去年以來(lái)，中國(guó)一、二線城市暴漲的房?jī)r(jià)成為了全民關(guān)注的話題，房地產(chǎn)市場(chǎng)周期性化身為一個(gè)吸納投機(jī)性資金的“黑洞”，這一現(xiàn)象使得中國(guó)監(jiān)管層深表?yè)?dān)憂。遠(yuǎn)在北歐的挪威似乎也存在類似的問(wèn)題。

“我們的確非常擔(dān)憂房地產(chǎn)泡沫，”挪威央行行長(zhǎng)奧爾森在2016年IMF-WB年會(huì)期間接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專訪時(shí)表示，挪威央行正處于兩難境地，一方面要通過(guò)降息來(lái)提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)，另一方面這又與挪威央行一貫的逆周期操作原則相左，尤其是挪威房?jī)r(jià)和家庭債務(wù)近年來(lái)逐年攀升。在這種情況下，一般而言，“我們會(huì)特意保持較高的利率。但在過(guò)去幾年，其他考量因素變得更重要?！?/p>

所謂其他考量因素，主要是指國(guó)際油價(jià)暴跌對(duì)挪威這一原油大國(guó)造成了負(fù)面沖擊。盡管近期石油輸出國(guó)組織(OPEC)和非OPEC國(guó)家暫時(shí)達(dá)成了“限產(chǎn)協(xié)議”，但其可持續(xù)性仍有待觀察，“我們從2014年12月就開始降息，從1.5%降至現(xiàn)在的0.5%，這是為了使得貨幣走低，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是在油價(jià)下跌的時(shí)候，類似操作就變得更為必要?？梢姡鲜龊芏嘁蛩囟际秦泿耪咝枰獧?quán)衡的。但不得不說(shuō)，我們的確對(duì)攀高的房?jī)r(jià)很擔(dān)憂?！?/p>

所幸，全球著名的挪威主權(quán)基金發(fā)揮了“緩沖器”的作用。“從本質(zhì)而言，主權(quán)基金隔絕了中短期油價(jià)暴跌的影響。”奧爾森稱。2016年1月，挪威政府從財(cái)富主權(quán)基金抽取67億克朗(約合7.81億美元)來(lái)補(bǔ)貼財(cái)政，為該基金1996年建立以來(lái)的首次。

值得注意的是，挪威財(cái)政部、央行以及獨(dú)立的金融監(jiān)管局(FSA)之間合理的職能分工，對(duì)于維持本國(guó)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定也發(fā)揮了重要作用，“央行的貨幣政策主要負(fù)責(zé)維持價(jià)格穩(wěn)定(實(shí)現(xiàn)接近2.5%的通脹目標(biāo))，另外設(shè)有一個(gè)獨(dú)立的挪威金融監(jiān)管局，F(xiàn)SA會(huì)采取更微觀的具體行動(dòng)，維持金融穩(wěn)定?！?/p>

例如，挪威財(cái)政部會(huì)據(jù)情況改變對(duì)銀行資本金的要求，建立逆周期資本緩沖，由于房?jī)r(jià)、家庭債務(wù)走高，現(xiàn)在緩沖率提升至1.5%。“挪威央行負(fù)責(zé)對(duì)該資本緩沖率提供建議，最后定奪的則是財(cái)政部?！眾W爾森稱。

克朗走強(qiáng)符合經(jīng)濟(jì)基本面

第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：挪威貨幣克朗2016年以來(lái)對(duì)歐元升至了最強(qiáng)水平，這主要是因?yàn)榕餐胄袑?duì)降息表示克制。如何看待利率和匯率走勢(shì)?

奧爾森：我們的態(tài)度是一貫的。如果回顧2016年6月議息，我們暗示會(huì)進(jìn)一步降息，這符合當(dāng)時(shí)環(huán)境(英國(guó)退歐后，全球央行都傾向于進(jìn)一步寬松來(lái)支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)過(guò)渡)。但此后，由于價(jià)格、潛在增長(zhǎng)、創(chuàng)新等因素不斷演變，各種跡象表明我們不應(yīng)降息。我們認(rèn)為，在2016年四季度或2017年仍有可能降息，不過(guò)可能性最大的是，利率維持不變。

我們有通脹目標(biāo)(接近2.5%)，2016年9月實(shí)際通脹高于目標(biāo)。挪威是個(gè)小型開放經(jīng)濟(jì)體，相較于我們的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，我們進(jìn)出口的份額占比較大。挪威匯率自由浮動(dòng)，進(jìn)口消費(fèi)品很多，因此匯率仍是挪威實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的重要渠道之一。

日?qǐng)?bào)：克朗不斷走強(qiáng)，你們對(duì)此是否有所擔(dān)憂?

奧爾森：自從2013年開始，克朗就不斷上升，反映了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)能和高油價(jià)。但此后從2014年下半年開始，油價(jià)持續(xù)下挫，貨幣也開始貶值。近期，克朗對(duì)歐元持續(xù)走強(qiáng)，這個(gè)調(diào)整也反映了油價(jià)回升、利率預(yù)期走高等基本面。

主權(quán)基金緩解油價(jià)下跌沖擊

日?qǐng)?bào)：如何看待油價(jià)未來(lái)的走勢(shì)?

奧爾森：油價(jià)走勢(shì)存在很大不確定性。油價(jià)在近期反彈至50美元/桶，與我們的預(yù)期相似，但快于我們2016年9月時(shí)的預(yù)期?？傮w而言，我們預(yù)計(jì)，油價(jià)將穩(wěn)定在45美元/桶，未來(lái)三年將上升至50、55、60美元/桶。

日?qǐng)?bào)：挪威是能源大國(guó)，要如何與油價(jià)的不確定性做斗爭(zhēng)?

奧爾森：我們不得不這樣做，我們也一直都在進(jìn)行這個(gè)斗爭(zhēng)。最重要的因素是財(cái)政政策指引，以及挪威主權(quán)基金的調(diào)節(jié)機(jī)制。從本質(zhì)而言，主權(quán)基金隔絕了中短期油價(jià)的影響;長(zhǎng)期而言，挪威能源獨(dú)立，原油出口也占到挪威貨物出口的半壁江山。如果油價(jià)“腰斬”，這對(duì)我們而言的確是一個(gè)問(wèn)題，但基金可以起到緩沖的作用。

日?qǐng)?bào)：但是當(dāng)前的全球低利率環(huán)境也可能影響了你們基金的投資回報(bào)?

奧爾森：我們的基金進(jìn)行全球配置，債券配置的確受到了低利率的影響，但基金的60%配置了股票，全球股市的上升彌補(bǔ)了我們的收入損失。

[注：2016年1月，挪威政府從主權(quán)財(cái)富基金中抽取了67億克朗(相當(dāng)于7.81億美元)來(lái)補(bǔ)貼財(cái)政。挪威央行稱今年政府可能要從財(cái)富主權(quán)基金中抽取近800億克朗來(lái)補(bǔ)貼財(cái)政收入。

挪威是一個(gè)僅有500萬(wàn)人口的北歐小國(guó)，但卻擁有全世界規(guī)模最大的主權(quán)財(cái)富基金。挪威主權(quán)財(cái)富基金創(chuàng)建于上世紀(jì)90年代末，從那時(shí)起，就以發(fā)放養(yǎng)老金為主要目的。目前挪威是西歐最大的產(chǎn)油國(guó)和原油出口國(guó)。在過(guò)去10年里，由于油價(jià)高漲的推動(dòng)，挪威主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模擴(kuò)大至7萬(wàn)億克朗，相當(dāng)于挪威每個(gè)國(guó)民均攤15萬(wàn)美元，政府每年平均向該基金注資2000億克朗。但在低油價(jià)的沖擊下，挪威政府石油相關(guān)收入銳減27%，政府對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的注資規(guī)模也有所削減。在去年，挪威政府的注資幾乎停滯。]

非常擔(dān)憂房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫

日?qǐng)?bào)：近年來(lái)，挪威的房地產(chǎn)市場(chǎng)存在泡沫跡象，你是否擔(dān)心樓市的發(fā)展?

奧爾森：我們的確非常擔(dān)憂房地產(chǎn)泡沫。挪威央行的貨幣政策通常是逆周期操作，即當(dāng)房?jī)r(jià)上漲、家庭債務(wù)上升時(shí)，我們會(huì)特意保持較高利率。

但在過(guò)去幾年，其他的考量因素變得更重要，我們從2014年12月就開始降息，從1.5%降至現(xiàn)在的0.5%，這是為了使得貨幣走低，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是在油價(jià)下跌的時(shí)候，類似操作就變得更為必要?？梢?，上述很多因素都是貨幣政策要權(quán)衡的。但不得不說(shuō)，我們的確對(duì)攀高的房?jī)r(jià)很擔(dān)憂。

日?qǐng)?bào)：你認(rèn)為房?jī)r(jià)要走高到什么程度，央行才可能會(huì)采取行動(dòng)?宏觀審慎和貨幣政策，哪個(gè)是更加合適的工具?

奧爾森：貨幣政策主要負(fù)責(zé)維持價(jià)格穩(wěn)定，另外我們也設(shè)有一個(gè)獨(dú)立的挪威金融監(jiān)管局，會(huì)采取更微觀的具體行動(dòng)，維持金融穩(wěn)定。就貨幣政策而言，我們需要觀測(cè)眾多經(jīng)濟(jì)因素，例如實(shí)體經(jīng)濟(jì)、匯率、房?jī)r(jià)，但我們最主要的目標(biāo)是確保通脹穩(wěn)定在低位，我們不可能以匯率、房?jī)r(jià)為主要目標(biāo)，這不是我們的法定使命。

(注：挪威FSA是挪威的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)對(duì)銀行、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)和證券交易進(jìn)行一體化的監(jiān)管。其任務(wù)是確保金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)安全、有效地運(yùn)行，保障社會(huì)和金融消費(fèi)者的福祉，保證金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)處于一個(gè)適宜的監(jiān)管環(huán)境之中。其通過(guò)一些頗具特色的制度安排，成功實(shí)現(xiàn)了銀行業(yè)監(jiān)管效率的提升。作為歐洲第一個(gè)采用一體化監(jiān)管模式的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，挪威FSA的監(jiān)管模式現(xiàn)已成為組織金融市場(chǎng)監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)模式，該FSA可以說(shuō)是歐洲國(guó)家一體化金融監(jiān)管的先驅(qū)。)

日?qǐng)?bào)：宏觀審慎在這方面能發(fā)揮什么樣的作用?

奧爾森：宏觀審慎可以在這方面對(duì)貨幣政策形成補(bǔ)充，例如根據(jù)情況改變對(duì)銀行資本金的要求，建立逆周期資本緩沖，現(xiàn)在緩沖率為1.5%。我們可以再進(jìn)一步上調(diào)到2%。獨(dú)立的FSA近期也推出了更具針對(duì)性的措施，主要是為了應(yīng)對(duì)上漲的家庭債務(wù)和房地產(chǎn)價(jià)格。

財(cái)政部每個(gè)季度都會(huì)對(duì)逆周期資本緩沖的水平做出決定，目的在于加強(qiáng)銀行健康度，以及確保其抵御貸款損失時(shí)仍能保持韌性，減緩銀行惜貸而加大的經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。在金融失衡跡象出現(xiàn)時(shí)，銀行應(yīng)加大逆周期資本緩沖。在挪威，近年來(lái)持續(xù)上升的家庭負(fù)債和房?jī)r(jià)的激增，也暗示著金融不平衡現(xiàn)象正在積聚。

日?qǐng)?bào)：你會(huì)用貸款價(jià)值比(loan-to-valueratio)作為參考指標(biāo)嗎?

奧爾森：這也是宏觀審慎的一部分，F(xiàn)SA近期的提案中也有提及。但具體而言，這不是央行的決定，央行只負(fù)責(zé)提供建議，最后定奪的是財(cái)政部。

日?qǐng)?bào)：央行和FSA之間的職能分工是如何設(shè)定的?

奧爾森：FSA更關(guān)注微觀審慎。就法律而言，央行普遍都需要維護(hù)金融穩(wěn)定，我們?cè)谶@一領(lǐng)域也有能力和資源。此外，危機(jī)來(lái)臨時(shí)，央行也是最后貸款者，我們一向嚴(yán)肅地對(duì)待這個(gè)任務(wù)。但就宏觀審慎職能而言，其定義和職能劃分的確不是很明確，這在全球范圍內(nèi)都是如此。挪威央行的確會(huì)對(duì)逆周期資本緩沖的設(shè)定提出建議，但最終執(zhí)行的還是財(cái)政部。

日?qǐng)?bào)：央行和財(cái)政部是否信息共享?

奧爾森：我們會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融情況做評(píng)估，為財(cái)政部提供設(shè)定逆周期資本緩沖的建議。

全球高負(fù)債值得擔(dān)憂

日?qǐng)?bào)：2016年10月IMF發(fā)布的一系列報(bào)告顯示，全球債務(wù)總量創(chuàng)歷史新高，新興市場(chǎng)和中國(guó)則在其中扮演了重要角色，這也引發(fā)了全球關(guān)注。BIS認(rèn)為，債務(wù)甚至比IMF預(yù)計(jì)的更糟糕。你對(duì)此怎么看?

奧爾森：我不想將BIS和IMF的觀點(diǎn)對(duì)立起來(lái)。BIS和我們所有人的擔(dān)憂是相同的，低利率持續(xù)時(shí)間很久，這引發(fā)了所有金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)憂。作為央行，我們擔(dān)憂的是，全球增速是由高漲的債務(wù)所推動(dòng)的，這就不可能持續(xù)。

日?qǐng)?bào)：我們什么時(shí)候可能迎來(lái)那個(gè)不可持續(xù)的拐點(diǎn)?

奧爾森：央行的確有充分的理由將利率維持在低位，尤其是歐洲，2008年、2009年的危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了重創(chuàng)。當(dāng)然，長(zhǎng)期持續(xù)的低利率也的確存在爭(zhēng)議，凡事都存在“硬幣的兩面”。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)仍存在下行風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言，我希望全球經(jīng)濟(jì)增速可以持續(xù)，在這種情況下，利率會(huì)逐步正?；?/p>

日?qǐng)?bào)：你認(rèn)為全球央行是否已經(jīng)過(guò)度負(fù)重?在這種情況下，央行的獨(dú)立性是否會(huì)受損?

奧爾森：貨幣政策的確過(guò)度負(fù)重，但我們不應(yīng)該責(zé)怪央行。眼下，我不認(rèn)為央行的獨(dú)立性受到任何挑戰(zhàn)。就挪威而言，我們采取了擴(kuò)張性的貨幣政策，我們也有空間來(lái)推行積極的財(cái)政政策。

日?qǐng)?bào)：危機(jī)后，全球銀行業(yè)都受到了更嚴(yán)格的監(jiān)管。但非銀行部門，即影子銀行的增長(zhǎng)卻對(duì)監(jiān)管構(gòu)成了新的挑戰(zhàn)。你認(rèn)為影子銀行是否會(huì)影響貨幣政策的傳導(dǎo)?

奧爾森：這的確是個(gè)大問(wèn)題，尤其是在美國(guó)。但在挪威，影子銀行幾乎不存在，主要的融資渠道還是銀行和債券市場(chǎng)。

日?qǐng)?bào)：歐洲銀行業(yè)問(wèn)題突出，你是否會(huì)擔(dān)心這一系列事態(tài)的發(fā)展?

奧爾森：我們密切關(guān)注歐洲銀行業(yè)的發(fā)展，畢竟資本市場(chǎng)具有高度聯(lián)動(dòng)性。歐洲銀行業(yè)的確存在問(wèn)題，例如其盈利性受到挑戰(zhàn)，部分國(guó)家存在大量不良貸款。不過(guò)，我對(duì)歐盟仍有信心，歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟(BankingUnion)這些年發(fā)展非常快。

(注：歐元區(qū)希望通過(guò)建立銀行業(yè)聯(lián)盟打破銀行與所在國(guó)政府之間的惡性循環(huán)，這種惡性循環(huán)曾導(dǎo)致愛爾蘭和塞浦路斯等國(guó)政府瀕臨破產(chǎn)。銀行業(yè)聯(lián)盟旨在建立一個(gè)統(tǒng)一體系，趕在單個(gè)銀行的問(wèn)題轉(zhuǎn)變?yōu)橄到y(tǒng)性問(wèn)題并需要投入大量納稅人資金進(jìn)行救助前，盡早發(fā)現(xiàn)并加以解決。)