投資要點(diǎn)

　　回顧：四季度再創(chuàng)佳績(jī)。行業(yè)9-11月份收入環(huán)比增長(zhǎng)7.9%，同比增長(zhǎng)12.2%；毛利率14.8%，環(huán)比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，同比上升3.4個(gè)百分點(diǎn)；利潤(rùn)總額環(huán)比增長(zhǎng)19.7%，同比增長(zhǎng)58.2%，重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或更為樂觀。價(jià)升量增+自制漿節(jié)約成本是推動(dòng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異的最根本原因。

　　展望：一季度淡季不"淡"。需求依舊旺盛，紙價(jià)穩(wěn)中帶升，毛利率略有回落。預(yù)測(cè)1-2月份收入同比增長(zhǎng)46.9%，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)270.9%，毛利率為14.21%，同比增加4.07個(gè)百分點(diǎn)。主要得益于經(jīng)銷商庫存短缺，加之紙價(jià)上漲趨勢(shì)不改使其補(bǔ)庫意愿強(qiáng)烈，訂單量不減。

　　投資策略：維持行業(yè)"推薦"評(píng)級(jí)，建議布局上游資源豐富、紙種景氣較高且具有一定估值優(yōu)勢(shì)的公司。銷量走高和紙價(jià)上漲是行業(yè)共性，而個(gè)體間最大的差異在于對(duì)成本的控制力，表現(xiàn)為上游林漿資源的豐富程度。其次，供需關(guān)系不同也使紙種景氣分化，仍然相對(duì)看好涂布類紙（白卡、銅板等），代表性公司有太陽紙業(yè)和岳陽紙業(yè)。

　　重點(diǎn)公司具有估值優(yōu)勢(shì)。重點(diǎn)公司PB相對(duì)滬深300的折價(jià)率指數(shù)近期雖有回落，但仍處于歷史平均水平40%之上，具有一定優(yōu)勢(shì)。而從PE看，重點(diǎn)公司估值仍具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

　　推薦太陽紙業(yè)和岳陽紙業(yè)。（1）"強(qiáng)烈推薦"太陽紙業(yè)：40萬噸自制漿線產(chǎn)能釋放；白卡、白紙板、銅版紙占總產(chǎn)能80%，景氣相對(duì)較高；老撾"林紙一體化"進(jìn)程符合預(yù)期；09-11年EPS分別為0.98元、1.43元、1.71元。（2）"推薦"岳陽紙業(yè)：林地面積101萬畝，業(yè)內(nèi)規(guī)模最大，自制漿61萬噸，自給率100%；新投產(chǎn)40萬噸印刷紙產(chǎn)能釋放；配股收購(gòu)40萬噸漿和70萬畝林，將大幅增厚業(yè)績(jī)；中冶整合重組預(yù)期；09-11年EPS分別為0.15元、0.33元、0.46元。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1、需求顯著回落；2、原料價(jià)格大幅反彈；3、紙價(jià)下跌

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