歷史經(jīng)驗(yàn)反復(fù)證明：只要采取果斷、堅(jiān)決措施，停止匯率升值，維持明確的固定匯率，準(zhǔn)備“豪賭”升值預(yù)期的國(guó)際熱錢(qián)就會(huì)知難而退，升值預(yù)期也就會(huì)自然消失

　　最精彩的實(shí)例是1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)期，當(dāng)時(shí)大量國(guó)際熱錢(qián)“豪賭”港幣聯(lián)系匯率垮臺(tái)和港幣大幅度貶值，一時(shí)山雨欲來(lái)。香港特區(qū)政府在中央政府支持下，采取斷然措施，迅速擊退投機(jī)熱錢(qián)，捍衛(wèi)聯(lián)系匯率，港幣貶值預(yù)期很快銷(xiāo)聲匿跡

　　在昨天刊登的《中國(guó)貨幣政策的挑戰(zhàn)和出路》一文中，筆者提出：為盡可能降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的整體風(fēng)險(xiǎn)，確保銀行和金融貨幣體系審慎穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，確保國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期又好又快發(fā)展，貨幣政策的基本方針必須迅速作出重大調(diào)整：

　　第一， 采取果斷行動(dòng)，消除人民幣持續(xù)、單邊升值的市場(chǎng)預(yù)期；第二，重新實(shí)施人民幣與美元的固定匯率；第三，采取有效措施，嚴(yán)格管理資本賬戶(hù)，阻止國(guó)際投機(jī)熱錢(qián)大規(guī)模進(jìn)入中國(guó)。

　　下面，我談?wù)劜扇∫陨先�大行�?dòng)的理由。

　　為何要消除人民幣持續(xù)升值的市場(chǎng)預(yù)期

　　對(duì)人民幣持續(xù)快速升值的市場(chǎng)預(yù)期，是造成目前我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)諸多問(wèn)題和宏觀(guān)調(diào)控諸多困難的主要原因。目前各方對(duì)于未來(lái)匯率政策之認(rèn)識(shí)相當(dāng)混亂。有人主張一次性大幅度升值；有人主張“試錯(cuò)”，一次性升值10％，不行就再升值10％；有人主張大幅度放開(kāi)人民幣中間匯率的波動(dòng)區(qū)間，實(shí)際上等于是浮動(dòng)匯率。最近許多研究機(jī)構(gòu)和銀行發(fā)布報(bào)告，紛紛預(yù)測(cè)2008年人民幣匯率的升值幅度，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)人民幣持續(xù)升值的預(yù)期。

　　貨幣政策的首要任務(wù)是宣告和執(zhí)行明確的政策目標(biāo)，以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。我們必須迅速采取果斷措施穩(wěn)定人民幣匯率，徹底消除人民幣持續(xù)升值的市場(chǎng)預(yù)期。理由如下：

　　理由之一：2005年7月21日以來(lái)的歷史已經(jīng)證明：人民幣升值沒(méi)有達(dá)成預(yù)定目標(biāo)。

　　依照當(dāng)時(shí)負(fù)責(zé)官員的多次講話(huà)和許多學(xué)者之論述，2005年7月21日的匯率機(jī)制改革，原本希望實(shí)現(xiàn)四大目標(biāo)：1.緩解中國(guó)國(guó)際收支“雙順差”，從而緩解流動(dòng)性過(guò)剩的壓力。2.希望有助于美國(guó)減少其經(jīng)常賬戶(hù)赤字，從而緩解美國(guó)要求人民幣升值的壓力。3.擺脫固定匯率對(duì)中國(guó)人民銀行貨幣政策“自主性”的約束，讓中國(guó)人民銀行可以更加“自主”地動(dòng)用各種貨幣政策手段，更有效地調(diào)控經(jīng)濟(jì)。4.抑制通脹預(yù)期和防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。

　　兩年半過(guò)去了，上述目標(biāo)實(shí)現(xiàn)效果并不理想。

　　1.國(guó)際收支雙順差不僅沒(méi)有得到緩解，反而逐年上升，每年上升幅度超過(guò)30％。然而，雙順差和相應(yīng)累積的外匯儲(chǔ)備里面，投機(jī)熱錢(qián)所占比重接近50％。換句話(huà)說(shuō)，人民幣升值預(yù)期所吸引的大量國(guó)際“投機(jī)熱錢(qián)”，是近幾年我國(guó)雙順差和外匯儲(chǔ)備急劇增長(zhǎng)的主要力量。
　　2.美國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)赤字沒(méi)有下降反而逐年上升。美國(guó)要求人民幣升值的壓力有增無(wú)減。
　　3.人民幣持續(xù)升值的市場(chǎng)預(yù)期，讓央行的貨幣政策效應(yīng)遞減，貨幣政策“獨(dú)立性”受到影響。
　　4.匯率升值接近10％，熱錢(qián)流入所造成的資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通脹預(yù)期反而越來(lái)越嚴(yán)重。

　　因此，讓人民幣匯率繼續(xù)快速大幅升值不僅不能消除資產(chǎn)價(jià)格泡沫所誘發(fā)的通脹預(yù)期，反而會(huì)進(jìn)一步誘發(fā)投機(jī)熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)，加劇資產(chǎn)價(jià)格暴漲。資產(chǎn)價(jià)格漲得越高越快，未來(lái)的價(jià)格崩盤(pán)和金融危機(jī)的破壞力就更大。

　　理由之二：依靠匯率大幅度升值遏制通脹預(yù)期，曾被實(shí)踐證明很難奏效。

　　1994年，中國(guó)進(jìn)行匯率并軌改革，決定實(shí)施人民幣與美元的固定匯率。當(dāng)時(shí)中國(guó)的通脹水平比今天高很多，最高超過(guò)20％。依照現(xiàn)在許多人的想法，那時(shí)中國(guó)應(yīng)該將人民幣大幅度升值才對(duì)，但當(dāng)時(shí)中國(guó)的改革措施恰好相反：將匯率大幅度貶值，然后與美元固定，結(jié)果通脹很快降低到5％以下。我們還須清晰地認(rèn)識(shí)到：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和油價(jià)上漲，不是通脹的主要威脅，真正的威脅是投機(jī)熱錢(qián)所推動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格暴漲。匯率大幅度升值不會(huì)打擊投機(jī)熱錢(qián)，反而會(huì)火上澆油。

　　理由之三：匯率大幅度升值，損害最大的是農(nóng)民、農(nóng)村和中西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　匯率政策必須充分考慮中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)情況。雖然沿海和北京等大城市人均GDP已超過(guò)6000美元，但中西部大部分地區(qū)才1000美元左右。中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的任務(wù)，是如何推動(dòng)農(nóng)村人口成為產(chǎn)業(yè)工人和城市人口。一個(gè)農(nóng)業(yè)人口依然占總?cè)丝?0％以上的國(guó)家，是不能成為真正的富裕國(guó)家的。2005年至今，匯率升值幅度達(dá)到10％，許多出口企業(yè)和出口行業(yè)已經(jīng)面臨巨大壓力，經(jīng)營(yíng)已經(jīng)出現(xiàn)困難。人民幣匯率進(jìn)一步大幅度升值，將嚴(yán)重打擊我國(guó)出口企業(yè)和行業(yè)，失業(yè)問(wèn)題不容忽視。

　　理由之四：人民幣大幅度升值之后，將可能出現(xiàn)大幅度貶值。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然處于向全面工業(yè)化和現(xiàn)代化過(guò)渡的初級(jí)階段，我國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力還無(wú)法與美、日、歐等發(fā)達(dá)國(guó)家抗衡，我國(guó)的資本市場(chǎng)還非常不發(fā)達(dá)，企業(yè)還無(wú)法應(yīng)對(duì)匯率大幅度升值的風(fēng)險(xiǎn)；我國(guó)人均收入水平還非常低，居民個(gè)人和企業(yè)都沒(méi)有大舉對(duì)外投資的能力。換句話(huà)說(shuō)，我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的特定階段，決定了人民幣不可能相對(duì)美元和其他主要貨幣持續(xù)和一直走強(qiáng)下去。升值到了一定水平，投機(jī)熱錢(qián)預(yù)期投資回報(bào)不可能更高，就會(huì)迅速撤離。那時(shí)，人民幣匯率很可能將掉頭向下，開(kāi)始大幅度貶值。

　　理由之五：人民幣匯率升值幅度缺乏經(jīng)得起檢驗(yàn)的理論依據(jù)。

　　其一，2005年主張人民幣升值的人們認(rèn)為：“小步慢跑”就能解決升值幅度的問(wèn)題，事實(shí)證明不行，現(xiàn)在又轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)主張“大步快跑”（即一次性大幅度升值）。其二，他們對(duì)于具體升值幅度應(yīng)該是多少完全沒(méi)有一致的意見(jiàn)，有人說(shuō)升值15％，有人說(shuō)30％，有人說(shuō)50％，還有人說(shuō)要升值到2元人民幣＝1美元。

　　理由之六：只要采取果斷堅(jiān)決措施停止升值，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期會(huì)很快消失。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)反復(fù)證明：只要采取果斷、堅(jiān)決措施，停止匯率升值，維持明確的固定匯率，準(zhǔn)備“豪賭”升值預(yù)期的國(guó)際熱錢(qián)就會(huì)知難而退，升值預(yù)期也就會(huì)自然消失。

　　最精彩的實(shí)例是1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)期，當(dāng)時(shí)大量國(guó)際熱錢(qián)“豪賭”港幣聯(lián)系匯率垮臺(tái)和港幣大幅度貶值，一時(shí)山雨欲來(lái)。香港特區(qū)政府在中央政府支持下，采取斷然措施，迅速擊退投機(jī)熱錢(qián)，捍衛(wèi)聯(lián)系匯率，港幣貶值預(yù)期很快銷(xiāo)聲匿跡。

　　理由之七：很少有國(guó)家主動(dòng)要求自己的貨幣升值。

　　歷史上很少?lài)?guó)家主動(dòng)要求將自己的貨幣升值，大多是要求將自己的貨幣貶值。美國(guó)歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)巨額貿(mào)易順差和國(guó)際收支雙順差，美國(guó)政府從來(lái)沒(méi)有主動(dòng)要求美元升值，它從來(lái)都是要求別國(guó)貨幣升值、美元貶值！

　　應(yīng)繼續(xù)維持人民幣與美元的固定匯率

　　有七大理由：

　�。ㄒ唬�1994年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)證明：維持人民幣與美元的固定匯率，確保了我國(guó)總體物價(jià)水平基本穩(wěn)定。盡管其間世界經(jīng)濟(jì)多次動(dòng)蕩（包括亞洲金融危機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和“9·11”恐怖襲擊等），而中國(guó)貨幣政策成績(jī)驕人。既然固定匯率是行之有效的政策，找不到任何強(qiáng)有力的理由改變它，就應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持。

　　（二）可見(jiàn)的將來(lái)，美元仍將是世界最主要的儲(chǔ)備貨幣，美國(guó)仍然是世界最強(qiáng)大、最穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體系，這是一個(gè)歷史形成的事實(shí)，短期內(nèi)無(wú)法改變。人民幣與美元掛鉤或固定，實(shí)際上是中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界最大、最穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體系固定，一段時(shí)期內(nèi)依然是中國(guó)最好的匯率制度選擇。

　�。ㄈ�）固定匯率并不意味著人民幣匯率低估。美元走勢(shì)有周期性，這幾年美元弱勢(shì)，人民幣相對(duì)其他貨幣也走弱，導(dǎo)致好些國(guó)家要求人民幣升值，但一旦美元開(kāi)始走強(qiáng)，人民幣也會(huì)開(kāi)始相對(duì)其他貨幣走強(qiáng)。

　�。ㄋ模┚S持人民幣與美元固定匯率，有助于周邊國(guó)家與中國(guó)的貿(mào)易往來(lái)，同時(shí)鼓勵(lì)周邊國(guó)家大量使用人民幣，有利于人民幣成為區(qū)域性的國(guó)際貨幣。

　　（五）維持人民幣與美元固定匯率，有助于維護(hù)港幣聯(lián)系匯率制。目前人民幣升值預(yù)期讓港幣飽受壓力，聯(lián)系匯率前途堪憂(yōu)。

　�。�六）匯率浮動(dòng)將極大地增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，干擾企業(yè)選擇正確的長(zhǎng)期投資策略。中國(guó)資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)（外匯市場(chǎng)）依然欠發(fā)達(dá)，無(wú)法給企業(yè)提供有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

　�。ㄆ撸�歷史經(jīng)驗(yàn)（尤其是日本的經(jīng)驗(yàn)）證明：匯率一旦浮動(dòng)，中央銀行貨幣政策將完全受制于國(guó)際投機(jī)熱錢(qián)，失去調(diào)控國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的功能。

　　嚴(yán)格管理資本賬戶(hù)

　　最近幾年，由于人民幣持續(xù)單邊升值的市場(chǎng)預(yù)期，大量追逐“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”的國(guó)際熱錢(qián)，千方百計(jì)進(jìn)入中國(guó)，參與股市和房地產(chǎn)炒作，是推動(dòng)我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的主要力量。

　　熱錢(qián)背后的投機(jī)者財(cái)雄勢(shì)大、消息靈通、關(guān)系復(fù)雜，他們搶占先機(jī)，率先入市，一有風(fēng)吹草動(dòng)又搶先逃離，最后被套牢的就是國(guó)內(nèi)無(wú)數(shù)的中小投資者。投機(jī)熱錢(qián)的大規(guī)模流入中國(guó)，并沒(méi)有給中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)以任何幫助，反而極大地增加了中國(guó)金融體系和整體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，甚至埋下金融危機(jī)的禍根。

　　因此，多年以來(lái)，有識(shí)之士就建議要妥善管理資本賬戶(hù)、對(duì)投機(jī)熱錢(qián)征收重稅（最著名的是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主托賓建議的“托賓稅”）和特殊的高比率存款準(zhǔn)備金、嚴(yán)格管理對(duì)沖基金等投機(jī)性基金（前不久德國(guó)總理默克爾建議各國(guó)要加強(qiáng)合作以監(jiān)管對(duì)沖基金）。

　　一個(gè)國(guó)家能夠開(kāi)放資本賬戶(hù)，必須具備如下條件：（一）本國(guó)企業(yè)真正具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，是真正全球經(jīng)營(yíng)的跨國(guó)企業(yè)，能夠妥善運(yùn)用國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)行收購(gòu)兼并活動(dòng)，以壯大自身的發(fā)展?jié)摿�；本�?guó)居民具有相當(dāng)高的收入水平，能夠有相當(dāng)資金進(jìn)行跨國(guó)投資。（二）城市相對(duì)發(fā)達(dá)、農(nóng)村非常落后的“二元經(jīng)濟(jì)體系”已經(jīng)成功轉(zhuǎn)變?yōu)楣�業(yè)化、城市化的經(jīng)濟(jì)體系。農(nóng)村勞動(dòng)力占總勞動(dòng)力之比例低于10％。（三）本國(guó)的銀行、證券、保險(xiǎn)等金融企業(yè)具有真正的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)擁有全球經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)。（四）本國(guó)資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)的規(guī)模和監(jiān)管制度達(dá)到國(guó)際一流水平。

　　中國(guó)要達(dá)到上述條件，還要跨越漫長(zhǎng)而艱苦的歷程。在此之前貿(mào)然開(kāi)放資本賬戶(hù)，允許熱錢(qián)來(lái)去，中國(guó)的股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)很容易成為投機(jī)熱錢(qián)“對(duì)賭”和“套利”的場(chǎng)所，最終的風(fēng)險(xiǎn)和損失則將由中國(guó)金融體系和廣大老百姓來(lái)承擔(dān)。

　　因此，采取有效措施，嚴(yán)格管理資本賬戶(hù)，阻止國(guó)際投機(jī)熱錢(qián)大規(guī)模進(jìn)入中國(guó)，是我們必須長(zhǎng)期堅(jiān)持的基本方針。

　　上述分析之外，堅(jiān)持此方針還有下面三大理由：

　　一，中國(guó)真正需要的，是致力于實(shí)業(yè)發(fā)展的直接和長(zhǎng)期投資。熱錢(qián)不過(guò)是賭匯率波動(dòng)的短期借貸資金，這些投機(jī)資金絕不會(huì)去建立工廠(chǎng)、創(chuàng)造就業(yè)。

　　二，中國(guó)過(guò)去二十年的經(jīng)驗(yàn)證明：深化國(guó)內(nèi)企業(yè)體制改革，創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，是吸引直接和長(zhǎng)期投資最有效的途徑。我們不需要依靠資本市場(chǎng)自由化來(lái)吸引外商直接投資。

　　三， 迫使中國(guó)金融市場(chǎng)自由化，是美國(guó)的基本戰(zhàn)略，卻只會(huì)傷害中國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

　　諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、前世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前美國(guó)總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席斯蒂格利茲非常坦率、非常尖銳地指出：“美國(guó)要求中國(guó)實(shí)施金融市場(chǎng)自由化，不會(huì)促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。它只會(huì)促進(jìn)美國(guó)金融利益集團(tuán)的狹隘利益，美國(guó)財(cái)政部就是這個(gè)利益集團(tuán)最堅(jiān)定的代言人。華爾街金融巨頭們堅(jiān)信：對(duì)他們從事的金融行業(yè)而言，中國(guó)意味著巨大的市場(chǎng)。華爾街必須超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、捷足先登、搶占制高點(diǎn)。沒(méi)有什么比這更重要的事情。”