報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：

　　資源有價(jià)，渠道和品牌無(wú)價(jià)。對(duì)于已經(jīng)具有一定壟斷能力、市場(chǎng)控制力、網(wǎng)點(diǎn)開拓能力的零售企業(yè)，值得長(zhǎng)期持有。目前消費(fèi)回暖，正是良好的介入時(shí)機(jī)。

　　報(bào)告摘要：

　　在目前周期性行業(yè)受到更多關(guān)注的階段，我們給與零售業(yè)領(lǐng)先大勢(shì)的評(píng)級(jí)，主要理由如下：

　　1、消費(fèi)回暖跡象明顯。消費(fèi)回暖已從高端的汽車、建筑建材、家具，蔓延到家電、服裝和金銀珠寶等品類。由于下半年基數(shù)較低，數(shù)據(jù)將繼續(xù)好轉(zhuǎn);

　　2、通脹預(yù)期。我們策略認(rèn)為09年下半年，CPI將轉(zhuǎn)正，2010年上半年通脹將再次來(lái)臨。目前有色金屬等已經(jīng)有了可觀漲幅，液晶面板的價(jià)格也止跌回升、糧油也已經(jīng)開始上漲;通脹對(duì)于超市和家電連鎖的毛利率、同店增速都有正面影響;

　　3、新一輪資產(chǎn)泡沫來(lái)臨，家電連鎖和百貨業(yè)將受益。事實(shí)表明，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的緊密聯(lián)系，家電消費(fèi)的需求彈性是最大的，而百貨業(yè)也將受益于財(cái)富效應(yīng)的擴(kuò)大;

　　4、擴(kuò)張成本下滑，部分公司擴(kuò)張持續(xù)。我們看到，目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，部分公司保持既定的擴(kuò)張速度，甚至加快了擴(kuò)張速度，如蘇寧電器、武漢中百、廣百股份等。因?yàn)�，和前幾年的泡沫�?jīng)濟(jì)相比，目前的擴(kuò)張成本大幅下滑，部分區(qū)域的租金下滑20%-30%，裝修等成本也有較大幅度下滑。這意味著，從長(zhǎng)期看，目前開店門店的盈利能力將可能較前幾年有所提高，短期看，外延擴(kuò)張保證了增長(zhǎng);

　　5、費(fèi)用控制將見效。09年初，大部分公司都制定了壓縮費(fèi)用的計(jì)劃，在宏觀環(huán)境趨暖的情況下，既定的費(fèi)用控制將繼續(xù);如國(guó)美和蘇寧都在試圖降低既有門店的租金，并進(jìn)行人員分流增效、采取具體措施控制水電成本、銀行手續(xù)費(fèi)等;此外，08年新勞動(dòng)法實(shí)施對(duì)勞動(dòng)密集型的超市等零售企業(yè)的負(fù)面影響因素今年也不復(fù)存在;

　　6、零售龍頭企業(yè)的渠道和品牌價(jià)值值得重視。我們認(rèn)為投資者在追逐資源類、泡沫類等熱點(diǎn)板塊時(shí)，也應(yīng)關(guān)注和配置些消費(fèi)類股票，中長(zhǎng)期持有。所謂"資源有價(jià)，渠道和品牌無(wú)價(jià)"。對(duì)于已經(jīng)具有一定壟斷能力、市場(chǎng)控制力、網(wǎng)點(diǎn)開拓能力的零售企業(yè)而言，成長(zhǎng)為銷售額上百上千億的超級(jí)零售企業(yè)，是完全有可能的，而這些企業(yè)，目前還都處在青年期，未來(lái)發(fā)展空間依然巨大，如蘇寧電器、武漢中百、廣百股份、銀座股份、王府井、步步高、合肥百貨等;

　　7、促進(jìn)內(nèi)需政策逐步細(xì)化并落到實(shí)處.

　　基于復(fù)蘇彈性、費(fèi)用控制能力、外延擴(kuò)張空間和渠道價(jià)值(或曰市場(chǎng)地位)，我們推薦的順序是：蘇寧電器、武漢中百、廣百股份、廣州友誼、鄂武商。

　　從三大業(yè)態(tài)看，家電連鎖的彈性較大、競(jìng)爭(zhēng)趨緩，蘇寧的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著;超市的彈性較小，上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力依舊較大，但通脹將提高同店增長(zhǎng)和利潤(rùn)率，建議關(guān)注具有估值優(yōu)勢(shì)且最具潛力的超市公司武漢中百;百貨的回暖跡象明顯，且將受益于新一輪資產(chǎn)泡沫(其受益程度將取決于這一輪泡沫本身的大小和維續(xù)時(shí)間)。但目前某些城市的促銷陷阱還沒(méi)有完全擺脫。同時(shí)，很多城市依然熱衷于建設(shè)新的商圈和商業(yè)街，商業(yè)供給幾乎無(wú)限。因此，目前，我們對(duì)百貨子行業(yè)還持相對(duì)比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，建議關(guān)注市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序良好的區(qū)域性零售商，如廣州友誼和廣百股份、合肥百貨、鄂武商、新華百貨等。

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