與家電業(yè)制造業(yè)形成對(duì)照的是，國(guó)美這個(gè)當(dāng)今中國(guó)家電零售連鎖業(yè)巨頭，卻獲得了成功。如果把中國(guó)家電業(yè)比作一條大江大河，那么，各路資本競(jìng)雄江湖，最終卻注定要被沉淀在下游。這似乎是曾經(jīng)紛紛擾擾的中國(guó)家電資本演義的宿命所歸。

    大并購(gòu)與大崩盤

    20余年波譎云詭的家電江湖，差不多就是半部中國(guó)當(dāng)代商業(yè)史。而一部中國(guó)家電資本演義，至今還遠(yuǎn)沒(méi)有到曲終幕落的時(shí)候。

    據(jù)漢鼎世紀(jì)估計(jì)，中國(guó)擁有5000億元人民幣的家電市場(chǎng)。盛宴之下，資本云集。從各種形式的資金募集，到資本并購(gòu)的頻繁發(fā)生，資本的潛流在這一行業(yè)里始終異常活躍。

    2003年被稱為中國(guó)家電業(yè)的資本時(shí)代。嚴(yán)曉群、李東生、顧雛軍、何享健……這些家電業(yè)巨頭都頻頻揮舞并購(gòu)大旗。他們當(dāng)中，有的如今淪為階下之囚，有的深陷各種后遺癥中，也有的獲得了成功。但具諷刺意味的是，最終沒(méi)有人能夠成為“中國(guó)的松下”。

    與家電業(yè)制造業(yè)各路人馬殺入并購(gòu)亂陣之中，最終斬獲無(wú)多，形成對(duì)照的是，國(guó)美，這個(gè)當(dāng)今中國(guó)家電零售連鎖業(yè)巨頭，在黃光裕的操作之下，卻獲得了成功。如果把中國(guó)家電業(yè)比作一條大江大河，那么，各路資本競(jìng)雄江湖，最終卻注定要被沉淀在下游。這似乎是曾經(jīng)紛紛擾擾的中國(guó)家電資本演義的宿命所歸。

    不僅僅是“國(guó)退民進(jìn)”

    短短幾年間，中國(guó)資本市場(chǎng)就出現(xiàn)過(guò)幾個(gè)有代表性的年份：2002年中國(guó)并購(gòu)元年，2003年民企上市漲潮年，2005年民企造系崩盤之年。

    中國(guó)家電業(yè)大并購(gòu)發(fā)生在2003年。在這一年，家電業(yè)板塊上市公司一直變局環(huán)生。家電民企并購(gòu)上市公司或通過(guò)買殼上市，成為當(dāng)年家電行業(yè)的一大特色。家電業(yè)的幾大商系在同一時(shí)間集體亮相：格林柯爾系、斯威特系、美的系……

    這是一場(chǎng)被認(rèn)為是“國(guó)退民進(jìn)”的資本運(yùn)動(dòng)。彼時(shí)，國(guó)有資產(chǎn)以改制的方式，退出競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)。一些傳統(tǒng)國(guó)有大型家電企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)型變制，有的甚至徹底告別家電行業(yè)。民企則通過(guò)購(gòu)買家電企業(yè)的“殼”獲得上市融資渠道，或是通過(guò)收購(gòu)家電上市公司，涉足家電行業(yè)。但改制只是開啟了中國(guó)家電并購(gòu)的契機(jī)，更深層的原因還在于行業(yè)內(nèi)部。

    在國(guó)有資本和民間資本的兩輪驅(qū)動(dòng)下，世紀(jì)之前的近20年，中國(guó)家電業(yè)完成了前期的積累與整合，階段性的存亡格局基本底定。此時(shí)，家電業(yè)形如一座“圍城”：舊的資本需要退出，新的資本則欲進(jìn)入。在新一輪資本的作用下，家電業(yè)重新洗牌成為一種新的游戲規(guī)則，并購(gòu)與造系運(yùn)動(dòng)則成為業(yè)內(nèi)洗牌的一種特殊方式。

    家電業(yè)也是一種特殊的“燒錢”行業(yè)。對(duì)許多家電民企來(lái)說(shuō)，融資渠道十分有限。單純依靠供應(yīng)鏈形成的資金募集、運(yùn)轉(zhuǎn)手段已經(jīng)愈加艱難。新的資本運(yùn)作方式——直接上市或者借殼上市，被家電民企所認(rèn)同。有的家電民企至今仍未如愿上市，但早已采用向供應(yīng)鏈業(yè)成員出售內(nèi)部股的方式進(jìn)行新一輪融資。

     同時(shí)，并購(gòu)被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是挖掘家電“資本時(shí)代”新的利潤(rùn)源的手段。通過(guò)并購(gòu)，強(qiáng)化內(nèi)部資源整合，形成協(xié)同效應(yīng)，被認(rèn)為是一條有效的途徑。

    家電族系潮起潮落

    如果說(shuō)2001年格林柯爾收購(gòu)科龍電器，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)家電行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入資本時(shí)代，那么，2003年家電并購(gòu)則更加洶涌澎湃。

    一度被稱為“家電業(yè)并購(gòu)大鱷”的顧雛軍，2000年7月通過(guò)格林柯爾科技控股公司（8066.HK）在香港創(chuàng)業(yè)板上市，攫取到第一桶金之后，便開始其在中國(guó)制冷行業(yè)大肆并購(gòu)的5年歷程。

    2002年3月15日，格林柯爾以3.48億元的價(jià)格收購(gòu)科龍電器（000921）。2003年，格林柯爾再以2.07億元控股美菱電器（000521）；年底，又耗資8億元收購(gòu)亞星客車（600213），收購(gòu)主體是揚(yáng)州格林柯爾——一家顧與其父親共同擁有的私人公司。2004年4月，通過(guò)揚(yáng)州格林柯爾，以1.09億元收購(gòu)襄陽(yáng)軸承（000678）29.84%的股權(quán)；5月，又收購(gòu)了揚(yáng)州亞星（600213）60.67%的股權(quán)。

    通過(guò)一連串并購(gòu)，格林柯爾從名不見經(jīng)傳的一家制冷劑生產(chǎn)民企，很快變身為中國(guó)股市響當(dāng)當(dāng)?shù)摹案窳挚聽栂怠保▓D1）。

    另一位“黑馬”斯威特系于2003年開始進(jìn)入家電江湖。南京斯威特集團(tuán)的前身是南京SVT新技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司，成立于1992年2月，由中國(guó)科學(xué)院南方信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)興辦，嚴(yán)曉群時(shí)任總經(jīng)理。中科院于1993年退出，公司變成7個(gè)創(chuàng)始人自己的公司，性質(zhì)變?yōu)槊駹I(yíng)，嚴(yán)曉群出任董事長(zhǎng)為實(shí)際控制人。

    嚴(yán)曉群在業(yè)內(nèi)也被稱為“資本市場(chǎng)的運(yùn)作高手”。2000年，他開始涉足資本市場(chǎng)，以斯威特集團(tuán)為平臺(tái)，以2.87元/股受讓了一鋼集團(tuán)持有的一鋼異型（現(xiàn)名“上�？萍肌保�600608）3500萬(wàn)股法人股，成為其第一大股東。2002年底，斯威特入主著名紡織企業(yè)ST中紡機(jī)（現(xiàn)名“中國(guó)紡機(jī)”，600610）。半年后，中紡機(jī)摘掉了戴了多年的ST帽子。

    而真正讓嚴(yán)曉群和斯威特系在資本江湖聲名大震的，是其于2003年8月?lián)魯☆欕r軍和格林柯爾系，以8.73億元的價(jià)格，購(gòu)得小天鵝（000418）1億多股國(guó)有法人股（占總股本的27.84%）。隨后，2005年初，斯威特再度擊敗格林柯爾和TCL集團(tuán)，完成了對(duì)長(zhǎng)嶺集團(tuán)重組，從而將*ST長(zhǎng)嶺（000561）納入斯威特系旗下

    在業(yè)內(nèi)，美的集團(tuán)同樣以造系著稱。自2003年，在短短的兩年之內(nèi)，“美的系”（何享健家族產(chǎn)業(yè)）從單純的家電產(chǎn)品制造業(yè)，相繼進(jìn)入了房地產(chǎn)、汽車、上游配套制造產(chǎn)業(yè)。在納購(gòu)了云南客車、三湘客車、榮事達(dá)、上風(fēng)高科（000967）、華凌集團(tuán)（0382.HK）和佛山金科等眾多企業(yè)，坐擁包括美的電器（000527）和旭光股份（600353）在內(nèi)的四家上市公司之后，何享健家族已經(jīng)初步完成了產(chǎn)權(quán)改革、企業(yè)集團(tuán)架構(gòu)重整以及對(duì)“美的系”的建構(gòu)。

    TCL集團(tuán)則在2004年把李東生的“國(guó)際化”變成了現(xiàn)實(shí)：2004年1月，TCL并購(gòu)法國(guó)湯姆遜彩電業(yè)務(wù)，共同成立TCL-湯姆遜電子有限公司（簡(jiǎn)稱TTE）；2004年4月，TCL又并購(gòu)了阿爾卡特移動(dòng)電話業(yè)務(wù)，成立了TCL-阿爾卡特移動(dòng)電話有限公司（簡(jiǎn)稱TAMP）。

     眾所周知，中國(guó)家電民企的造系運(yùn)動(dòng)于2005年遇挫。在繼顧雛軍和格林柯爾系崩塌之后，今年，嚴(yán)曉群和他的斯威特系也踏上了顧的覆轍。李東生執(zhí)掌下的TCL集團(tuán)現(xiàn)在也正面臨著十分尷尬的巨虧。在這些企業(yè)“恐龍”中，目前只有何享健家族的美的系算是穩(wěn)健。

    時(shí)下，家電造系運(yùn)動(dòng)仍在繼續(xù)。海信系和長(zhǎng)虹系正成為家電造系的兩股新的力量。

    并購(gòu)變成“窮幫窮”

    按照之前的一種說(shuō)法，中國(guó)家電制造業(yè)通過(guò)并購(gòu)，有望成為“中國(guó)的松下”。但遺憾的是，所謂“中國(guó)的松下”至今仍然未能成為現(xiàn)實(shí)。

    從全球并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)看，并購(gòu)成敗關(guān)鍵在于并購(gòu)后的整合，這恰恰成了中國(guó)家電民企并購(gòu)過(guò)程中的一大難題。有評(píng)論曾經(jīng)非常形象地指出，家電并購(gòu)容易變成“窮幫窮”，一不小心做了“丐幫幫主”。像小鴨、長(zhǎng)嶺、美菱等企業(yè)之所以陷入某種困境直至被并購(gòu)，其內(nèi)部都存在著短時(shí)間內(nèi)難以解決的問(wèn)題。收購(gòu)這樣的企業(yè)容易，但真正要讓它們脫胎換骨卻極其困難。

    毫無(wú)節(jié)制的多元化運(yùn)作，同樣是家電業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的一大死穴。并購(gòu)后帶來(lái)的一堆品牌，也是一個(gè)棄之可惜，用之麻煩的問(wèn)題。是多多益善，還是整合為一？國(guó)內(nèi)企業(yè)都選擇了前者，而從全球來(lái)看，無(wú)論是日本的索尼、東芝、日立、三洋，韓國(guó)的三星、LG，歐洲的飛利浦等等，家電巨頭們基本上采用的是單品牌戰(zhàn)略，因?yàn)�，家電產(chǎn)品與肥皂、牙膏等日化產(chǎn)品不同，家電是耐用品，消費(fèi)者的忠誠(chéng)度非常重要。

    按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，系族企業(yè)的多元化擴(kuò)張輔之以合適的金融市場(chǎng)和融資渠道支持，有可能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但中國(guó)家電業(yè)并購(gòu)過(guò)程中經(jīng)常容易遭遇多元化陷阱，企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模后會(huì)產(chǎn)生“天花板效應(yīng)”，企業(yè)在原有的基礎(chǔ)上繼續(xù)加大投資，卻無(wú)法產(chǎn)生相應(yīng)的效益，甚至出現(xiàn)效益遞減的現(xiàn)象。

    也許正是受上述并購(gòu)難題所困擾，以至于顧雛軍的格林柯爾系和嚴(yán)曉群的斯威特系，都近似地形成“初期發(fā)展→快速擴(kuò)張→快速的短期資金融通→再擴(kuò)張→資金鏈條緊張→危機(jī)→潰敗”的路線，最終折戟沉舟，徹底被資本市場(chǎng)所棄。

    連鎖“大鱷”并購(gòu)財(cái)技

    “一地雞毛”、利潤(rùn)近乎貧血的家電業(yè)卻又是培育中國(guó)首富的行業(yè)，這是中國(guó)家電業(yè)蘊(yùn)藏著的一個(gè)經(jīng)典悖論。資本“大鱷”黃光裕在中國(guó)資本圈演繹了一系列驚人的財(cái)技，其個(gè)人財(cái)富迅速呈幾何級(jí)數(shù)攀升。同樣形成財(cái)富滾雪球效應(yīng)的，還有蘇寧、永樂(lè)等家電連鎖企業(yè)。

    “國(guó)美”們的并購(gòu)

    家電連鎖業(yè)最近兩年的并購(gòu)整合，要遠(yuǎn)比家電制造業(yè)更吸引行業(yè)的眼球。國(guó)美們的每一個(gè)動(dòng)作，幾乎都成為行業(yè)的爆炸性新聞。

    據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年到2004年的5年間，國(guó)內(nèi)前7名的家電連鎖企業(yè)，年平均增長(zhǎng)率高達(dá)172%。在經(jīng)歷了近年圈地浪潮、上市浪潮之后，最近兩年，家電連鎖業(yè)再次以頻繁的并購(gòu)整合，吸引了行業(yè)的目光。國(guó)美、蘇寧、三聯(lián)、永樂(lè)、五星、大中等大型家電零售連鎖巨頭都爭(zhēng)相攻城掠地，展開新一輪的“圍剿”。

    中國(guó)家電連鎖行業(yè)是零售業(yè)中毛利率最低的業(yè)態(tài)之一，平均為4%～5%，最多不過(guò)10%，凈利潤(rùn)率則不足3%。在這種情況下，只有多開店做大銷售額，才能得到廠家的優(yōu)惠，得到更低價(jià)格或更高的返利。同時(shí)，因?yàn)槭袌?chǎng)資源有限，國(guó)外同業(yè)巨頭的進(jìn)入，迫使一些有實(shí)力的家電連鎖企業(yè)不斷通過(guò)兼并重組以達(dá)到擴(kuò)大銷售渠道，占領(lǐng)市場(chǎng)的目的。

    家電連鎖業(yè)的高速擴(kuò)張，伴隨著的是日益增加的風(fēng)險(xiǎn)。目前的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)下，只有年銷售額達(dá)到1.2億元的連鎖店，才能維持正常經(jīng)營(yíng)。以北京為例，目前北京市場(chǎng)的110家門店，已經(jīng)接近飽和，再加上價(jià)格戰(zhàn)帶來(lái)的不利因素，繼續(xù)開店將不可避免地導(dǎo)致市場(chǎng)洗牌，最終還是形成了大魚吃小魚的局面，一體化并購(gòu)或互補(bǔ)式并購(gòu)是做大做強(qiáng)的必然戰(zhàn)略選擇。

    黃光裕的財(cái)技

    北京是國(guó)美系發(fā)展的根據(jù)地。1987年,黃光裕和哥哥黃俊欽在北京開設(shè)首間電器門店,成立了北京國(guó)美電器有限公司。1993年,北京國(guó)美開始發(fā)展其連鎖店網(wǎng)絡(luò),其后所經(jīng)營(yíng)的門店均采用“國(guó)美電器”品牌。

    國(guó)美系于1999年開始拓展至北京以外的地方。在短短的5年內(nèi)，黃光裕和他的國(guó)美系迅速崛起,旗下的電器零售業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)不斷加大拓展力度,“國(guó)美電器”成為家喻戶曉的品牌，黃光裕也位列中國(guó)首富。透過(guò)由香港上市公司“中國(guó)鵬潤(rùn)”（0493.HK），黃光裕最終以資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)了個(gè)人財(cái)富的最大化增值。電器零售、房地產(chǎn)、資本運(yùn)作成為國(guó)美系的三大產(chǎn)業(yè)鏈條。

    2006年，黃光裕在資本市場(chǎng)上更展現(xiàn)其高超的財(cái)技。首先引入華平（WarburgPincus）作為戰(zhàn)略投資人。其次是將黃光裕私人持有的、國(guó)美電器母公司非上市的35%股權(quán)作價(jià)70億港元裝入上市公司。這兩個(gè)漂亮的動(dòng)作現(xiàn)在經(jīng)常為人稱道。在完成國(guó)美電器母公司100%股權(quán)收購(gòu)后，上市公司國(guó)美電器賬上凈資產(chǎn)僅1069萬(wàn)元，僅為營(yíng)業(yè)額的萬(wàn)分之六，相當(dāng)于6萬(wàn)元家底的公司做著6億元的生意。國(guó)美的財(cái)技已經(jīng)得到超水平發(fā)揮。

    在黃光裕驚人財(cái)技的背后，其“借雞生蛋”的高超手段成為公開的秘密。其借法有三：借還本付息的錢——銀行的錢；借還本不付息的錢——廠商的錢；借不需還本付息的錢——股民的錢。而國(guó)美系最根本的一種盈利模式，就是“吃供應(yīng)商”。這同樣也是其他家電連鎖企業(yè)的看家本領(lǐng)，蘇寧也不例外。

    在2005年蘇寧電器（002024）的年報(bào)中，有一個(gè)現(xiàn)象十分突出：2005年蘇寧的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)還沒(méi)有營(yíng)業(yè)費(fèi)用多，也就是說(shuō)加上各種費(fèi)用后，主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)際上是虧損的。公司的最后利潤(rùn)來(lái)源于其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)，該利潤(rùn)2005年的數(shù)字是9億元�！捌渌麡I(yè)務(wù)利潤(rùn)”由以下7項(xiàng)組成：促銷費(fèi)、場(chǎng)地費(fèi)、代理費(fèi)、展臺(tái)費(fèi)、廣告費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)、其他。但實(shí)際上其他業(yè)務(wù)和主營(yíng)業(yè)務(wù)是不可分割的，也是同時(shí)進(jìn)行的。換句話說(shuō)，構(gòu)成蘇寧主要利潤(rùn)的是其他業(yè)務(wù)，也就是廠家對(duì)之恨之入骨的費(fèi)用。

    嚴(yán)曉群的遺憾

    已經(jīng)淡出家電江湖的斯威特系掌門嚴(yán)曉群曾說(shuō)：“在資本時(shí)代做家電，不能僅賺經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，還要賺取資本利潤(rùn)�！蹦_踩多艘船，特別是牢牢踩住資本這條船，這是家電制造業(yè)民企造系運(yùn)動(dòng)中的不貳法門。

    這也成為家電連鎖企業(yè)的資本運(yùn)作中的一個(gè)最根本的手法。

    黃光裕曾對(duì)媒體明確表示：“如果我的企業(yè)只做電器或只做房地產(chǎn)或只做資本運(yùn)營(yíng)，我就不可能取得一種長(zhǎng)遠(yuǎn)、大規(guī)模的發(fā)展�？繂尉�，是不行的。”

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