因為當初可口可樂承諾了179億港元的好價錢，讓朱新禮放心將大量資金投入到上游果園建設。收購案被否決之后，匯源為擴展業(yè)務又大幅借貸，負債率激增。

　　現(xiàn)在麻煩來了。這家中國最大中高濃度果汁生產(chǎn)企業(yè)背上了債務違約的指責。

　　9月10日，匯源果汁(1886.HK)被指今年4月訂立的三年期2.5億美元貸款已經(jīng)違反協(xié)議條款。根據(jù)貸款協(xié)議，匯源的負債比率不能超過65%，而負債對未計息、稅、攤銷及折舊前盈利(EDITDA)的比例最高為5倍。2.5億美元的貸款加上之前5000萬美元的貸款余額，匯源負債比率由2009年底的28.8%升至今年6月底時的70.3%，明顯超過了銀行的相關限制。

　　據(jù)路透社報道，匯源已向18家貸款銀行建議修訂協(xié)議內容，包括將負債對凈有形資產(chǎn)比例由0.65倍放寬至0.7倍，負債對EDITDA最高比例亦上調至7.75倍，最低利息覆蓋率則由4.5倍放寬至4倍。匯源還提出向銀行多支付0.05%的利息作為豁免費用，即125萬美元。

　　9月16日，一眾銀行家們受邀參觀了匯源工廠。對于朱新禮和眾銀行家的溝通，匯源發(fā)言人曲冰表示“交流愉快”，并表示由于貸款協(xié)議涉及多家貸款銀行，各方仍需商討各項細節(jié)，但對近期內達成協(xié)議充滿信心。

　　匯源需要取得18家銀行中的12家銀行的同意，才能獲得豁免及通過協(xié)議條款修訂。匯源最終很可能會獲得豁免，畢竟銀行逼匯源還錢或者降低負債率，只能是得不償失，要讓匯源維持運營，需要保留必要的現(xiàn)金。

　　此外，今年7月，軟銀賽富基金接替達能成為匯源的第二大股東，賽富基金適當援助也并非沒有可能。這讓匯源可能會暫時渡過這場現(xiàn)金考驗。

　　當初朱新禮之所以想要出售匯源，就是因為下游利潤太低。果汁行業(yè)受制于上游的原料提供方，2007年，由于生產(chǎn)量增加及進口濃縮汁價格上升，濃縮汁及果漿成本增加55.5%至4.66億元；2008年匯源果汁銷量同比僅有5%的增長，而原料成本增加了29.4%。

　　朱新禮希望能夠借助得來的資金進入上游。而后，上游啟動開始花錢，各地的果園基地相繼開工建設。

　　但是，可口可樂收購被否決，不僅讓出售上市公司匯源果汁的74億港元(通過全資控股的匯源控股朱新禮可以套現(xiàn)74億港元)未能如約而至。所以，從2009年3月商務部否決收購協(xié)議開始，外界就對匯源的財務風險提出質疑。雖然匯源緊急叫停了上游果蔬基地建設，但是有公開資料顯示，匯源其時已經(jīng)在上游投入近20億元。東方艾格分析員陳靜認為這些項目只能暫停，畢竟匯源與地方政府都簽有協(xié)議。

　　同時，朱新禮不得不再次拾起本已放下的下游產(chǎn)業(yè)—這是一個競爭激烈需要砸錢的市場。

　　在等候交易審核期間，匯源對下游的投入幾乎終止，對銷售團隊和下游經(jīng)銷商也做了大幅削減。而百事可樂的純果樂100%果汁、中糧集團的“悅活”100%果汁等卻正在醞釀奪取匯源的地位。

　　重建銷售團隊，推出新品檸檬me是重振第一步；2010年3月亮相的果汁果樂則被賦予重拾河山的厚望。

　　根據(jù)尼爾森的統(tǒng)計，匯源繼續(xù)保持中國百分百果汁及中濃度果蔬汁市場的龍頭地位，銷售額分別占各自市場近50%及42%，但是高濃度果汁的市場覆蓋率僅有20%左右，要想獲得更大的增長，只能向空間更大的低濃度果汁飲料市場發(fā)展。為了這個計劃，匯源2009年9月在德國科隆展會上預定了60條果汁果樂生產(chǎn)線，2010年，匯源將為果汁果樂新建10個新工廠。央視廣告、湖南衛(wèi)視《勇往直前》冠名等推廣也迅速展開。

　　但匯源對外聲稱投入50億元的果汁果樂并未帶來立竿見影的收益。其2010年上半年報顯示，匯源果汁實現(xiàn)銷售額14.8億元，同比增加68.4%，毛利率也增加到36.8%，但是凈利潤虧損7224.7萬元。原因即在于，因為推出新產(chǎn)品以及加強銷售隊伍建設，營銷管理費用占比高達44.5%，達到6.6億元。而陳靜認為，果汁果樂未能發(fā)揮匯源在中高濃度果汁領域里的強勢地位，低濃度的果汁飲料競爭激烈，統(tǒng)一、康師傅等早已占領強勢地位，匯源的產(chǎn)品獨特性不強，市場很難打開。

　　圍繞果汁果樂的投入使匯源急需資金。對于此次涉及違約的2.5億美元貸款的用途，匯源稱：“基于對國內果汁市場前景的看好，為擴充生產(chǎn)提供資金�！边@顯然是用于其投下重注的果汁果樂。

　　同時，朱新禮也不甘于就此放棄上游的建設。2010年3月果汁果樂的上市發(fā)布會上，朱新禮再次強調，一定要解決產(chǎn)業(yè)鏈的問題。

　　2009年6月開始，匯源重拾上游基地建設，在湖北鐘祥、安徽碭山和山東樂陵等地的項目陸續(xù)再開工。畢竟，成為最大的濃縮汁提供商，是朱新禮一直以來的愿望。

　　在原有投入之外，匯源還啟動了其它幾個新的上游項目。3月份，陜西楊凌投資3億元的項目再增資3億元；4月份，簽下總投資5億元的永春項目；山西萬榮項目在已投資2億多元的基礎上再投資5億元；投資5億的南充項目更是創(chuàng)下今年1月動工、9月13日正式投產(chǎn)的高速度。

　　同時背負著上游果園基地建設和下游果汁果樂市場開拓的匯源難免有點力不從心。同樣強調打通產(chǎn)業(yè)鏈的中糧集團董事長寧高寧接受《第一財經(jīng)周刊》采訪時曾表示，上游太大了，太復雜，牽涉的政策復雜，牽涉的人也太多，“中糧的西紅柿種植、葡萄種植采用的訂單式管理、租賃種植等都是進行很多種嘗試才得到的經(jīng)驗�！�

　　朱新禮本人也承認，匯源的戰(zhàn)線拉得太長，從種苗、果樹、果園、加工、生產(chǎn)到質量、品牌、銷售、貨架，“這么長的產(chǎn)業(yè)鏈，我不撐著沒有接下來的人能撐著。”

　　針對這次危機，在強調匯源有多種融資渠道的同時，朱新禮也表示，“集團手頭現(xiàn)金接近12.3億元”，即使貸款銀行在明年6月底前要求償還貸款，“亦有能力償還或安排再融資”。

　　但大福證券分析員左國光認為，債權人將收緊匯源日后的信貸審批，此情況將阻礙公司債務融資的靈活性，并可能導致融資成本上升，進而競爭優(yōu)勢減弱。

　　外界也對朱新禮是否再次“賣豬”有了猜測。與可口可樂洽談收購事宜時他的一句話被傳誦一時：“企業(yè)要當兒子養(yǎng)，但是要當豬賣�！�

　　如今蒙牛已經(jīng)納入中糧系統(tǒng)，而中糧也被認為是收購匯源的最合適人選，不過中糧與可口可樂的合作伙伴關系可能導致一些同業(yè)競爭的爭議。

　　朱新禮曾經(jīng)在簽下出售給可口可樂的協(xié)議時說，“我快60歲了，我得考慮我的股東股民員工怎么辦，我不得好好交給一個人、一個大企業(yè)，好好把它發(fā)揚光大？你想想我還能交給誰呀？”

　　現(xiàn)在，這仍然是個疑問。

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