投資要點

　　我們對 2010 年醫(yī)藥行業(yè)的判斷：(1)持續(xù)的增長性將延續(xù)，行業(yè)收入利潤維持20%以上增長;(2)政策的紅包將持續(xù)推出，力度不遜于2009年。在這兩大因素的保證下，去年末延續(xù)至今的醫(yī)藥板塊行情還有持續(xù)生命力，但投資邏輯需要進(jìn)行調(diào)整：

　　從估值比較上看，醫(yī)藥板塊對滬深300 的動態(tài)估值溢價率目前是80%，處于歷史平均水平(40%-80%)的上限，距離最高點(120%以上)還有差距。這樣看來，在良好成長性的支撐下，醫(yī)藥板塊存在繼續(xù)上漲的空間，但空間需要依靠一定的想象。比如：更大的政策紅包的刺激、更超預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)。

　　從絕對估值上看，醫(yī)藥板塊目前 2010 年整體動態(tài)PE 有36 倍，一線股估值靠近40 倍、二線股靠近30 倍、三線股更高。目前的估值參考?xì)v史處于合理水平。在這樣的背景下選擇投資標(biāo)的，我們認(rèn)為要以"配置安全收益為主、進(jìn)攻彈性為輔"作為策略，更多的從安全性角度考慮。

　　投資觀點之一，規(guī)避"向下修正"的風(fēng)險：政策、業(yè)績、送配。

　　一是對先前行業(yè)政策過分樂觀的一種修復(fù)。市場對去年行業(yè)政策的樂觀解讀今年逐步開始接受檢驗。目前基本藥物目錄的緩慢推進(jìn)，已經(jīng)些許影響了市場先前50%以上高增長的預(yù)期。因此政策如何影響公司，我們需要更謹(jǐn)慎的對待。

　　二是對一些基本面發(fā)生拐點、有重組預(yù)期個股的業(yè)績高增長反映已經(jīng)充分，向上空間漸窄。縱觀2009 年個股的優(yōu)秀表現(xiàn)，排名前列的主要是市場關(guān)注度不高的公司(甲流概念、重組概念、反轉(zhuǎn)概念)，這類公司基本面繼續(xù)支持股價上漲的效用在遞減。

　　投資觀點之二，抓住"向上修正"的機(jī)會：注射劑、創(chuàng)新、白馬。

　　一是中藥注射劑。經(jīng)歷了 2009 年的再評價工作，目前新品種的審批也逐步放開，中藥注射劑行業(yè)2010 年可能是增長速度加快的一年。入選基本藥物目錄，也為質(zhì)優(yōu)價廉的中藥注射劑提供了恢復(fù)的機(jī)遇。這個行業(yè)值得重點關(guān)注。

　　二是創(chuàng)新機(jī)會。我們判斷 2010 年是醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新突破年。新藥報批、FDA 認(rèn)證等事件會層層出現(xiàn)。該類機(jī)會可能帶來相關(guān)個股的估值向上一個臺階，可能是歷史新高。

　　三是白馬股。醫(yī)藥白馬 2008 年表現(xiàn)優(yōu)異、2009 年表現(xiàn)低迷，本身持續(xù)的成長在目前價位顯得更有相對吸引力。部分白馬股已經(jīng)出現(xiàn)在近期漲幅榜前列已經(jīng)說明問題。

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