從2015年開始，中國外匯占款開始出現(xiàn)持續(xù)減少，而且2016年的減少規(guī)模還要大于2015年，達(dá)到2.9萬億元。這也意味著2016年外匯占款的減少造成了2.9萬億元基礎(chǔ)貨幣的收縮。同時，2016年年末央行對其他存款性公司債權(quán)余額比2015年年末增加了5.8萬億元，這意味著央行再貸款作為投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道，不僅彌補(bǔ)了因外匯占款減少而造成的基礎(chǔ)貨幣缺口，還使基礎(chǔ)貨幣在2016年保持穩(wěn)步增長。

　　與此對應(yīng)的是，2016年央行只在2月下旬下調(diào)過一次存款準(zhǔn)備金率，為何央行不主要采用降準(zhǔn)的方式來補(bǔ)充外匯占款減少造成的流動性缺口？畢竟在2015年之前，面對外匯占款增加造成的過多流動性，提高存款準(zhǔn)備金率是當(dāng)時央行凍結(jié)流動性的一個主要工具。

　　央行對此有解釋，若頻繁降準(zhǔn)會釋放大量流動性，促使市場利率下行，加上其信號意義較強(qiáng)，容易強(qiáng)化對政策放松的預(yù)期，導(dǎo)致本幣貶值壓力加大，外匯儲備下降。

　　央行在2017年的工作會議中表示，“將保持貨幣政策穩(wěn)健中性，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，調(diào)節(jié)好流動性閘門，保持流動性基本穩(wěn)定?！笔袌鋈耸空J(rèn)為，各類形式的再貸款將是調(diào)節(jié)流動性的主閘門。

　　以下為《金融時報》原文

　　中國人民銀行1月16日更新的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2016年12月中央銀行外匯占款環(huán)比下降3178億元，至21.94萬億元，為連續(xù)第14個月下滑，降幅較前一月略有收窄。

　　從全年來看，2016年中央銀行外匯占款累計減少超過2.9萬億元，較2015年2.2萬億元的降幅有所擴(kuò)大，此前的2014年則為累計增加6411億元。

　　交行金融研究中心高級研究員劉健認(rèn)為，2016年12月外匯占款減少3178億元主要受人民幣貶值預(yù)期、季節(jié)性因素及央行調(diào)控等因素影響。分析人士表示，外匯占款減少客觀上加大了基礎(chǔ)貨幣缺口。

　　記者整理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2016年年末，央行對其他存款性公司債權(quán)余額為8.47萬億元，較2015年年末的2.66萬億元大幅增加5.8萬億元。央行再貸款作為投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道，不僅彌補(bǔ)了因外匯占款減少而造成的基礎(chǔ)貨幣缺口，還使基礎(chǔ)貨幣在2016年保持穩(wěn)步增長。

　　多因素致外匯占款減少

　　2016年12月，人民幣對美元匯率震蕩走貶，一度逼近6.95，離岸人民幣對美元匯率突破6.97。就此，劉健表示，在貶值預(yù)期持續(xù)較強(qiáng)背景下，疊加元旦、春節(jié)等季節(jié)性因素影響，市場主體購匯意愿持續(xù)較強(qiáng)，結(jié)匯意愿低迷。央行調(diào)控也對外匯占款產(chǎn)生了一定影響。但監(jiān)管部門合理引導(dǎo)市場預(yù)期，加之中央經(jīng)濟(jì)工作會議有關(guān)2017年貨幣政策及匯率政策的表述一定程度上使得市場預(yù)期有所分化，因此12月外匯占款降幅略小于11月。

　　劉健認(rèn)為，短期內(nèi)外匯占款降幅有望逐步收窄。今年1月以來，監(jiān)管部門針對資本流動的宏觀審慎管理加強(qiáng)（包括重申境內(nèi)購匯不得用于境外買房、證券投資、大額交易和可疑交易報告新規(guī)等），短期投機(jī)性資本流動進(jìn)一步受到抑制。美元指數(shù)沖高回落，人民幣貶值的外部壓力有所緩解，而且人民幣匯率的波動幅度明顯擴(kuò)大，市場預(yù)期進(jìn)一步分化。短期內(nèi)美聯(lián)儲貨幣政策將保持穩(wěn)定，一季度美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)往往表現(xiàn)不佳，而我國短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)向好有望延續(xù)，人民幣匯率有望階段性企穩(wěn)，資本外流壓力也將減輕。

　　申萬宏源宏觀分析師李慧勇則認(rèn)為，進(jìn)入新的年度后，1月份將再次迎來居民換匯和企業(yè)債務(wù)重整的高潮。因此未來一段時間，外匯占款出現(xiàn)單月大跌的風(fēng)險仍不容忽視。

　　我國外匯占款自2014年年末達(dá)到最高值27萬億元后連續(xù)兩年下降。與外匯占款變化趨勢同步，外匯儲備規(guī)模也于2014年6月達(dá)到最高峰3.99萬億美元，之后連續(xù)兩年下降。去年12月，外匯儲備環(huán)比下降410.8億美元至3.01萬億美元，連續(xù)6個月縮水但降幅略有收窄。外匯管理局表示，外匯儲備下降的最主要原因是央行穩(wěn)定人民幣匯率。

　　再貸款為基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)主渠道

　　2016年全年，外匯占款下降超過2.9萬億元。李慧勇稱，預(yù)計未來2至3個月外匯占款仍將面臨壓力，外匯占款加速下行造成的基礎(chǔ)貨幣缺口需要更長期工具對沖。

　　從2016年的情況來看，自從去年2月下旬普降存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)以后，央行更多地采用了公開市場常規(guī)操作、短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)、中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)等方式來保持適度的流動性。

　　去年三季度以來，央行不再投放3個月期MLF，而是加大6個月期和1年期MLF操作。李慧勇稱，這正是出于偏向使用長期政策工具的考慮。

　　數(shù)據(jù)顯示，2016年年末，央行對其他存款性公司債權(quán)余額為8.47萬億元，較2015年年末的2.66萬億元大幅增加5.8萬億元。央行再貸款作為投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道，不僅彌補(bǔ)了因外匯占款減少而造成的2.9萬億元基礎(chǔ)貨幣缺口，還使基礎(chǔ)貨幣在2016年保持穩(wěn)步增長。截至2016年年末，基礎(chǔ)貨幣余額為30.9萬億元，較上年末增加3.26萬億元。

　　MLF無疑是再貸款工具中的重要一項。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年年底，MLF余額為3.4萬億元，凈增加近2.8萬億元，創(chuàng)紀(jì)錄新高。

　　2016年12月的數(shù)據(jù)顯示，央行對其他存款性公司債權(quán)上升7446億元，比前一月擴(kuò)大2700多億元，反映了外匯占款下降的背景下央行繼續(xù)通過再貸款等操作來補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣。

　　繼續(xù)綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅認(rèn)為，今年央行將繼續(xù)通過再貸款等操作來對沖外匯流出。2016年年末工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)雙雙加速，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)可期，在此背景下，貨幣政策操作更加重視抑制資產(chǎn)泡沫及金融風(fēng)險，因此流動性供應(yīng)將更多依賴公開市場操作和各類再貸款便利。

　　去年年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)，貨幣政策要適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化。央行近日召開的工作會議表示，“將保持貨幣政策穩(wěn)健中性，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，調(diào)節(jié)好流動性閘門，保持流動性基本穩(wěn)定?！?/p>

　　對于一些分析人士提出的使用降準(zhǔn)來對沖基礎(chǔ)貨幣缺口的觀點(diǎn)，央行曾在此前發(fā)布的《2016年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中》指出，若頻繁降準(zhǔn)會大量投放流動性，促使市場利率下行，加上其信號意義較強(qiáng)，容易強(qiáng)化對政策放松的預(yù)期，導(dǎo)致本幣貶值壓力加大，外匯儲備下降。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，考慮到債務(wù)置換背景下實(shí)際信貸增速較快，造成流動性趨緊的更多可能是結(jié)構(gòu)性和高杠桿，加之從抑泡沫、防通脹、控風(fēng)險和穩(wěn)匯率的角度，傳統(tǒng)貨幣政策的使用空間可能會受到限制。