從公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，毛利率相對較高且下游增長較快的電站空冷器產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入的50.23%，石化等空冷器產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入的49.77%，目前總體占比1:1，但隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，電力系統(tǒng)用空冷設(shè)備，特別是核電空調(diào)設(shè)備的比重將明顯增加，其中08年推出的新產(chǎn)品電網(wǎng)換流站空冷設(shè)備增速將更快。

    新品開發(fā)順利 核電空冷成未來業(yè)務(wù)亮點(diǎn)

    公司從戰(zhàn)略高度著眼，決心涉足500KV變壓器領(lǐng)域。對此行業(yè)分析人士認(rèn)為，500KV變壓器產(chǎn)品投放市場后能夠彌補(bǔ)石化空冷設(shè)備與發(fā)電廠空冷設(shè)備銷售增速的放緩，成為公司全新的且是強(qiáng)有力的利潤增長點(diǎn)。

    據(jù)了解，公司產(chǎn)品近期取得了兩項(xiàng)較大的突破：(1)與華電寧夏靈武發(fā)電有限公司簽訂了“華電寧夏靈武發(fā)電有限公司二期(2×1000MW)超超臨界空冷機(jī)組空冷島設(shè)計(jì)及空冷凝汽器設(shè)備合同”，值得一提的是這是世界上首臺用于首套百萬千瓦發(fā)電機(jī)組提供直接空冷產(chǎn)品，標(biāo)志著公司在這一領(lǐng)域已經(jīng)處于世界領(lǐng)先水平，在該級別空冷設(shè)備市場的開拓有望快速展開；(2)公司成功進(jìn)入了電網(wǎng)換流站空冷器市場，開辟了全新的利潤增長點(diǎn)，目前已經(jīng)接到兩大電網(wǎng)公司訂單數(shù)千萬元。

    公司產(chǎn)品符合國家的環(huán)境保護(hù)政策和節(jié)能減排的目標(biāo)，隨著國內(nèi)環(huán)境問題的日益突出，集中在缺水地區(qū)的坑口電廠，不得不采用大型空冷設(shè)施。各級地方政府在這一領(lǐng)域也做出了一些硬性的規(guī)定，要求干旱地區(qū)新建和擴(kuò)建的電廠，原則上均應(yīng)配套建設(shè)大型空冷機(jī)組，由此給公司提供了較大的市場機(jī)遇。哈空調(diào)(18.02,0.64,3.68%)是哈爾濱當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)效益比較好的大型企業(yè)，當(dāng)?shù)卣�府對其高度重視�?8年公司獲得政府補(bǔ)助達(dá)6701.70萬元，經(jīng)了解此補(bǔ)助多屬于當(dāng)?shù)卣�府的企業(yè)扶植資金，預(yù)計(jì)09年公司獲政府補(bǔ)貼數(shù)額仍較大。

    值得注意的是，未來公司將大大受益我國核能擴(kuò)張。在太陽能、風(fēng)能之后，我國將重點(diǎn)發(fā)展核能電站，而公司是國內(nèi)核電空調(diào)的主要生產(chǎn)商。東海證券的高冬、宮在軼認(rèn)為，除上述業(yè)務(wù)外，核電空調(diào)將錦上添花。公司自1991年為秦山核電站一期1*30萬千瓦壓水堆核電機(jī)組提供常規(guī)島蒸發(fā)冷卻式空調(diào)機(jī)組以來，先后為巴基斯坦恰希瑪一期核電站1*30萬千瓦機(jī)組(1996年)、秦山核電二期2*60萬千瓦機(jī)組(2004年)、巴基斯坦恰希瑪二期1*30萬千瓦(2005年)、田灣核電站2*100萬千瓦核電站(2006年)和秦山二期擴(kuò)建工程2*65萬千瓦(2007年)提供核電空調(diào)；空調(diào)造價方面，公司為秦山二期提供的2*60萬千瓦核電站核級及非核級空調(diào)的合同金額為4500萬元；高冬、宮在軼認(rèn)為，公司在核電空調(diào)所取得的合同金額相比于目前10億元的年產(chǎn)值來說，目前數(shù)額相對較小，對于公司業(yè)績的提高貢獻(xiàn)有限，但是隨著我國2020年核電規(guī)劃的大幅上調(diào)以及當(dāng)前核電建設(shè)規(guī)模的迅速增加，核電空冷將成為公司重要的業(yè)務(wù)構(gòu)成，也是未來公司業(yè)績增長的亮點(diǎn)之一。

    客戶資源集中 競爭優(yōu)勢明顯

    公司客戶半數(shù)集中于電力系統(tǒng)內(nèi)，目前電源企業(yè)客戶要多于電網(wǎng)企業(yè)客戶，但電網(wǎng)客戶的采購額增速更快。此外，公司還擁有大量的石化、冶金、機(jī)械、輕紡等行業(yè)的客戶。項(xiàng)目主要為新建和技改兩個方面。

    根據(jù)客戶要求的不同，公司的產(chǎn)品通常使用不同材質(zhì)制造，從而導(dǎo)致產(chǎn)品使用壽命差異較大，一般石化行業(yè)采購的碳鋼材料設(shè)備使用年限僅為2-3年，更換頻率較高，而電站采購的設(shè)備一般采用鋼或合金結(jié)構(gòu)，使用壽命最長可達(dá)20-30年。雖然08年以來下游客戶——發(fā)電企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益急轉(zhuǎn)直下，延遲付款現(xiàn)象較為明顯，但由于電力行業(yè)多為國有大型企業(yè)，總體信譽(yù)度較高，產(chǎn)生壞賬的可能性較小。

    空冷設(shè)備市場是一個寡頭壟斷市場，目前市場呈現(xiàn)一家中國公司對抗兩家外國企業(yè)的局面。公司的產(chǎn)品無論是直接制冷設(shè)備還是間接制冷設(shè)備，無論是石化空冷設(shè)備還是電站空冷設(shè)備，其技術(shù)水平與主要競爭對手——德國GEA公司和美國SPX公司基本相當(dāng)，并且在超超臨界機(jī)組空冷領(lǐng)域還要領(lǐng)先于對手，但價格要低于后者，近年來由于哈空調(diào)技術(shù)水平提升較快，且市場份額增加也較為顯著，德國GEA公司和美國SPX公司正逐步的降低自身的投標(biāo)價，其售價正逐步向哈空調(diào)靠攏，這一現(xiàn)象反映出快速成長的哈空調(diào)給對手帶來的巨大競爭壓力。

    此外，德國GEA公司和美國SPX公司提供的許多技術(shù)服務(wù)都需要從本國臨時派員，及時性無法保證，所以哈空調(diào)作為本土公司，售前與售后技術(shù)服務(wù)明顯優(yōu)于外資公司。

    09年仍將穩(wěn)健增長 建議買入

    總體來看，公司空冷產(chǎn)品具有較強(qiáng)的市場競爭力，尤其受益于國家多個產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的利好影響，其09年的業(yè)績主要依賴于以下四個方面：(1)原材料價格維持低位；(2)擠占德國GEA公司和美國SPX公司的大量市場份額；(3)下游電網(wǎng)建設(shè)與石油化工行業(yè)的穩(wěn)定增長；(4)國家節(jié)能環(huán)保政策貫徹力度加大；(5)換流站新產(chǎn)品銷售的大幅增長。根據(jù)史海昇預(yù)計(jì)，09年全年每股收益有望達(dá)到1.32元，并維持哈空調(diào)“推薦”的投資評級。

    從二級市場來看，雖然近期漲幅可觀，但與其他股票頻繁放量相比，該股成交一直保持溫和，走勢十分穩(wěn)健，預(yù)計(jì)后市還有繼續(xù)走強(qiáng)可能，可重點(diǎn)關(guān)注。

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