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國內(nèi)乳業(yè)發(fā)展新格局點(diǎn)評(píng)
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http://m.china-zesir.com 發(fā)稿日期:2009-7-13
- 【搜索關(guān)鍵詞】：乳業(yè) 研究報(bào)告 投資策略 分析預(yù)測 市場調(diào)研 發(fā)展前景 決策咨詢 競爭趨勢
- 中研網(wǎng)訊：
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悄然間，中國乳品行業(yè)又在絕境中獲得重生。
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嫁予中糧，蒙牛似乎有著更美好的明天，而它的老對(duì)手——已經(jīng)由于連續(xù)兩年虧損被實(shí)行特別處理的*ST伊利（600887.SH），將在行業(yè)中扮演怎樣的角色？
盡管蒙牛獲得了資金和平臺(tái)，但在我們看來，由于占領(lǐng)了三鹿破產(chǎn)后的奶粉市場份額以及搶占了蒙牛部分高端奶市場，伊利有著更讓人期待的成長空間和盈利能力。
根據(jù)我們的預(yù)計(jì)，伊利股份2009年的銷售額有望達(dá)到270億元，這一目標(biāo)高于目前各機(jī)構(gòu)對(duì)該公司的盈利預(yù)測，每股收益則有望達(dá)到0.73元。按照30倍的PE計(jì)算，其合理的價(jià)值應(yīng)在18~22元。
蒙牛新增資金27億
根據(jù)公告計(jì)算，此次蒙牛將獲得30.6億港元的認(rèn)購資金，折合人民幣約27億元。
在此之前，蒙牛乳業(yè)與伊利股份都存在較大的資金緊張，而中糧入股后，蒙牛的資金緊張問題將大為緩解。
根據(jù)2008年年報(bào)，蒙牛乳業(yè)的賬面資金為30.4億元，但相對(duì)于其龐大的債務(wù)來說，資金卻顯得捉襟見肘：公司的長短期計(jì)息銀行貸款有17.3億元。同時(shí)，公司流動(dòng)比率低于1，為0.88，速動(dòng)比率則只有0.74，資產(chǎn)負(fù)債率為58.13％。
伊利股份也有著相同的境遇，根據(jù)最新的2009年第一季度報(bào)告，公司賬面資金有28.44億元，同時(shí)，公司的長短期銀行貸款合計(jì)達(dá)到了21.5億元，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別只有0.69和0.48，資產(chǎn)負(fù)債率則達(dá)到71.57％。
而在中糧厚樸入股后，蒙牛乳業(yè)的資金狀況將大為改觀。根據(jù)我們的測算，公司的流動(dòng)比率將升到1.35左右，速動(dòng)比率也將達(dá)到1.2左右，公司的償債能力非常優(yōu)秀。
危機(jī)散去，伊利更值得期待
中國乳品行業(yè)在2008年下半年遭受了重創(chuàng)，由于連續(xù)兩年虧損，伊利公司股票被ST處理。在去年第四季度，出現(xiàn)19.6億元的巨幅虧損。
而到今年第一季度，伊利單季度實(shí)現(xiàn)銷售額51.22億元，環(huán)比翻番，同比增長了7.9％。單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.35億元，凈利潤1.13億元，成功實(shí)現(xiàn)扭虧。與此同時(shí)，蒙牛乳業(yè)高管層也表示，蒙牛第一季度的銷售情況已經(jīng)恢復(fù)到2008年上半年80％的銷售水平。
相比于蒙牛，我們認(rèn)為，伊利股份的成長前景更值得期待。
在行業(yè)回暖的情況下，我們相信，伊利與蒙牛在今年第一季度的銷售環(huán)比均有較大幅度的反彈。但是，相比而言，伊利的增長在結(jié)構(gòu)上更趨于優(yōu)化，由此，公司第一季度的毛利率創(chuàng)下新高。
伊利股份的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化來自兩個(gè)方面：第一，三鹿破產(chǎn)后，伊利搶占了其市場份額。三聚氰胺事件之前，伊利和三鹿在嬰幼兒奶粉市場的占有率分別約為10％和8％。伊利在一線城市具有優(yōu)勢，而三鹿則在二、三線城市及農(nóng)村有不錯(cuò)的市場份額。三鹿破產(chǎn)后，伊利占領(lǐng)了其相當(dāng)一部分市場份額；第二，由于受到OMP(造骨牛奶蛋白)風(fēng)波影響，蒙牛特侖蘇高端奶銷售受阻，而伊利則乘機(jī)在高端液態(tài)奶方面搶占市場。
伊利價(jià)值至少18元
2009年，乳業(yè)上市公司的銷售也將基本恢復(fù)到正常水平。
第一季度，伊利的銷售額同比增長7.9％，我們認(rèn)為，這樣的增速將在全年得到保持，預(yù)計(jì)全年公司的銷售額將達(dá)到270億元左右。
目前，原奶采購價(jià)基本保持穩(wěn)定，在無重大事項(xiàng)影響下，全年原奶價(jià)格有望繼續(xù)穩(wěn)定，從而，伊利第一季度的毛利率有望得到延續(xù)。
至于營銷費(fèi)用，第一季度占銷售額比為27.7％，顯示出重樹品牌的決心，預(yù)計(jì)全年的營銷費(fèi)用仍將保持高支出。管理費(fèi)用在2008年因計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備而非正常性增長之后，預(yù)計(jì)2009年將回落至正常水平，占銷售額比重約在4％~4.5％。
基于以上分析，我們預(yù)計(jì)，*ST伊利2009年的凈利潤預(yù)計(jì)將達(dá)到5.86億元，每股收益0.73元。目前，A股市場食品飲料行業(yè)2009年P(guān)E為30倍，2010年P(guān)E為25倍，按照25~30倍的PE，*ST伊利的合理股價(jià)應(yīng)在18~22元。 - ■ 與【國內(nèi)乳業(yè)發(fā)展新格局點(diǎn)評(píng)】相關(guān)新聞
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