隨著消費(fèi)旺季影響的逐步消退、歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題不斷惡化以及中國(guó)政策進(jìn)一步的緊縮，銅價(jià)自高位大幅下挫。不到1個(gè)月的時(shí)間，LME銅跌去1000多美元，滬銅跌幅也逼近萬(wàn)元。筆者認(rèn)為，鑒于宏觀大風(fēng)向已經(jīng)轉(zhuǎn)向，美國(guó)房地產(chǎn)復(fù)蘇緩慢，內(nèi)外嫁接乏力或?qū)е裸~價(jià)承受下行壓力。

　　1.歐洲深陷債務(wù)危機(jī)，美元走強(qiáng)已成常態(tài)

　　本輪銅價(jià)暴跌，歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題以及中國(guó)緊縮政策無(wú)疑是最核心的因素。歐元區(qū)方面，希臘債務(wù)問(wèn)題不斷升級(jí)，且有向歐元區(qū)其他國(guó)家擴(kuò)散的趨勢(shì)，短期內(nèi)，希臘債務(wù)問(wèn)題仍會(huì)有反復(fù)。中國(guó)政策緊縮是2010年的主題，雖然短期內(nèi)中國(guó)加息窗口尚未打開(kāi)，但量化調(diào)控的方式仍會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的壓力。一旦美國(guó)出現(xiàn)加息預(yù)期，中國(guó)加息窗口也將隨之打開(kāi)，政策壓力將進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　此外，盡管歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題對(duì)美元形成一定的支撐，但美元近期走勢(shì)之強(qiáng)還是超出了多數(shù)人的預(yù)期。從美元指數(shù)、歐元兌美元、美元兌日元走勢(shì)對(duì)比來(lái)看，最近美元出現(xiàn)大幅飆漲的同時(shí)，美元兌日元卻出現(xiàn)了一定幅度的下跌。這表明目前美元走強(qiáng)在很大程度上得益于避險(xiǎn)需求的增加。與此同時(shí)，美元走強(qiáng)不僅僅歸因于歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題，其自身自經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)不斷復(fù)蘇也為美元走強(qiáng)提供了強(qiáng)勁的支撐。自2008年底以來(lái)，美國(guó)ISM指數(shù)和服務(wù)業(yè)PMI數(shù)值持續(xù)回升，最近4個(gè)月內(nèi)，這兩項(xiàng)指標(biāo)均持續(xù)維持在50榮枯分界線上方，且繼續(xù)呈現(xiàn)上揚(yáng)勢(shì)頭。而同期美國(guó)密西根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)也大幅回升，近期雖受全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響有所回落，但仍保持在危機(jī)以來(lái)的高位。美國(guó)失業(yè)率依然高企，最新公布的4月份失業(yè)率有所反彈，為9.9%，但新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)卻穩(wěn)步回升，最近4個(gè)月分別增長(zhǎng)了1.4萬(wàn)人、3.9萬(wàn)人、23萬(wàn)人和29萬(wàn)人，其中4月份環(huán)比增量更是創(chuàng)下4年來(lái)新高。非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的增加主要?dú)w因于美國(guó)經(jīng)濟(jì)走好刺激私營(yíng)領(lǐng)域雇主增加用工力度，失業(yè)率反彈原因在于勞動(dòng)力市場(chǎng)人數(shù)的增加，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭仍在延續(xù)。

　　2.全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提振銅市，中國(guó)政策因素弱化需求

　　盡管歐洲受到希臘債務(wù)危機(jī)的影響，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐依然不減，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)依然在往好的方向發(fā)展，美國(guó)經(jīng)濟(jì)則呈現(xiàn)一貫的穩(wěn)健復(fù)蘇狀態(tài)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在持續(xù)走強(qiáng)之后受政策面因素影響將有所降溫，這也令銅需求處于東、西博弈之中。

　　作為國(guó)內(nèi)銅需求最大消費(fèi)方，電力電纜需求自去年12月份以來(lái)出現(xiàn)了一定幅度的回落。1月中旬，國(guó)家電網(wǎng)宣布2010年完成投資2274億元，同比出現(xiàn)下降，遠(yuǎn)低于此前市場(chǎng)預(yù)期的年增幅30%的量，這無(wú)疑將影響電網(wǎng)投資在銅方面的消費(fèi)。

　　另外，隨著2008年底開(kāi)始的房屋銷售的回升以及中央政府加強(qiáng)對(duì)閑置土地的管理，去年房屋新開(kāi)工面積大幅回升，此后施工面積和竣工面積同樣得到提振。伴隨著房屋銷售的走好，家用電器消費(fèi)也大幅提升，特別是冰箱、空調(diào)產(chǎn)量同比大幅增加。今年中央政府加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格抑制，近期各地房?jī)r(jià)均出現(xiàn)不同程度的滯漲，甚至出現(xiàn)較為明顯的回落，這無(wú)疑將對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和銷售產(chǎn)生不利影響。近幾個(gè)月，房屋銷售面積同比雖然仍維持在高位，但同比漲幅已經(jīng)出現(xiàn)明顯的下跌，可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)數(shù)月房地產(chǎn)銷售將出現(xiàn)萎縮，而與之配套的家用電器銷售也將受到不利影響，家用電器對(duì)銅需求將明顯減弱。

　　3.美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇緩慢，最大銅消費(fèi)方尚無(wú)起色

　　自經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均穩(wěn)步增長(zhǎng)，銅需求也得到一定程度的提振。然而，作為銅消費(fèi)最大方，房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇卻相對(duì)滯后。一方面，本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)源于房地產(chǎn)市場(chǎng)，美國(guó)政府對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的支持力度較為有限。從美國(guó)建造支出來(lái)看，截至3月，建造支出僅8473億美元，處于2005年底以來(lái)最低水平。另一方面，房地產(chǎn)需求仍未得到有效恢復(fù)，目前美國(guó)的住房空置率和出租房空置率均維持在高位，其中出租房空置率持續(xù)維持在10%以上，而住房空置率也接近3%，房地產(chǎn)市場(chǎng)需求不足。盡管當(dāng)前已開(kāi)工新建私人住宅、新屋銷售、成屋銷售有了一定的回升，但幅度相對(duì)有限，仍維持在極低水平，這一現(xiàn)狀可能還會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為，盡管全球性經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走好有利于銅消費(fèi)的提升，但中國(guó)政策因素和美國(guó)房地產(chǎn)復(fù)蘇給銅需求帶來(lái)一定的不確定性。當(dāng)前銅價(jià)走勢(shì)更多受國(guó)際宏觀環(huán)境變化的影響，在歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題仍未解決、美元持續(xù)上漲的背景下，預(yù)計(jì)銅價(jià)存在較大的下行壓力。

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