(jià)卻不斷創(chuàng)出2009年以來的新高。

　　對此，申銀萬國分析師指出，美元走勢遵循微笑曲線，目前位于微笑曲線的右側(cè);如果美元升值是因?yàn)槌�預(yù)期的美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，則代表金屬的終端需求在好轉(zhuǎn)，有利于價(jià)格上漲。近期美元走強(qiáng)，而CRB指數(shù)不跌反升，本身就顯示出實(shí)體經(jīng)濟(jì)對大宗商品的需求旺盛。并且，從歷史數(shù)據(jù)來看，在全球經(jīng)濟(jì)基本面向好的背景下，大宗商品價(jià)格能夠與美元匯率同步上漲。

　　由此可見，盡管美元匯率對金屬價(jià)格走勢能夠產(chǎn)生一定影響，匯率波動(dòng)與金屬價(jià)格波動(dòng)經(jīng)常呈反向關(guān)系，但是美元走勢并不是決定金屬價(jià)格的唯一因素，美元升值與有色金屬價(jià)格上漲也并不矛盾。隨著全球經(jīng)濟(jì)的不斷回暖，主導(dǎo)有色金屬價(jià)格走勢的核心因素將由流動(dòng)性轉(zhuǎn)向供需關(guān)系。當(dāng)供需關(guān)系或預(yù)期趨好時(shí)，金屬價(jià)格將會(huì)上升，反之下跌。展望2010年，有色金屬的需求將出現(xiàn)明顯改善，成為推動(dòng)價(jià)格上漲的主導(dǎo)力量。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)表明，全年當(dāng)中1月是大宗商品價(jià)格表現(xiàn)較好的時(shí)期。特別是2000年以來，1月份是全年上漲概率最高的月份。究其原因，金屬消費(fèi)具有季節(jié)性，期貨市場往往在1月份就會(huì)開始預(yù)期金屬消費(fèi)旺季和采購高峰的到來。因而從這一點(diǎn)來看，2010年1月份有色金屬價(jià)格再度走強(qiáng)值得期待，A股的有色金屬板塊也有望獲得正面刺激。

　　內(nèi)外兼修支撐金屬價(jià)格

　　我國是最大的金屬消費(fèi)國，對全球金屬的供需度已經(jīng)達(dá)到35%以上，全球金屬絕大部分的需求增量來自于中國。因此，2010年中國金屬消費(fèi)市場仍是影響全球需求以及有色金屬價(jià)格的關(guān)鍵。

　　展望2010年，我國投資增速將繼續(xù)保持快速增長，進(jìn)出口也有望恢復(fù)增長，這都將提振有色金屬的需求，從而對價(jià)格構(gòu)成支撐。在"調(diào)結(jié)構(gòu)"的政策背景下，我國未來經(jīng)濟(jì)增長將逐漸從投資和凈出口向消費(fèi)拉動(dòng)轉(zhuǎn)變，房地產(chǎn)、汽車、家電等相關(guān)產(chǎn)業(yè)也將拉動(dòng)有色金屬的消費(fèi)。申銀萬國認(rèn)為，2010年我國基本金屬的需求增幅仍保持9%-14%的正增長;其中銅需求維持在9%，達(dá)650萬噸;鋁需求提升至14%，達(dá)1560萬噸。

　　另一方面，2010年特別是一季度，發(fā)達(dá)國家的"補(bǔ)庫存"將進(jìn)一步拉動(dòng)有色金屬的消費(fèi)。海通證券指出，發(fā)達(dá)國家對金屬價(jià)格的承受能力高于發(fā)展中國家，只有發(fā)達(dá)國家對有色金屬的需求呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，金屬價(jià)格才能獲得有力的支撐。受益2009年經(jīng)濟(jì)刺激政策，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)開始穩(wěn)步回升，房地產(chǎn)和汽車行業(yè)顯著回暖，基本金屬訂單指數(shù)企穩(wěn)反彈。預(yù)計(jì)未來美國經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)將帶動(dòng)歐洲、日韓等亞洲國家的出口復(fù)蘇，有色金屬需求有望在2010年一季度實(shí)現(xiàn)較大幅度的正增長。

　　從估值來看，盡管目前有色金屬板塊的靜態(tài)市盈率接近70倍，估值較高。但是，由于2010年金屬價(jià)格的上漲較為明確，預(yù)計(jì)有色金屬上市公司的業(yè)績將得到大幅提升，從而壓低估值。據(jù)申銀萬國分析師對資源價(jià)格的判斷，預(yù)計(jì)2010年有色金屬行業(yè)重點(diǎn)公司的市盈率能夠降至27.7倍。

　　此外，2009年第四季度以來，有色金屬價(jià)格持續(xù)攀升，然而A股市場上的有色金屬板塊走勢平穩(wěn)，美元走強(qiáng)和估值過高成為制約股價(jià)的主要因素。不過，隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入景氣的小高峰，大宗商品價(jià)格有望繼續(xù)維持強(qiáng)勢，這終將帶動(dòng)有色金屬板塊出現(xiàn)補(bǔ)漲。

　　關(guān)注供需偏緊的子行業(yè)

　　有色金屬子行業(yè)中，2010年建議重點(diǎn)關(guān)注銅、電解鋁和鉛鋅行業(yè)。上述品種供求關(guān)系向好，價(jià)格上漲明確，板塊估值將顯著回落。

　　銅：長期的供需結(jié)構(gòu)偏緊有助價(jià)格爆發(fā)。需求方面，受益于高速的電網(wǎng)電力投資和工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)，我國國內(nèi)的銅有效需求仍會(huì)穩(wěn)步增長;另外，銅是金融屬性最強(qiáng)的基本金屬，在全球貨幣寬松的環(huán)境下，投資性需求隨時(shí)可能爆發(fā)。供給方面，銅礦的供應(yīng)十分不穩(wěn)定，近年來的銅礦產(chǎn)能利用率下降明顯，這都將使得銅原料的供應(yīng)緊缺問題長期存在。2010年長協(xié)價(jià)同比下降38%，對冶煉占比大的銅企業(yè)沖擊明顯。不過，考慮到2010年2、3月份的下游備貨旺季，銅價(jià)有望重拾上漲區(qū)間，可提前關(guān)注并布局江西銅業(yè)、云南銅業(yè)等個(gè)股。

　　電解鋁：需求加速好轉(zhuǎn)、供給壓力趨緩。需求方面，北美和歐洲地區(qū)的下游行業(yè)補(bǔ)庫存有望加速，建筑用鋁和工業(yè)用鋁有望在2010年一季度出現(xiàn)較大幅度的正增長;我國需求保持穩(wěn)定，建筑、汽車以及電網(wǎng)用鋁等支持國內(nèi)需求持續(xù)上行。供給方面，目前國內(nèi)產(chǎn)能利用率達(dá)9成以上，國際8成以上，閑置產(chǎn)能對市場的沖擊趨緩，并且閑置產(chǎn)能處于全球邊際成本曲線的末端，在需求好轉(zhuǎn)的背景下，即便有閑置產(chǎn)能進(jìn)入，鋁價(jià)也將在高成本推動(dòng)下維持高位。申銀萬國分析師認(rèn)為，保守鋁價(jià)假設(shè)(2010年均價(jià)15800元/噸，而目前為17000元/噸)下主要電解鋁上市公司盈利將翻番，且2010年動(dòng)態(tài)市盈率僅在18-25倍左右，低于A股市場平均水平，具有安全邊際。個(gè)股推薦中孚實(shí)業(yè)和焦作萬方。

　　鉛鋅：汽車產(chǎn)量持續(xù)提升拉動(dòng)需求。2010年我國汽車產(chǎn)銷兩旺有望持續(xù)，北美、歐洲汽車行業(yè)補(bǔ)庫存仍在繼續(xù)，鍍鋅板需求將持續(xù)好轉(zhuǎn)。個(gè)股方面，中金嶺南、馳宏鋅鍺資源自給率分別達(dá)到80%和60%，對鉛、鋅價(jià)格的彈性最大，業(yè)績改善空間較大。申銀萬國保守預(yù)測2010年鉛鋅均價(jià)為17500元/噸，2010年上市公司業(yè)績翻番，動(dòng)態(tài)市盈率分別為21倍和28倍;樂觀預(yù)測2010年鉛鋅均價(jià)為20000元/噸，估值水平分別為14倍和18倍。

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