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造紙行業(yè)：第四季度造紙投資策略
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http://m.china-zesir.com 發(fā)稿日期:2008-10-8
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08上半年行業(yè)經(jīng)歷高增長
2008-2010年中國鑄鐵管制造行業(yè)應(yīng)對金融危機(jī)影響 2008年，美國華爾街危機(jī)不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。金融危機(jī)2008-2010年中國涂鍍板行業(yè)應(yīng)對金融危機(jī)影響及發(fā) 2008年，美國華爾街危機(jī)不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。金融危機(jī)2008-2010年中國陶瓷行業(yè)應(yīng)對金融危機(jī)影響及發(fā)展 2008年，美國華爾街危機(jī)不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。金融危機(jī)2008-2010年中國廢鋼行業(yè)應(yīng)對金融危機(jī)影響及發(fā)展 2008年，美國華爾街危機(jī)不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。金融危機(jī)
08上半年行業(yè)經(jīng)歷高增長，08年1—5月造紙業(yè)銷售收入同比增長28.34%，利潤同比增長61.65%。同時盈利能力有提升，利潤率達(dá)近年高位。但上半年產(chǎn)銷率下降、庫存增加顯示市場面臨供求壓力。同時紙及紙板出口量下降，而原料進(jìn)口依舊保持增長。
產(chǎn)品價(jià)格波動，紙種前景不一
今年上半年主要紙種均實(shí)現(xiàn)提價(jià)，但下半年由于庫存及新增產(chǎn)能影響，產(chǎn)品市場價(jià)格已出現(xiàn)波動。文化紙受益于國家環(huán)保政策景氣仍將持續(xù)；銅版紙由于庫存及對09年以后新增產(chǎn)能的擔(dān)憂、白卡紙由于下半年新產(chǎn)能的釋放，價(jià)格出現(xiàn)下滑，景氣度略降；新聞紙景氣度環(huán)比略升，但走出低谷還待時日；箱板紙由于需求放緩、新產(chǎn)能釋放壓力較大，供求狀況形勢嚴(yán)峻，子行業(yè)盈利能力無好轉(zhuǎn)跡象，景氣下行仍將持續(xù)。
行業(yè)增速將放緩，盈利能力分化日趨顯著
在經(jīng)歷了08年上半年的高速增長后，上半年由于價(jià)格走高推動的盈力抬升因素下半年將削弱，再加上三季度進(jìn)入淡季，未來行業(yè)利潤增速將放緩。同時造紙行業(yè)存在產(chǎn)能的結(jié)構(gòu)性過剩，各子行業(yè)景氣度不一，從上市公司半年報(bào)披露的各紙種毛利水平變動可以看出子行業(yè)景氣對企業(yè)盈利能力的影響，未來盈利能力的分化將日趨顯著。
一、08上半年行業(yè)經(jīng)歷高增長
1、收入利潤保持較快增長，盈利能力有提升
08上半年行業(yè)經(jīng)歷高增長，08年1—5月造紙業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入為1753.28億元，同比增長28.34%；實(shí)現(xiàn)利潤總額105.07億元，同比增長61.65%。從行業(yè)盈利能力看，08年1—5月行業(yè)毛利水平為13.27%，較上年同期的12.32%有近一個百分點(diǎn)的提升，但仍處低位(2002年達(dá)17.22%，2007年1—11月行業(yè)毛利水平為13.74%)。雖然毛利水平仍處低位，但規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)使企業(yè)管理效率提升，期間費(fèi)用率下降，行業(yè)綜合盈利能力回升。行業(yè)利潤率為5.99%，較上年同期的4.65%提升1.34個百分點(diǎn)，處于歷史高位。行業(yè)整體盈利水平的提高，使行業(yè)的利潤增幅高于銷售收入增幅。
2、行業(yè)產(chǎn)量增幅回落，庫存增加
08年1-8月全國規(guī)模以上造紙企業(yè)機(jī)制紙及紙板累計(jì)產(chǎn)量為5563.60萬噸，同比增長12.3%，增幅較上年同期的16.2%有回落，主要是由于08年新增產(chǎn)能不多，國家環(huán)保政策淘汰部分落后產(chǎn)能，此外部分紙種由于景氣下行開工率下降。從產(chǎn)銷率數(shù)據(jù)看，08年上半年我國機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量4172.9萬噸，銷量4041.1萬噸，產(chǎn)銷率為97.5%，較上年同期的98.6%有0.9個百分點(diǎn)的回落。隨著產(chǎn)銷率的下降，機(jī)制紙及紙板的庫存增加顯著，今年上半年紙及紙板庫存比年初增長29.2%，該指標(biāo)較上年同期的13.8%及08年一季度的18.1%升幅顯著。產(chǎn)銷率下降及庫存的增加顯示市場面臨供求壓力。
二、行業(yè)增速將放緩
1、原料價(jià)格高位，成本壓力仍大
由于國內(nèi)纖維資源的匱乏，我國造紙業(yè)58%的木漿、45%的廢紙依靠進(jìn)口(07年數(shù)據(jù))，國際原料市場價(jià)格持續(xù)上漲對企業(yè)構(gòu)成較大的成本壓力。從漿價(jià)走勢看，2008年以來以美元標(biāo)價(jià)的國際漿價(jià)依舊保持上漲態(tài)勢，進(jìn)入9月后略有回落，目前針葉漿在863.13美元/噸，闊葉漿為817.63美元/噸。歐洲市場以歐元標(biāo)價(jià)的漿價(jià)有所波動，在2月初達(dá)到高位后下調(diào)，四月以后又現(xiàn)升勢，目前針葉漿價(jià)格與闊葉漿已分別達(dá)到606.3歐元/噸、574.34歐元/噸的高位。由于俄羅斯提高出口圓木的關(guān)稅，將導(dǎo)致芬蘭等地區(qū)針葉漿制漿成本的提高，從而對針葉漿價(jià)格起到推升作用。闊葉漿由于未來有亞洲及南美地區(qū)的新增產(chǎn)能，供給增加預(yù)計(jì)使?jié){價(jià)趨穩(wěn)。廢紙方面，由于需求不斷擴(kuò)大而全球廢紙回收量大體穩(wěn)定，價(jià)格攀升幅度較大，中國紙網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示美廢8#較年初已有近25%的漲幅，預(yù)計(jì)廢紙價(jià)格仍將維持高位。
在國家計(jì)劃07年淘汰的450萬噸落后產(chǎn)能中，約40%是低檔文化紙，對改善文化紙供求關(guān)系影響較大。預(yù)計(jì)文化紙子行業(yè)由于國家環(huán)保政策加緊落實(shí)帶來的供求改善將持續(xù)景氣，但同時也要看到由于文化紙子行業(yè)景氣度提升帶來的轉(zhuǎn)產(chǎn)及投資增加影響，在09年后期高檔文化紙將面臨一定壓力。
銅版紙：景氣略降
國內(nèi)銅版紙子行業(yè)最近5年來經(jīng)歷較快發(fā)展，產(chǎn)能由2003年的241萬噸增加至2007年的435萬噸，產(chǎn)量由160萬噸提高到420萬噸，年均增長21.3%；消費(fèi)量由203萬噸增加到367萬噸，年均增長12.6%；開工率由不足70%提升至07年的96.5%。出口增長進(jìn)口替代使銅版紙?jiān)?5年實(shí)現(xiàn)凈出口，供需關(guān)系的改善使子行業(yè)在06年進(jìn)入景氣上升過程。由于國內(nèi)銅版紙行業(yè)較高的集中度，議價(jià)能力較強(qiáng)，今年上半年在景氣高漲情況下實(shí)現(xiàn)了較大幅度的提價(jià)。但進(jìn)入下半年由于庫存壓力及對未來新增產(chǎn)能的擔(dān)憂，價(jià)格出現(xiàn)下跌。今年8月國內(nèi)銅版紙行業(yè)自2003年起的5年反傾銷保護(hù)期到期，目前進(jìn)入復(fù)議期，在復(fù)議期的一年內(nèi)進(jìn)口銅版紙將仍征收4—71%的反傾銷稅率，因此短期內(nèi)國外產(chǎn)品還不會對國內(nèi)市場形成沖擊。雖然07年底美國取消對我國銅版紙雙反制裁有利于出口，但國外經(jīng)濟(jì)放緩已導(dǎo)致銅版紙出口08年同比下降。08年銅版紙新增產(chǎn)能不多，但09年以后將陸續(xù)有王子、新亞等100多萬噸新增產(chǎn)能。基于出口下降及未來新產(chǎn)能的投放，預(yù)計(jì)銅版紙景氣略降。
白卡紙：景氣略降
白卡紙子行業(yè)中煙卡需求較為穩(wěn)定，社會卡由于下游醫(yī)藥、化妝品等行業(yè)較快的發(fā)展速度推動需求增長，08年上半年景氣度較高，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)提價(jià)，相關(guān)企業(yè)毛利水平提升顯著。但下半年由于庫存壓力及新增產(chǎn)能的影響(河南新亞20萬噸白卡紙項(xiàng)目今年全面達(dá)產(chǎn)、美利紙業(yè)30萬噸白卡紙項(xiàng)目今年上半年投產(chǎn)、太陽紙業(yè)40萬噸項(xiàng)目下半年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)09年下半年還有博匯的35萬噸)，市場價(jià)格出現(xiàn)下跌。預(yù)計(jì)下半年由于價(jià)格波動因素，子行業(yè)將無法延續(xù)上半年由于提價(jià)帶來的盈利能力提升，子行業(yè)景氣度略降。
新聞紙：走出低谷還待時日
08年由于部分產(chǎn)能的退出以及奧運(yùn)需求的刺激，新聞紙年內(nèi)實(shí)現(xiàn)1400元的提價(jià)，提價(jià)效應(yīng)使子行業(yè)的盈利能力環(huán)比略有改善。但新聞紙子行業(yè)仍處于供大于求狀態(tài)，國際新聞紙價(jià)格低迷對出口形成抑制，國內(nèi)需求在奧運(yùn)高峰過后歸于平靜，因此長期價(jià)格前景并不樂觀。雖然新聞紙?jiān)诮衲晟习肽昃皻饴杂刑ь^，但基于供求狀況無根本改善，子行業(yè)走出低谷還待時日。
箱板紙：景氣下行
箱板紙子行業(yè)受下游工業(yè)包裝需求影響較大，受國際經(jīng)濟(jì)放緩影響，我國工業(yè)品出口增速趨緩，同時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，從而導(dǎo)致下游工業(yè)對包裝用箱板紙需求放緩。而在供給方面，由于近兩年新建箱板紙項(xiàng)目較多，尤其是玖龍紙業(yè)、理文紙業(yè)、景興紙業(yè)、揚(yáng)州永豐余造紙公司等大型生產(chǎn)線的相繼投產(chǎn)，新增產(chǎn)能較多。箱板紙子行業(yè)面臨較大產(chǎn)能釋放壓力，而需求又面臨放緩，供求狀況形勢嚴(yán)峻，同時主要原料廢紙價(jià)格持續(xù)快速上漲，子行業(yè)盈利能力無好轉(zhuǎn)跡象，景氣下行仍將持續(xù)。
3、重點(diǎn)關(guān)注公司
晨鳴紙業(yè)
公司是國內(nèi)最大的綜合性造紙企業(yè)，上半年?duì)I業(yè)收入同比增長25.81%，凈利潤同比增長143.60%，實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益0.46元。國家的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃及加大落實(shí)淘汰落后產(chǎn)能的力度將有利于具有規(guī)模優(yōu)勢的龍頭企業(yè)的發(fā)展。同時公司自制漿比重的提升也對公司盈利水平的提高形成積極影響。公司年產(chǎn)12萬噸美術(shù)涂布印刷紙項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2008年9月投產(chǎn)。此外，湛江林紙一體項(xiàng)目正在有序推進(jìn)，將提升公司競爭力。
太陽紙業(yè)
公司是白卡規(guī)模、技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)，上半年?duì)I業(yè)收入同比增長39.18%，凈利潤同比增長46.29%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.45元。合作公司山東國際紙業(yè)太陽紙板有限公司年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力30萬噸的液體包裝原紙生產(chǎn)線于2008年8月正式投產(chǎn)。此外公司積極投建自制漿項(xiàng)目以解決公司的原料短板，公司控股子公司兗州永悅紙業(yè)有限公司年產(chǎn)10萬噸化學(xué)機(jī)械漿項(xiàng)目已經(jīng)開始打樁建設(shè)，將于08年底進(jìn)行設(shè)備安裝，預(yù)計(jì)09年5月投產(chǎn)。同時設(shè)立老撾林業(yè)公司的設(shè)立標(biāo)志著境外建立林漿基地的工作取得進(jìn)展。
博匯紙業(yè)
公司主要產(chǎn)品為卡紙、文化紙，08上半年?duì)I業(yè)收入同比增長31.96%，凈利潤同比增長189.13%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.35元。文化紙由于國家加強(qiáng)環(huán)保整治、淘汰落后產(chǎn)能預(yù)計(jì)仍將維持較高景氣度；白卡紙由于面臨一定的產(chǎn)能釋放壓力，市場價(jià)格波動將影響盈利水平的提升。公司未來的盈利增長來自新項(xiàng)目，公司07年募集資金項(xiàng)目已完工投產(chǎn)，15萬噸石膏護(hù)面紙項(xiàng)目產(chǎn)生收益4227萬元，好于預(yù)期；9.5萬噸化學(xué)木漿技改工程于08年5月中旬投產(chǎn)，生產(chǎn)設(shè)備尚處于磨合期，達(dá)產(chǎn)后將有助于公司節(jié)省成本。此外公司年產(chǎn)35萬噸高檔包裝紙板項(xiàng)目已經(jīng)與美卓公司簽訂主機(jī)設(shè)備合同，目前該項(xiàng)目正在建設(shè)中。 - ■ 與【造紙行業(yè)：第四季度造紙投資策略】相關(guān)新聞
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