三大電信運(yùn)營商于近日均公布了其2010年中報，披露了其上半年資本開支情況。

　　對此我們有如下分析：

　　第一，三大電信運(yùn)營商上半年資本開支總體執(zhí)行情況

　　根據(jù)三大電信運(yùn)營商中報披露數(shù)據(jù)，其上半年資本支出共計1127.4億元，占其年初預(yù)算總額的比例為47.87%�？梢钥吹剑�上半年三大運(yùn)營商資本開支計劃完成均不足50%，這也符合電信運(yùn)營商資本開支執(zhí)行前低后高的慣例。

　　第二，三大電信運(yùn)營商資本開支的主要投向

　　三大電信運(yùn)營商由于其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不同，上半年資本開支計劃各有側(cè)重。具體如下：

　　1、中國移動2010年中國移動資本開支預(yù)算為1230億元，其上半年投資完成615億元，預(yù)算投資完成度為50%。上半年的投資細(xì)分中，無線網(wǎng)絡(luò)投資占比為44%，傳輸網(wǎng)絡(luò)占比為26%，新技術(shù)和新業(yè)務(wù)占比為12%，其余為支撐系統(tǒng)（8%）、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（7%）以及其他投資（3%）。

　　2、中國聯(lián)通

　　中國聯(lián)通2010年全年資本開支預(yù)算為735億元，其上半年完成333.2億元，預(yù)算完成度為45.33%。其上半年的主要資本開支投向?yàn)?G網(wǎng)絡(luò)（14.95%）、3G網(wǎng)絡(luò)（18.1%）、寬帶及數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)（35.59%）、基礎(chǔ)設(shè)施及傳輸網(wǎng)絡(luò)（17.62%），剩余的則為創(chuàng)新及增值平臺（3.15%）、IT系統(tǒng)（3.39%）、固話及無線市話（0.72%）以及其他投資（6.48%）。

　　3、中國電信

　　中國電信2010年初制定的上市公司全年投資預(yù)算為390億元，至上半年結(jié)束共完成179.2億元，投資預(yù)算完成度為45.95%。其上半年投資主要投向?yàn)閷拵ЬW(wǎng)絡(luò)建設(shè)（占比64%）、VAS&綜合信息業(yè)務(wù)（15.8%），剩余的則為IT及支撐系統(tǒng)（2.4%）、固網(wǎng)語音（3.2%）、基礎(chǔ)設(shè)施及其他（14.6%）。

　　第三、下半年資本開支情況展望

　　正如我們在年初報告《中國電信運(yùn)營商資本開支分析及展望》中所指出的，2010年電信運(yùn)營商資本開支的重點(diǎn)仍然是3G及以光纖到戶為載體的寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

　　根據(jù)工信部發(fā)布的數(shù)據(jù)，上半年3G直接投資為192億元，而全年3G投資規(guī)模在900-1000億之間。從這個角度來說，下半年3G投資仍然有巨大空間。而近期中國移動大規(guī)模的TD集采也間接驗(yàn)證了這一事實(shí)，此番TD四期基站建設(shè)規(guī)模超過前三期總和，顯示了電信運(yùn)營商3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)遠(yuǎn)未達(dá)到理想水平。

　　對于以光通信技術(shù)為實(shí)現(xiàn)手段的寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，我們的一貫觀點(diǎn)為：1、廣電進(jìn)軍寬帶接入市場，雖在實(shí)際的用戶市場份額上對電信運(yùn)營商能形成沖擊有限，但新進(jìn)入者會顯著加強(qiáng)寬帶接入市場的競爭強(qiáng)度，從而迫使電信運(yùn)營商進(jìn)行大規(guī)模的接入網(wǎng)絡(luò)升級來應(yīng)對競爭；2、全業(yè)務(wù)時代，寬帶接入業(yè)務(wù)作為家庭用戶的核心業(yè)務(wù)之一必然被廣泛用于融合業(yè)務(wù)及套餐捆綁，從而加劇電信運(yùn)營商內(nèi)部的寬帶資源競賽。

　　從上半年兩大寬帶接入服務(wù)提供商中國電信及中國聯(lián)通的資本開支來看，寬帶業(yè)務(wù)均是其資本開支的重點(diǎn)保障方向，中國聯(lián)通其上半年的用于寬帶方面的投資為118.6億元，大幅超過全年預(yù)算的50%的水平達(dá)到77.52%；而中國電信上半年寬帶投資占其總體資本開支的比重更是高達(dá)64%。

　　從已經(jīng)披露的情況來看，中國電信已經(jīng)明確2010年追加50億元、2011年追加100億元投資，主要用戶寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，同時明確提出將寬帶業(yè)務(wù)作為融合業(yè)務(wù)和移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的根基及核心競爭力。中國聯(lián)通管理層則表示將通過優(yōu)化資本開支結(jié)構(gòu)的方式追加寬帶投資，且不排除突破年初預(yù)算，追加資本開支總量的可能性。

　　總體來說，3G及寬帶網(wǎng)絡(luò)仍然是電信運(yùn)營商持續(xù)的投資熱點(diǎn)，而電信運(yùn)營商在競爭壓力下追加資本開支的行為也與我們年初的判斷相一致。

　　第四、結(jié)論

　　從對資本開支投向的分析來看，我們認(rèn)為3G及寬帶相關(guān)主題投資相關(guān)的公司會有較好的業(yè)績表現(xiàn)。因此，我們在3G主題下維持對中興通訊和武漢凡谷的"推薦"評級；而在寬帶投資主題下，烽火通信、中興通訊、光迅科技、中天科技、亨通光電、新海宜、日海通訊等公司均會不同程度受益，而綜合考慮競爭格局、技術(shù)壁壘及收益彈性等因素，優(yōu)選的標(biāo)的則為烽火通信和中興通訊。

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