綠金兇猛

　　連續(xù)掀起光伏和風能兩個投資沸點后，賺得盆滿缽滿的綠金大鱷們，下一場又將移師何方？在波譎云詭的新能源棋盤上，誰才是點石成金的大贏家？

　　在締造了一個又一個令人不可思議的資本神話后，再過不到3個月，即今年的11月1日，深圳創(chuàng)業(yè)板即將迎來首發(fā)原股東限售股份的解禁高潮。

　　屆時，這批小塊頭玩轉(zhuǎn)大資本的新貴企業(yè)家，將以怎樣的基本面證明企業(yè)存在的價值，勢必成為市場熱議的焦點。而馳騁其間的VC(風險投資)和PE(私募股權投資)們，會否大規(guī)模減持套現(xiàn)，更是牽動中小投資者脆弱的神經(jīng)。

　　就《能源》雜志關注的領域而言，在過去的近一年中，能夠登陸創(chuàng)業(yè)板的新能源企業(yè)寥寥可數(shù)，并未成為這輪資本神話的主角。究其原因，除去零售業(yè)等行業(yè)大熱之外，還因此前外資無緣創(chuàng)業(yè)板，其運作的新能源項目均以海外上市為退出目標，且這一技術概念極強的領域向來非本土創(chuàng)投領地。

　　從投資機構的投資角度來看，傳統(tǒng)能源更多的是和礦產(chǎn)組成一個板塊，新能源則與新材料、環(huán)保產(chǎn)業(yè)共同構成清潔技術板塊，低碳、環(huán)保、綠色以及前瞻性的技術成為其顯著標簽。清潔技術板塊因符合國家產(chǎn)業(yè)調(diào)整方向吸引了大量的投資者，無論本土還是外資創(chuàng)投機構都將其視為重中之重，爭相加大尤其是對項目早期的投資力度。在VC(相比PE更側(cè)重早期)近期實際投資額與投資項目榜上，這一板塊牢牢占據(jù)前三的位置，實已形成燎原之勢，“綠金”來勢可謂兇猛。

　　創(chuàng)業(yè)板狂飆突進至今，夢想點石成金的高燒已漸次減退。據(jù)普華永道香港事務所合伙人謝小周介紹，截至6月30日，創(chuàng)業(yè)板90家上市公司里面已經(jīng)有47家的股價低于首發(fā)價，占比達到52%。這與去年動輒上100倍的首發(fā)市盈率，投資者卻依然趨之若鶩的勝景相比，已是冰火兩重天。

　　盡管并未趕上創(chuàng)業(yè)板最具夢幻色彩的開閘階段，但深圳創(chuàng)業(yè)板傲視群雄的超高市盈率依然對綠金保持著足夠的誘惑力。隨著外資創(chuàng)投搶設人民幣基金，創(chuàng)業(yè)板大門向其洞開，本土創(chuàng)投機構亦加大對清潔技術的關注，未來綠金支持的清潔技術企業(yè)成為創(chuàng)業(yè)板主力軍指日可待。

　　對嗅覺靈敏雄心勃勃的綠金來說，手握創(chuàng)業(yè)板(以及同樣瘋狂的中小板)這個暢通便捷的退出渠道，就意味著“芝麻開門”之后源源不斷的財富寶庫。馬克思在《資本論》的經(jīng)典論述中寫道，如果有50%的利潤，資本就敢鋌而走險。而以目前首發(fā)市盈率計算，VC/PE所投資的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的平均回報率在15倍以上！

　　更為重要的背景是，伴隨中國城市化進程和低碳戰(zhàn)略上升至國家層面，不僅在深圳創(chuàng)業(yè)板，中國新能源企業(yè)依然會在全球范圍內(nèi)成為資本市場的寵兒，潛伏其中的綠金大鱷，也正張開大口，迎接一場世界級財富盛宴的到來。

　　那么，哪個行業(yè)是時下及未來最受綠金追捧的“吸金之王”？創(chuàng)業(yè)家們又面臨著怎樣的路徑抉擇？在熙熙攘攘的資本江湖中，誰才是綠金大贏家？

　　獵金之道

　　【在新能源產(chǎn)業(yè)中，技術、模式、概念、市場和想象力空間，是“綠金”獵金的基本支撐點。也許，應該再加上一個最重要的元素——政治經(jīng)濟學�！�

　　6月18日，普能宣布成功引進1000萬美元的投資，參與該項目的投資者有集富亞洲、三井創(chuàng)投和中歐資本等知名機構。加上3月份由北極光主領，紅杉資本、德豐杰和德同共同參加的2200萬美元投資，普能正式完成第三輪高達3200萬美元的融資。

　　據(jù)本刊記者此前采訪了解，普能是一家專注儲能技術，在全球領先的釩電池企業(yè)(詳見《能源》2010年6月刊)。其董事長俞振華在完成第二輪投資后回憶道，“第一輪天使投資我們大概談了20家。第二輪融資沒有具體計算過數(shù)量，自薦數(shù)量在50—100人次之間，但我們只談了5、6家就敲定了”。

　　作為潛在的綠金沸點之一，普能以其在儲能領域的創(chuàng)新技術和潛在市場贏得了各大投資機構的青睞，其中德豐杰與德同是連續(xù)兩輪參與投資。進入新能源領域的創(chuàng)投機構數(shù)以百計，每年誕生的投資案例也不過數(shù)十起。像混沌初開時的賽維LDK和無錫尚德一樣，普能的走俏證明了在這個領域真正的優(yōu)質(zhì)資源依然是極度稀缺的。

　　德豐杰合伙人楊希向本刊記者講述投資普能的過程，“在奧運會之前我們接觸到這家企業(yè)，當時就覺得這是一塊難得的璞玉，技術、概念和市場等要素都完全具備。2008年8月份投資后，當時我的電話就被打爆了，都是同行要求跟投的電話”。

　　技術、模式、概念、市場和想象力空間，是綠金獵金的基本支撐點。北極光合伙人李立新強調(diào)了一點：“我們更多關注企業(yè)的技術基本面，并非是過往財務數(shù)據(jù)�！焙玫捻椖亢茈y得，而在這其中，技術和模式又是想象力空間的前提要素。

　　一旦齊備上述要素的項目出現(xiàn)，出現(xiàn)數(shù)家乃至數(shù)十家創(chuàng)投機構哄搶必然成為題中之義。創(chuàng)業(yè)板超高的市盈率又極大地逆轉(zhuǎn)了投資者和創(chuàng)業(yè)者之間的關系，此前嗷嗷待哺、對資金極度渴求的企業(yè)頓時待價而沽，成為話事的一方。硅谷天堂創(chuàng)投執(zhí)行總裁鮑鉞就對記者說：“五六年前兩倍估值可以拿一家企業(yè)，前陣子有家企業(yè)居然喊價30倍估值”！

　　創(chuàng)投機構為拼下好項目，除去富有競爭力的報價之外，還必須在管理、上市準備、乃至人才戰(zhàn)略上做好增值服務。德豐杰楊希告訴記者，在最近投的一個項目上，就幫這家企業(yè)請來原無錫尚德的CEO、力帆的CTO，以夯實高管隊伍。

　　有趣的是，無論是機構還是個人，因戰(zhàn)略取向(很大程度取決于退出渠道所在市場投資者的興趣)和專業(yè)訓練的不同，均呈現(xiàn)出明顯的投資差異。在這其中，中外獵金者有著不同的邏輯方式。

　　北極光是一家外資創(chuàng)投機構，創(chuàng)始合伙人鄧峰此前被認為偏好創(chuàng)新技術型企業(yè)，對商業(yè)模式則無興趣。這次，在接受《能源》雜志記者采訪時他特地澄清道，“我并不是認為商業(yè)模式不重要，一個好的技術最終走向市場也離不開合理的商業(yè)模式支撐。只是各有所側(cè)重而已�！钡�顯而易見，經(jīng)過硅谷訓練、長期以海外上市為退出目標的鄧峰更清楚海外投資者對技術的偏愛。

　　在新能源產(chǎn)業(yè)中，技術創(chuàng)新與(商業(yè))模式創(chuàng)新，哪一個更重要？這并非一個魚與熊掌不可兼得的命題，只是現(xiàn)實往往事與愿違。對創(chuàng)投者而言，如何有傾向性地選擇項目，決定了他所代表的綠金勢力在戰(zhàn)略上的走向。

　　本土機構達晨創(chuàng)投一位投資經(jīng)理告訴本刊記者，在選擇項目時，外資和本土創(chuàng)投存在一定的區(qū)別，傳統(tǒng)上而言，外資更側(cè)重創(chuàng)新性技術，而本土相應地對商業(yè)模式更感興趣——這將決定其能否快速地打開市場。

　　活躍在中國市場上的中外創(chuàng)投機構通過一段時間的接觸摸索后，“正在向?qū)Ψ娇繑n，學習對方的優(yōu)勢所在�！编嚪逭f，“本土機構越來越多地進入項目早期，加大對技術的考察力度，外資也更加本土化�！�

　　在各創(chuàng)投獵金的百般武器之中，“關系”或許是最有中國特色的一大利器。新能源是國家和地方政府重點扶植的產(chǎn)業(yè)，其受政策影響尤其明顯。一度經(jīng)歷不適后，外資機構也變得輕車熟路起來——這原是本土創(chuàng)投更為擅長的。以德同為例，“通過我們自己在市場上募集的資金跟地方政府合作，重要的是，德同還在深圳、西安、成都等八個地方設立了辦公室，加快拓展資源�！壁w軍坦率地介紹道。

　　誰是大贏家？

　　【從結(jié)構上來看，被投企業(yè)是第一層受益者，創(chuàng)投機構才是第二層，第三層是背后的出資人，業(yè)內(nèi)稱為LP(有限合伙人)，他們才叫賺了大頭�！�

　　“在別人恐懼的時候貪婪，在別人貪婪的時候恐懼�！边@是創(chuàng)投界的一句名言，但在眼下的新能源領域，“只有比對方更貪婪，才能搶到制高點。”一家創(chuàng)投機構的合伙人對記者說道。

　　此言不虛，看起來，這是場在可以預見的時間內(nèi)不會衰竭的大買賣。據(jù)美國智庫皮尤研究中心的研究報告顯示，2009年世界各國對新能源的投資超過了1620億美元。其中，中國以346億美元躍居全球新能源的投資榜首。據(jù)此，美國商務部預測，2020年中國新能源市場將達到1000億美元。

　　或許這個預測還稍顯保守，7月20日，國家能源局聲稱已組織編制了規(guī)劃期為2011—2020年的新興能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，累計增加直接投資將達5萬億元。國家著力發(fā)展新興能源的決心可見一斑。

　　受益于此，各創(chuàng)投機構紛紛加大對新能源項目的發(fā)掘力度——從對政策的理解和反應上看，創(chuàng)投機構可能比基層行政單位更為敏感迅捷。本刊記者在采訪中了解到，北極光在新能源投資上的比重在15%左右，德同略高一點，德豐杰能有40%以上，且呈上升趨勢，而其它諸如紅杉、鼎暉、松禾等機構也在加大投入比重，或許唯一的例外是青云——這家機構是100%專注于清潔技術。

　　應當說明的是，新能源產(chǎn)業(yè)對投資者而言并非一個封閉獨立的領域，任何投資者——天使投資人、VC、PE，乃至一些投行、券商或企業(yè)都能進入這個膨脹中的王國。只是如前文所述，由于投資機構和合伙人專業(yè)訓練和興趣的不同，才會有專注領域的差異。但至少從目前的趨勢來看，這個足以讓人鋌而走險的熱門行當正吸引越來越多陌生的投資者進入，在系統(tǒng)性進入、退出渠道以及政策和市場都齊整完備后，便催生了一批大贏家。

　　“從結(jié)構上來看，被投企業(yè)是第一層受益者，創(chuàng)投機構才是第二層�！鄙钲谔鞆姽芾眍檰栔炖谡f，“第三層是背后的出資人，業(yè)內(nèi)稱為LP(有限合伙人)，他們才叫賺了大頭”。

　　除去美元基金，越來越多國內(nèi)資本也潮涌而至�！叭�四年或許會有人去問，中國的LP在哪里？可現(xiàn)在中國的LP到處都是，房地產(chǎn)商資金投在基金里面，有些開礦的煤礦主轉(zhuǎn)型后將錢投在基金里面，很多富二代不再那么重視實業(yè)，也將主要精力和資金轉(zhuǎn)移到這個領域來�！鄙钲诹�合創(chuàng)投總經(jīng)理朱方說。

　　當然，更大的LP是政府，地方國庫連年充盈已產(chǎn)生大量的閑置資金。自2008年底4萬億經(jīng)濟刺激計劃推出之后，各地政府的引導基金和投融資平臺便以排山倒海之勢加入到創(chuàng)投戰(zhàn)局。除去催生一批關聯(lián)創(chuàng)投機構外，就連外資也在這個領域募集到大筆資金——外資人民幣基金的重要資金來源之一便是社�；�金。

　　現(xiàn)在，所有這一切，結(jié)合起地方政府的產(chǎn)業(yè)布局，便催生了新能源開發(fā)的滾滾熱浪——幾乎所有的高新產(chǎn)業(yè)園區(qū)，都將新能源產(chǎn)業(yè)當做重中之重，并通過財政杠桿爭相出臺各項針對創(chuàng)投機構的優(yōu)惠扶植政策。

　　以蘇州為例，幾乎量身定制出跟投政策，“如果基金投入到蘇州企業(yè)，政府會給予30%的額外補貼。此外，蘇州在國內(nèi)率先打造天使投資人孵化器，通過政府引導基金發(fā)揮杠桿作用。”蘇州國際科技園管理中心副主任黃麗介紹道。目前，蘇州的芯片產(chǎn)量占到全國的17%，風機零部件制造也名列前茅。德豐杰合伙人楊希最近負責投資的一個風機變角項目便位于蘇州，和當?shù)卣�府以及一些本土基金合作，構成投資三角聯(lián)盟。

　　類似蘇州的優(yōu)惠政策在國內(nèi)相當普遍，地方政府筑巢引鳳，創(chuàng)投機構開枝散葉，至此，政績考量和獵金本性已在利益上高度一致，雙方都是大贏家。年屆70的深圳創(chuàng)投公會秘書長王守仁便跟記者講了一句偈語般的大實話，“我們現(xiàn)在叫做聽黨的話，跟市場走�！�

　　盛宴之下并非沒有隱憂，一些投資圈內(nèi)人士告訴記者，國內(nèi)很多機構既做LP(有限合伙人，出資人)，又做GP(一般合伙人，類似職業(yè)經(jīng)理人，即VC/PE基金管理者)。具體到新能源產(chǎn)業(yè)，還存在對技術的忽視、或者說對自主知識產(chǎn)權技術忽視的問題，這暴露了其中追求短期效益且盲目信奉政策主導一切的投機心理。

　　“目前掌握核心技術的中國新能源企業(yè)并不多，產(chǎn)能過剩也構成了新能源產(chǎn)業(yè)的深層危機�！狈秸�證券研究員鄧新榮告訴記者，“在超高市盈率的誘使和對市場成長的盲目肯定下，多數(shù)基金裹入‘快進快出’的套現(xiàn)提款歧路上，這在很大程度上模糊了企業(yè)創(chuàng)業(yè)團隊的判斷力，從長遠看，將可能使中國新能源產(chǎn)業(yè)淪為又一個世界加工廠”。

　　下一個沸點

　　【從純粹的替代能源開發(fā)轉(zhuǎn)向清潔技術應用領域，從產(chǎn)業(yè)鏈上游向下游傾斜，從看準行業(yè)走勢到更關注技術細節(jié)�！�

　　7月14日，深圳君悅酒店，在2010中國VC/PE中期論壇上，近百名國內(nèi)創(chuàng)投精英匯聚一堂。其中有關清潔技術的專場討論會上，與會的嘉賓不約而同地被問到了這個問題——哪個領域?qū)⒊蔀槲磥韮扇�年�?nèi)的新能源投資沸點？

　　這是個讓人饒有興趣的話題。推究中國股權投資史，新能源被追捧的歷史并不久遠。一般認為，最早在5年前，以無錫尚德、江西賽維等光伏企業(yè)登陸納斯達克前后為標志，這種形象清新、概念崇高的新能源才爆發(fā)第一波投資沸點，其幕后以青云、北極光、鼎暉為代表的點金之手也呈軍團之勢闖入這個混沌的新世界。

　　繼光伏之后形成另一投資波峰的行業(yè)是風電。受益于國家大規(guī)模開發(fā)風電浪潮，包括五大發(fā)電集團在內(nèi)的央企紛紛進入這一領域。在此背景下，一大批上游整機制造及零部件企業(yè)受到投資者的青睞。

　　據(jù)清科研究提供的數(shù)據(jù)顯示，光伏與風能產(chǎn)業(yè)依然保持著強悍的吸金慣性，2009年，新能源產(chǎn)業(yè)共獲得股權機構投資4.48億美元，投資案例28個，其中，太陽能獨占13個，風能則緊隨其后。

　　但多數(shù)機構投資者告訴記者，這兩大產(chǎn)業(yè)在未來幾年內(nèi)幾乎不可能再獨領風騷，松禾資產(chǎn)管理有限公司合伙人王勇更是直言，“基于技術瓶頸與負面環(huán)境影響，太陽能領域?qū)⑹撬珊逃羞x擇地去避免的一個領域”。

　　風能產(chǎn)業(yè)大致也遭遇到類似太陽能的困境——投資過熱、并網(wǎng)難題以及技術瓶頸，盡管在某些關鍵零部件領域依然具有吸引力，但將想象空間視為第二生命的創(chuàng)投者而言注定不會在相對飽和的領域形成資本洼地。

　　在深圳，臺上侃侃而談的嘉賓們在面對“沸點”問題時大多語焉不詳。沒有人給出明確的答案——盡管他們或許有著自己最心儀的領域。德同資本合伙人趙軍回到北京后對本刊記者說，“我心中已有判斷，但現(xiàn)在不能說�！笨傮w而言，一千個人心中就有一千個“綠金”沸點，這是下一個王者出現(xiàn)之前必經(jīng)的亂世。清科研究總監(jiān)符星華告訴本刊記者，“從目前的數(shù)據(jù)分析顯示，新能源投資熱點暫時是‘全面開花’”。

　　青云創(chuàng)投管理合伙人陳曉平在接受記者采訪時講出他心目中的多個熱點——汽車電動化、超級電容和儲能——實際上，這更多地與青云所投資的領域相契合，青云創(chuàng)投在上述領域都有投資項目。

　　不可否認的是，陳曉平的觀點具有相當?shù)钠毡樾�，方正證券分析師鄧新榮對此持同一觀點，“討論下一個新能源投資熱點，圍繞新能源汽車、智能電網(wǎng)和儲能節(jié)能的話題是無法抹開的�！毖巯逻@三大領域幾乎成齊頭并進之勢，誰能勝出，短期內(nèi)仍難以論定。

　　也有投資者愿意給出唯一的答案。“LED二極管將是下一個居于主導性的投資熱點�？赡茉贚ED紅光二極管中存在一些投資過熱的跡象，但藍綠二極管就不存在。”北極光創(chuàng)始合伙人鄧峰就明確地告訴記者，“現(xiàn)在它的主導性位置可能沒有體現(xiàn)得很明顯，過兩三年看，整個行業(yè)的產(chǎn)值將十分可觀”。

　　據(jù)記者了解，國內(nèi)LED照明企業(yè)數(shù)量超過3000家，規(guī)模都很小，而且LED芯片、外延片等產(chǎn)業(yè)鏈上游部件都必須從日本豐田合成、日亞、美國科銳等廠商處購買。去年10月，國家發(fā)改委出臺《半導體照明節(jié)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展意見》中明確提出，到2015年要使關鍵原材料以及70%以上的芯片實現(xiàn)國產(chǎn)化，上游芯片規(guī)�；�生產(chǎn)企業(yè)達到3-5家——此一政策利好，或為鄧峰鐘情LED的關鍵因素之一。

　　創(chuàng)投人未必會給出簡單明了的“沸點”答案，不過有一個要素被他們幾乎異口同聲地肯定——目前投資趨勢可以歸納的是，從純粹的替代能源開發(fā)轉(zhuǎn)向清潔技術應用領域，從上游向下游傾斜。這意味著更短的產(chǎn)業(yè)鏈，更快地進入終端，以及更為明朗開闊的市場容量。

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