國(guó)資委100億元注資五大電企和兩大電網(wǎng)的消息,昨日獲得國(guó)資委證實(shí)。

　　記者昨日致電國(guó)資委新聞處,相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者確認(rèn)了上述消息,并透露有關(guān)注資的具體事項(xiàng)昨日上午還在開(kāi)會(huì)討論中,詳細(xì)內(nèi)容將于近日公布。據(jù)了解,2008年受自然災(zāi)害及市場(chǎng)環(huán)境的影響,五大電力集團(tuán)都對(duì)外宣布2008年業(yè)績(jī)?yōu)轭A(yù)虧,其中僅大唐集團(tuán)就虧損63.45億元人民幣。由此可見(jiàn),100億元對(duì)于五大電企及兩大電網(wǎng)公司來(lái)說(shuō),也只是"杯水車(chē)薪"。

　　對(duì)此,中國(guó)能源網(wǎng)CIO韓曉平表示,如果將100億元平均分配到五大電企及兩大電網(wǎng)公司,其每家也就10億多元,這些錢(qián)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能緩解電力企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力和財(cái)務(wù)困境。而且,電企和煤企因電煤價(jià)格正相持不下,在這個(gè)時(shí)候給電企注資,煤企要求漲價(jià)的呼聲就會(huì)更高。

　　另外,100億元資金將直接注入電力集團(tuán)公司,對(duì)于各電力集團(tuán)的上市公司及子公司,將通過(guò)向集團(tuán)申請(qǐng)的方式來(lái)獲得資金。

　　電力央企獲注資是大概率事件 利好11股

　　國(guó)資委將注資電力央企，這一消息在去年11月還只是傳聞，而隨著大唐集團(tuán)旗下的桂冠電力獲得3000萬(wàn)撥款，電力企業(yè)將獲國(guó)資委注資已經(jīng)是大概率事件。近日關(guān)于五大電力集團(tuán)和兩家電網(wǎng)公司將獲100億政府注資的消息再次傳來(lái)，電力板塊近期走強(qiáng)，市場(chǎng)人士認(rèn)為市場(chǎng)存在交易性機(jī)會(huì)。

　　電企注資傳聞日漸明朗

　　去年11月開(kāi)始，就有傳聞下一批獲得注資的將是同樣虧損嚴(yán)重的電力行業(yè)。本報(bào)最先開(kāi)始對(duì)此進(jìn)行追蹤報(bào)道，在市場(chǎng)人士觀點(diǎn)各異的猜測(cè)中，大唐集團(tuán)旗下的桂冠電力獲得政府撥款3000萬(wàn)，用于四川汶川地震災(zāi)后重建項(xiàng)目，這一消息使得電力企業(yè)將獲得注資變得更為明朗。

　　日前，市場(chǎng)傳出消息，國(guó)資委將對(duì)5家電力集團(tuán)及兩家電網(wǎng)公司注資100億元，這也是繼國(guó)資委注資東航集團(tuán)、南航集團(tuán)后的第二大注資行動(dòng)。目前國(guó)資委管轄下的央企電力企業(yè)包括華能、大唐、國(guó)電、華電、中電投五大發(fā)電公司，兩家電網(wǎng)公司則是指國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)。國(guó)資委的注資方案和對(duì)兩大航空集團(tuán)的注資方案相似，即直接注資5電力集團(tuán)公司及2家電網(wǎng)公司，而不直接給相應(yīng)上市公司注資，相應(yīng)公司將和東航和南航一樣，獲得間接注資。

　　“政府注資電力企業(yè)是大概率事件”，長(zhǎng)城證券電力行業(yè)分析師張霖認(rèn)為，國(guó)資委注資電力行業(yè)幾乎是肯定的，只是注資多少和分配方式的問(wèn)題。按照100億的注資額度看，7家企業(yè)來(lái)分蛋糕，有點(diǎn)杯水車(chē)薪。張霖解釋?zhuān)�電力屬于資金密集型，相對(duì)于電力企業(yè)需要的資金而言，100億分給7家企業(yè)，能夠起的作用不是很大，并且資金是注到集團(tuán)層面，最樂(lè)觀的測(cè)算對(duì)業(yè)績(jī)?cè)龊?%.她建議投資者對(duì)注資保持謹(jǐn)慎，不能樂(lè)觀。

　　平安證券電力行業(yè)分析師王凡也表示，據(jù)她了解的信息，注資主要針對(duì)受災(zāi)嚴(yán)重的企業(yè)，注資在集團(tuán)層面，上市公司能分享的比較少。相對(duì)電力企業(yè)08年的虧損而言，100億元的注資很難對(duì)上市公司有正面影響。

    電力板塊近期成為熱點(diǎn)

　　在注資消息的刺激下，電力股成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，近期走勢(shì)較好。昨日滬指收于1986點(diǎn)，上漲1.65%，電力板塊昨日微漲0.09%，58只個(gè)股中，24只不同程度上漲，9只平盤(pán)。尤其電力企業(yè)H股近日出現(xiàn)較大的反彈，昨日H股大唐發(fā)電上漲4.44%，華電國(guó)際上漲1.26%.

　　自去年11月傳出注資傳聞，本報(bào)一直追蹤關(guān)注電力板塊，除了注資傳聞，電力企業(yè)并購(gòu)等也使得電力行業(yè)的熱點(diǎn)不斷。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，申萬(wàn)電力行業(yè)三個(gè)月以來(lái)上漲23.23%，一周來(lái)上漲2.61%，兩周以來(lái)上漲6.8%.不過(guò)近一個(gè)月來(lái)，電力股出現(xiàn)小幅調(diào)整，下跌1.29%.

　　從各個(gè)子行業(yè)看，燃機(jī)發(fā)電行業(yè)下跌最多7.92%，火電下跌2.8%，水電相對(duì)比較穩(wěn)定，在行業(yè)整體下跌的情況下仍有2.8%的漲幅。從近三個(gè)月的漲幅看，水電上漲最高，幅度為31.02%，燃機(jī)發(fā)電上漲26.94%，熱電上漲25.98%.

　　平安證券電力行業(yè)分析師王凡認(rèn)為，總體而言，電力行業(yè)09年的情況會(huì)比較樂(lè)觀，水電將比火電穩(wěn)定，可以關(guān)注桂冠電力、長(zhǎng)江電力等�；痣姺矫�，煤價(jià)波動(dòng)的影響較大，近期煤價(jià)有反彈，如果煤價(jià)在3、5月份能夠下跌，將給火電帶來(lái)很大利好，目前電力板塊估值處于合理范圍，難覓價(jià)值機(jī)會(huì)，只有華能?chē)?guó)際有一定的上漲空間。

    煤價(jià)下跌帶來(lái)電力行業(yè)交易性機(jī)會(huì)

　　2009年電力行業(yè)的投資機(jī)會(huì)主要是交易性的。預(yù)計(jì)供熱高峰期過(guò)后以及合同煤簽訂后，市場(chǎng)煤價(jià)格將進(jìn)一步下跌，電力板塊會(huì)有趨勢(shì)性上漲。另外，預(yù)計(jì)春節(jié)過(guò)后國(guó)家可能會(huì)對(duì)煤電雙方合同煤進(jìn)行干預(yù)，合同煤的簽訂將有利于發(fā)電企業(yè)，或?qū)⒋碳る娏Π鍓K有所表現(xiàn)。

　　2009年用電需求仍不樂(lè)觀

　　根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)增速及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)2009年全年發(fā)電量增速在2%-5%的水平。由于財(cái)政政策的投向主要為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，較為重型化，能夠有效帶動(dòng)電力需求的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)該部分增長(zhǎng)的電力彈性系數(shù)在1左右，財(cái)政政策帶動(dòng)用電需求2%左右的增長(zhǎng)。2009年一季度用電增速環(huán)比將出現(xiàn)逐步回暖，但由于2008年上半年用電量維持較高增速，2009年一季度用電同比增速仍維持負(fù)增長(zhǎng)。隨著宏觀政策刺激經(jīng)濟(jì)逐步顯現(xiàn)成效，2009年下半年用電量增速同比將維持正增長(zhǎng)，全年發(fā)電量增速在2%-5%水平，這主要取決于政府出臺(tái)政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的刺激情況。

　　煤價(jià)會(huì)進(jìn)一步下跌

　　近期煤炭含稅價(jià)從最低點(diǎn)反彈約7%，但由于國(guó)家增值稅改革中將礦產(chǎn)資源的增值稅由原先的13%上調(diào)到17%（自2009年1月1日起執(zhí)行），所以近期秦皇島煤炭?jī)r(jià)格實(shí)際反彈幅度僅3%。

　　近期煤炭?jī)r(jià)格小幅反彈企穩(wěn)主要原因如下：一是進(jìn)入冬季用煤高峰期，增加了煤炭需求。12月份煤炭需求環(huán)比增加約12%；合同煤尚未簽訂，部分合同煤采購(gòu)轉(zhuǎn)為市場(chǎng)煤采購(gòu)，增加了市場(chǎng)煤的需求；二是部分省份限產(chǎn)保價(jià)政策使得煤炭產(chǎn)量增速下降。

　　未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格仍有下滑壓力。國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格造成壓力。目前澳大利亞BJ價(jià)格在75-80美元之間波動(dòng)，換算為人民幣約520-550元/噸，而同熱值的大同優(yōu)混目前價(jià)格為630元/噸，國(guó)內(nèi)煤價(jià)高出國(guó)際煤價(jià)20%-25%，國(guó)際煤價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)煤價(jià)造成一定的壓力。煤炭產(chǎn)能過(guò)剩對(duì)價(jià)格造成壓力。2009年煤炭將新增產(chǎn)能2億噸，同比增長(zhǎng)7.4%；2009年鐵路安排煤炭運(yùn)力8.46億噸/年，同比增長(zhǎng)7.77%；根據(jù)電力需求預(yù)測(cè)煤炭的需求增速約為1%-3%；煤炭供給增速大于需求增速約4-6個(gè)百分點(diǎn)。由于煤炭供應(yīng)寬松、運(yùn)輸瓶頸得到緩解，供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)，對(duì)煤炭市場(chǎng)價(jià)格造成一定壓力。

　　近期秦皇島煤價(jià)小幅反彈企穩(wěn)是短期現(xiàn)象，煤炭?jī)r(jià)格還有進(jìn)一步下跌空間。我們預(yù)計(jì)待供熱高峰期過(guò)后以及合同煤簽訂后，市場(chǎng)煤價(jià)將進(jìn)一步下跌。保守預(yù)計(jì)2009年秦皇島大同優(yōu)混將下跌到2008年初的550元/噸水平；樂(lè)觀預(yù)計(jì)會(huì)回落到2007年中期530元/噸水平，具體要看宏觀經(jīng)濟(jì)及煤炭限產(chǎn)政策執(zhí)行的情況而定。

　　煤炭限產(chǎn)保價(jià)政策作用有待觀察。目前火電增速下降幅度仍高于原煤產(chǎn)量下降幅度。11月份火電發(fā)電量單月同比下降16.6%，而原煤產(chǎn)量單月同比下降2.6%，火電發(fā)電量增速下滑幅度仍高于原煤產(chǎn)量增速回落幅度。目前鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦及國(guó)有地方煤礦是減產(chǎn)主力軍，而國(guó)有重點(diǎn)煤礦產(chǎn)量增速依然相對(duì)比較穩(wěn)定。大型國(guó)有煤炭企業(yè)實(shí)施限產(chǎn)報(bào)價(jià)的可能性較小。由于煤炭的下游行業(yè)電力是關(guān)系民生的公用事業(yè)行業(yè)，國(guó)家絕不容許煤炭行業(yè)限產(chǎn)對(duì)電力行業(yè)正常生產(chǎn)造成影響，而大型國(guó)有煤炭企業(yè)受到國(guó)家行政政策的指導(dǎo)，預(yù)計(jì)實(shí)施大規(guī)模限產(chǎn)抬高煤炭?jī)r(jià)格的可能性較小。國(guó)有煤礦占比較高，地方煤礦限產(chǎn)對(duì)煤價(jià)影響有限。近幾個(gè)月國(guó)有重點(diǎn)煤礦產(chǎn)量占總產(chǎn)量比例逐月上升，從7月份的48.37%，上升到11月的52.88％。

　　1998年金融危機(jī)時(shí)國(guó)家出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激方案造成固定資產(chǎn)增速出現(xiàn)了大規(guī)模反彈，但煤炭?jī)r(jià)格在2001年才開(kāi)始回暖，歷時(shí)3年的調(diào)整。本次金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝于1998年亞洲金融危機(jī)，預(yù)計(jì)本次煤炭?jī)r(jià)格也將經(jīng)歷一個(gè)長(zhǎng)周期的調(diào)整，2009年煤炭?jī)r(jià)格難以見(jiàn)底，可能將于2010年見(jiàn)底。

　　電力行業(yè)煤炭依賴度在降低

　　電力行業(yè)對(duì)煤炭的依賴度逐漸降低，主要原因如下：

　　裝機(jī)容量趨向清潔化。投產(chǎn)火電比例下降，水電、風(fēng)電等清潔能源明顯上升，這使得未來(lái)火力發(fā)電增速及占比下降，造成了對(duì)上游煤炭資源需求的下降。

　　供電耗煤大幅度降低。2008年，全國(guó)6000千瓦及以上電廠供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗為349克/千瓦時(shí)，比上年降低7克/千瓦時(shí)，下降近2%。而2008年供電煤耗相對(duì)1990年下降18%；相對(duì)2000年下降10%，節(jié)能排減成效顯著。隨著“上大壓小”政策的推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來(lái)供電煤耗還會(huì)進(jìn)一步降低。

　　煤電聯(lián)營(yíng)規(guī)模預(yù)計(jì)進(jìn)一步擴(kuò)大。目前很多發(fā)電企業(yè)開(kāi)始涉足上游煤炭，國(guó)家也出臺(tái)相關(guān)政策鼓勵(lì)煤電聯(lián)營(yíng)，而本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)引起對(duì)能源需求量的減少，使得煤炭供給大于需求，造成煤炭?jī)r(jià)格疲軟，這也為發(fā)電企業(yè)收購(gòu)或控制上游煤炭資源提供了便利。

　　發(fā)電行業(yè)對(duì)煤炭的依賴度降低造成了煤炭需求逐步降低，有利于進(jìn)一步緩解煤炭供需關(guān)系。

　　行業(yè)估值較為合理

　　在樂(lè)觀假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)行業(yè)2009年盈利水平會(huì)回到2007年水平，用2007年行業(yè)的EPS比上目前的市價(jià)計(jì)算行業(yè)PE基本上可以反映行業(yè)2009年的PE水平，通過(guò)這種方法測(cè)算出火電行業(yè)的PE為17.4倍，水電行業(yè)的PE為25.58倍。

　　用前推一年（TTM）的EPS測(cè)算A股平均PE為15.06倍。考慮到2008年四季度以及2009年宏觀增速下滑， 2009年上市公司凈利潤(rùn)可能較目前的前推一年利潤(rùn)（TTM）下滑30%左右，預(yù)計(jì)目前A股板塊2009年動(dòng)態(tài)PE約在20倍左右，火電行業(yè)09年動(dòng)態(tài)PE為17.4倍，低于整個(gè)大盤(pán)的估值。

　　通過(guò)PE比較，我們認(rèn)為電力板塊目前估值較為合理，火電行業(yè)估值基本反映了中性（綜合煤價(jià)下跌10%）假設(shè)下的水平，如果煤炭?jī)r(jià)格下跌幅度超過(guò)預(yù)期（綜合煤價(jià)下跌15%），未來(lái)行業(yè)相對(duì)大盤(pán)估值將會(huì)有進(jìn)一步提升。

　　2009年電力行業(yè)的投資機(jī)會(huì)主要是交易性的。一是煤炭?jī)r(jià)格回落帶來(lái)的交易性投資機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)待供熱高峰期過(guò)后以及合同煤簽訂后，市場(chǎng)煤價(jià)將進(jìn)一步下跌，電力板塊會(huì)趨勢(shì)性上漲。另外，合同煤簽訂有利于發(fā)電企業(yè)，預(yù)計(jì)春節(jié)過(guò)后國(guó)家可能會(huì)對(duì)煤電雙方合同煤進(jìn)行干預(yù)，合同煤的簽訂有利于發(fā)電企業(yè)，將會(huì)刺激電力板塊有所表現(xiàn)。

　　二是超跌反彈機(jī)會(huì)帶來(lái)交易性機(jī)會(huì)。受金融危機(jī)影響，2008年4季度工業(yè)增加值迅速下滑，部分行業(yè)業(yè)績(jī)下滑幅度較大，如下滑幅度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期可能會(huì)帶動(dòng)大盤(pán)系統(tǒng)性下跌，投資者可把握電力板塊的超跌反彈機(jī)會(huì)。s

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