中國央行在春節(jié)前一周上調(diào)了MLF利率，在節(jié)后第一天又上調(diào)了OMO和SLF利率。雖然存貸款基準(zhǔn)利率未變，但分析師認(rèn)為政策利率上調(diào)已是事實(shí)上的加息。除此之外，節(jié)后公開市場回籠則剛剛開始，流動(dòng)性可能將面臨更大壓力。

　　今日，央行也連續(xù)第二天暫停公開市場操作。央行在公告中稱：

　　隨著現(xiàn)金逐漸回籠，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平。為保持銀行體系流動(dòng)性基本穩(wěn)定，2月6日暫不開展公開市場逆回購操作。

　　逾2萬億資金到期

　　據(jù)中信證券明明研究團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，截至2月22日，共有18500億OMO+MLF到期，同時(shí)央行通過TLF解凍的約6300億元資金也將回歸凍結(jié)狀態(tài)，資金回籠壓力大。

　　中信證券報(bào)告寫道：

　　春節(jié)之前，央行通過公開市場逆回購、MLF進(jìn)行流動(dòng)性管理，緩解節(jié)前資金面緊張局面。為防止資金在春節(jié)期間到期導(dǎo)致節(jié)后首日資金面急劇緊張，央行投放的逆回購以28天逆回購為主，并在春節(jié)前最后一周用14天逆回購配合28天逆回購進(jìn)行投放。

　　但節(jié)前的大量投放導(dǎo)致節(jié)后28天逆回購集中到期。2月3日，第一筆700億28天逆回購到期，2月6日-2月10日，共計(jì)4800億28天逆回購到期；2月13日-2月17日，共計(jì)8900億28天逆回購到期；2月19日-2月22日，共計(jì)750億28天逆回購到期。

　　同時(shí)節(jié)后三周內(nèi)有2050億元1年MLF到期，與去年同期相比幾乎翻了一倍。

　　央行1月20日對(duì)5大行進(jìn)行“臨時(shí)流動(dòng)性便利”操作，也將在2月中旬到期。按照央行表述，“臨時(shí)流動(dòng)性便利”操作將為大型商業(yè)銀行提供了臨時(shí)流動(dòng)性支持，操作期限28天，資金成本與同期限公開市場操作利率大致相同。

　　明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，按照下調(diào)準(zhǔn)備金率一個(gè)百分點(diǎn)計(jì)算，本次臨時(shí)流動(dòng)性便利將釋放6300億元流動(dòng)性，并于2月17日前后重新被凍結(jié)。新工具在節(jié)前為大型商業(yè)銀行解凍大量資金，若商行使用了這部分準(zhǔn)備金，則必須在節(jié)后還清，加劇流動(dòng)性緊張。

　　貨幣政策：從數(shù)量型轉(zhuǎn)為價(jià)格型

　　與此同時(shí)，外匯占款持續(xù)下降，資金抽離加劇。12月末外匯占款環(huán)比下降3178億元，連降14個(gè)月。與之相伴的是銀行結(jié)售匯逆差持續(xù)，16年四季度達(dá)510億美元。外匯占款下降導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放量減少。

　　明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在“溫和去杠桿”政策下，央行必須進(jìn)一步加大政策沖銷力度，加大公開操作投放量，尤其是中長期MLF投放以維持市場資金面的整體穩(wěn)定，市場對(duì)MLF等工具的依賴性也更強(qiáng)。而與外匯占款相比，MLF顯然成本更高，也進(jìn)一步抬高了市場的綜合資金成本。

　　明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前的貨幣政策已經(jīng)從數(shù)量型逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)格型，以往的降息降準(zhǔn)貨幣政策也由公開操作取代。

　　央行不斷完善利率走廊，并通過調(diào)整利率走廊上下限以引導(dǎo)市場利率走勢(shì)。以MLF為代表的中長期利率之“錨”和以O(shè)MO為代表的短期利率之“錨”紛紛上調(diào)，表明央行在春節(jié)前后進(jìn)行了一次全面加息，在此之下，市場利率也將做出相應(yīng)調(diào)整，整體資金利率中樞抬升。

　　為何是此時(shí)？

　　天風(fēng)宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2萬億左右的流動(dòng)性缺口就像幽靈，只要寬松的愿望沒有得到滿足就會(huì)出現(xiàn)。流動(dòng)性缺口凸顯了抵押品不足的問題，央行可能要在抵押品上做些文章變相創(chuàng)造流動(dòng)性，一種是抵押品擴(kuò)容，另一種是干脆不要抵押品。

　　去年229降準(zhǔn)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性缺口，但今年央行對(duì)降準(zhǔn)的態(tài)度更加謹(jǐn)慎，大范圍降準(zhǔn)的可能性低于去年，預(yù)計(jì)還是采用滾動(dòng)逆回購和MLF的方式提供流動(dòng)性。

　　至于為什么選這個(gè)時(shí)候“加息”，天風(fēng)宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，節(jié)后兩三周內(nèi)市場面臨巨大的資金到期量，央行先一步加息以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性缺口，愿意借的要付出更高的代價(jià)，不愿意借的就縮規(guī)模、壓杠桿。

　　天風(fēng)宏觀團(tuán)隊(duì)還表示，1季度末大量委外可能面臨到期后不再續(xù)作的問題，彼時(shí)非銀的流動(dòng)性會(huì)比銀行更緊張。