我們認(rèn)為在未來幾年內(nèi)，中國(guó)的零售行業(yè)將迎來第二次行業(yè)整合的大潮，"國(guó)退民進(jìn)"將成為此次產(chǎn)業(yè)整合的主要形式。

　　始于本世紀(jì)初的第一次零售業(yè)行業(yè)整合，實(shí)質(zhì)是對(duì)傳統(tǒng)零售行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的變革；從整合效果來看，行業(yè)ROE明顯提升、企業(yè)盈利能力逐漸加強(qiáng)，大商股份、合肥百貨、武漢中百、蘇寧電器等一批行業(yè)佼佼者相繼涌現(xiàn)，各領(lǐng)風(fēng)騷。

　　隱蔽資產(chǎn)價(jià)值大

　　零售行業(yè)"遠(yuǎn)比想象中的美"。零售行業(yè)作為連接消費(fèi)者與生產(chǎn)商的重要渠道，渠道的議價(jià)力很強(qiáng)，大多數(shù)零售公司對(duì)上游企業(yè)都有一定占款賬期，并且普遍具有充裕的現(xiàn)金流，這一特性使得零售企業(yè)成為許多產(chǎn)業(yè)資本競(jìng)相爭(zhēng)購(gòu)的對(duì)象。

　　受益升值、抵御通脹。具有較高自有物業(yè)比例的零售公司，從長(zhǎng)期來看受益于土地稀缺帶來的租金回報(bào)率上升，此外在人民幣升值預(yù)期背景下物業(yè)資產(chǎn)價(jià)格也持續(xù)走高。產(chǎn)業(yè)資本收購(gòu)零售公司后，除了獲得穩(wěn)定的零售業(yè)務(wù)收益以外，還將享受物業(yè)升值帶來的資產(chǎn)回報(bào)上升。

　　由于歷史原因，許多零售公司（尤其是百貨類）通常除了擁有核心商圈的物業(yè)外，通常還有一些其他資產(chǎn)（大多數(shù)是為一些土地、物業(yè)等），這部分物業(yè)及資產(chǎn)通常不為二級(jí)市場(chǎng)所發(fā)現(xiàn)，并且入賬時(shí)間較早，難以從報(bào)表挖掘，其價(jià)值常常被忽視。

　　從以往的一些收購(gòu)案例來看，許多產(chǎn)業(yè)資本正是看中了隱蔽資產(chǎn)價(jià)值和二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)之間的巨大折價(jià)，如茂業(yè)國(guó)際收購(gòu)成商集團(tuán)后獲得了大量原來成商集團(tuán)閑置的物業(yè)資產(chǎn)，雨潤(rùn)收購(gòu)南京中商后獲得了其在宿遷、蘇州等地區(qū)的物業(yè)等等。

　　正是基于上述原因，出于對(duì)資產(chǎn)正�；虺�額收益率的追求，擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的零售公司會(huì)成為產(chǎn)業(yè)資本舉牌并購(gòu)的首選標(biāo)的。

　　盈利潛力大

　　我們對(duì)AH股零售公司的經(jīng)營(yíng)能力和盈利能力進(jìn)行過詳細(xì)比較，結(jié)論是AH股毛利率差異不大，A股公司甚至更具物業(yè)優(yōu)勢(shì)，但A股公司冗員嚴(yán)重。以百貨行業(yè)為例，我們重點(diǎn)跟蹤的公司平均凈利率僅為3.57%（部分拐點(diǎn)型公司凈利率較低），而市場(chǎng)普遍公認(rèn)的國(guó)內(nèi)百貨行業(yè)平均凈利率水平也只有4%左右，但是港股公司的平均凈利率水平卻在9%以上。

　　換句話說，國(guó)內(nèi)零售公司的盈利能力其實(shí)不遜于港股公司，但在國(guó)有體制下權(quán)責(zé)不明，缺乏激勵(lì)機(jī)制的問題難以解決，最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)公司費(fèi)用控制很差。我們認(rèn)為，在產(chǎn)業(yè)資本迅速壯大的今天，零售企業(yè)作為優(yōu)質(zhì)的收購(gòu)標(biāo)的，必將為產(chǎn)業(yè)資本追捧，而在政策的推波助瀾下，產(chǎn)業(yè)資本入主后對(duì)行業(yè)制度的變革，將極大釋放零售公司的活力，從而推動(dòng)行業(yè)整體盈利能力和資產(chǎn)回報(bào)的大幅提升。

　　并購(gòu)三標(biāo)桿

　　產(chǎn)業(yè)資本介入有望打破以凈利潤(rùn)為依據(jù)評(píng)判零售公司的標(biāo)準(zhǔn)，在新的體系下零售企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值、制度變革的反轉(zhuǎn)效應(yīng)將更為人所重視，而投資者將享受資產(chǎn)重估及盈利提升對(duì)股價(jià)帶來的雙重推動(dòng)效應(yīng)。

　　我們相信能獲得產(chǎn)業(yè)資本青睞的公司，必將具備以下三個(gè)條件：

　　一、資產(chǎn)質(zhì)量良好且價(jià)值被嚴(yán)重低估：被收購(gòu)公司擁有較多自有資產(chǎn)及隱蔽資產(chǎn)，目前未被資本市場(chǎng)所發(fā)現(xiàn)或被嚴(yán)重低估，一旦被收購(gòu)后產(chǎn)業(yè)資本可以通過整合實(shí)現(xiàn)效益最大化。

　　二、收購(gòu)杠桿高、總成本低：大股東控股比例越低的公司，收購(gòu)的成本就越低，資金的杠桿就越高，資金利用率就越高。

　　三、具有收購(gòu)可能性或可控的交易成本：出于政治因素、或其他非市場(chǎng)化因素出發(fā)，不具備被收購(gòu)可能性的公司，以及收購(gòu)交易成本過高的公司，不會(huì)成為產(chǎn)業(yè)資本的選擇。

　　可能并購(gòu)對(duì)象

　　我們仔細(xì)篩選了A股零售行業(yè)公司，考慮到以超市、專業(yè)連鎖為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司普遍為輕資產(chǎn)型公司，而交易市場(chǎng)型的公司（如小商品城、輕紡城等）其資產(chǎn)市場(chǎng)定價(jià)可參考性較差，我們沒有將這兩類公司納入樣本；最終選取27只股票。

　　針對(duì)收購(gòu)可能性高的三個(gè)條件，我們構(gòu)建了資產(chǎn)折價(jià)率、收購(gòu)杠桿率等關(guān)鍵性指標(biāo)，以判斷零售上市公司是否可能成為產(chǎn)業(yè)資本的關(guān)注標(biāo)的，除此之外對(duì)于一些已經(jīng)發(fā)生體制變革的公司，我們認(rèn)為以資產(chǎn)折價(jià)率來判斷未來其成長(zhǎng)空間，也具有一定意義。

　　從資產(chǎn)折價(jià)情況來看，27家零售上市公司中有16家存在折價(jià)，歐亞集團(tuán)、武漢中商、北京城鄉(xiāng)、商業(yè)城、大商股份、南京新百、百聯(lián)股份、南京中商和成商集團(tuán)的折價(jià)率排名靠前。

　　從收購(gòu)杠桿倍數(shù)來看，27家零售上市公司普遍具有較高的收購(gòu)杠桿，其中大商股份、歐亞集團(tuán)、商業(yè)城、北京城鄉(xiāng)、南京新百、武漢中商等收購(gòu)杠桿倍數(shù)較高。

　　綜上，從資產(chǎn)折價(jià)和收購(gòu)杠桿情況來看，歐亞集團(tuán)、武漢中商、北京城鄉(xiāng)、南京新百、商業(yè)城、南京中商、大商股份相比行業(yè)內(nèi)其他公司資產(chǎn)價(jià)值折價(jià)較大、且產(chǎn)業(yè)資本收購(gòu)成本較低，我們予以推薦。

• ·2010-2015年后危機(jī)時(shí)代物流行業(yè)發(fā)展形勢(shì)分析及投資效益預(yù)測(cè)報(bào)告
• ·2010-2015年后危機(jī)時(shí)代手機(jī)連鎖行業(yè)發(fā)展形勢(shì)分析及投資效益預(yù)測(cè)報(bào)告
• ·2010-2015年后危機(jī)時(shí)代家電連鎖行業(yè)發(fā)展形勢(shì)分析及投資效益預(yù)測(cè)報(bào)告
• ·2010-2015年后危機(jī)時(shí)代冷鏈物流行業(yè)發(fā)展形勢(shì)分析及投資效益預(yù)測(cè)報(bào)告
• ·2010-2015年后危機(jī)時(shí)代特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)發(fā)展形勢(shì)分析及投資效益預(yù)測(cè)報(bào)告
• ·2010-2015年后危機(jī)時(shí)代物流配送行業(yè)發(fā)展形勢(shì)分析及投資效益預(yù)測(cè)報(bào)告
• ·2010-2015年后危機(jī)時(shí)代到戶配送行業(yè)發(fā)展形勢(shì)分析及投資效益預(yù)測(cè)報(bào)告
• ·2010-2015年后危機(jī)時(shí)代批發(fā)零售行業(yè)發(fā)展形勢(shì)分析及投資效益預(yù)測(cè)報(bào)告
• ·2010-2015年后危機(jī)時(shí)代連鎖經(jīng)營(yíng)行業(yè)發(fā)展形勢(shì)分析及投資效益預(yù)測(cè)報(bào)告
• ·2010-2015年后危機(jī)時(shí)代第三方物流行業(yè)發(fā)展形勢(shì)分析及投資效益預(yù)測(cè)報(bào)告

• · 2010年資本和快遞業(yè)發(fā)展情況分析
• · 國(guó)內(nèi)零售行業(yè)渠道開拓策略
• · 雅安和川西綜合交通樞紐及區(qū)域物流中心發(fā)展情況分析
• · 我國(guó)零售業(yè)提高客戶忠誠(chéng)度的策略
• · 我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械流通體系升級(jí)策略
• · 寧波港口物流和世界目光發(fā)展情況分析

• · 哈埠建物流新格局發(fā)展情況分析
• · 中國(guó)出口和全球出口發(fā)展情況分析
• · 寧波口岸和東陽征求意見情況分析
• · 2010年1-4月份西部地區(qū)進(jìn)出口總額統(tǒng)計(jì)情況
• · 浦東新區(qū)舉辦長(zhǎng)三角產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)及物流聯(lián)動(dòng)情況分析
• · 涼城縣和現(xiàn)代商貿(mào)物流業(yè)發(fā)展情況分析

• ·2009年2月宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)預(yù)警信號(hào)圖
• ·2009年2月宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)預(yù)警趨勢(shì)圖
• ·2009年2月宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)
• ·2009年2月消費(fèi)者信心指數(shù)
• ·2009年2月商品零售價(jià)格分類指數(shù)
• ·2009年2月各地區(qū)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)