《征求意見稿》核心包括打破剛性兌付，限定杠桿倍數(shù)，消除多層嵌套，強(qiáng)化資本約束和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提要求等。

“把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置”絕不是一句空話。周二，央行牽頭、一行三會(huì)共同參與制定的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(下稱《征求意見稿》)通過網(wǎng)絡(luò)流出。第一財(cái)經(jīng)隨后向監(jiān)管機(jī)構(gòu)確認(rèn)了《征求意見稿》的真實(shí)性。

針對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的多層嵌套、杠桿不清、套利頻繁等重點(diǎn)問題，《征求意見稿》主要內(nèi)容共30條，核心包括打破剛性兌付，限定杠桿倍數(shù)，消除多層嵌套，強(qiáng)化資本約束和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提要求等。

目前，向金融機(jī)構(gòu)征求意見的工作還未進(jìn)行。一位銀行資管人士分析稱，《征求意見稿》是一個(gè)綱領(lǐng)性文件，除杠桿比例限制、投資集中度限制、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金要求外，其他相關(guān)內(nèi)容都需要更明確的細(xì)則。前述相關(guān)要求均在市場(chǎng)預(yù)期之中；而資管產(chǎn)品不得投資資管產(chǎn)品、自有資金不得購(gòu)買資產(chǎn)產(chǎn)品等內(nèi)容預(yù)計(jì)還將進(jìn)行調(diào)整。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，短期來看，該文件對(duì)市場(chǎng)情緒的影響可能不會(huì)太大，甚至不排除會(huì)修復(fù)市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管過于悲觀的預(yù)期。

《征求意見稿》明確提出，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，本質(zhì)是“受人之托，代人理財(cái)”，收益和風(fēng)險(xiǎn)均由投資者享有和承擔(dān)，金融機(jī)構(gòu)不得開展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不得承諾保本保收益。

從監(jiān)管范圍來看，《征求意見稿》并不僅僅針對(duì)銀行理財(cái)，而是囊括了所有金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，包括資金信托計(jì)劃，證券公司、基金公司、基金子公司、期貨公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，公募證券投資基金，私募投資基金等。

該銀行資管人士表示，監(jiān)管原則上打破了原有的按機(jī)構(gòu)類統(tǒng)一規(guī)制的方式，而是根據(jù)募集方式，將產(chǎn)品分為公募產(chǎn)品(含小公募產(chǎn)品)和私募產(chǎn)品，然后按照募集方式進(jìn)行分類統(tǒng)一規(guī)范。例如，以公開方式面向不特定社會(huì)公眾發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品、公募證券投資基金均為公募產(chǎn)品，因此應(yīng)采用一致的監(jiān)管規(guī)則。

具體而言，資產(chǎn)管理產(chǎn)品可投資的資產(chǎn)包括：固定收益類資產(chǎn)、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、公開發(fā)行并上市交易的股票、未上市股權(quán)、金融衍生品、境外資產(chǎn)。資管產(chǎn)品禁止投資商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)及其收益權(quán)，投資其他非標(biāo)資產(chǎn)需符合監(jiān)管部門限額管理，并禁止期限錯(cuò)配等。公募產(chǎn)品不得投資未上市股權(quán)和金融衍生品(套期保值除外)。

《征求意見稿》規(guī)定，固定收益類、股票及混合類、其他類產(chǎn)品的杠桿倍數(shù)分別限定在3倍、1倍、2倍。公募和私募產(chǎn)品的負(fù)債比例(總資產(chǎn)/凈資產(chǎn))分別設(shè)定140%和200%的限制。

前述銀行資管人士認(rèn)為，杠桿限制在預(yù)期之中，比例也和之前市場(chǎng)預(yù)期的一致。但這意味著銀行理財(cái)也可以繼續(xù)做結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，這一點(diǎn)銀監(jiān)會(huì)有不同意見。另外，如果按產(chǎn)品類型統(tǒng)一監(jiān)管，定期開放型公募基金在封閉期也不能突破140%的限制。

與此同時(shí)，《征求意見稿》嚴(yán)格禁止資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品(基金中基金、管理人中管理人及金融機(jī)構(gòu)一層委外投資例外)。禁止金融機(jī)構(gòu)提供旨在擴(kuò)大投資范圍、規(guī)避監(jiān)管要求的通道服務(wù)。

“這一條與現(xiàn)有較多業(yè)務(wù)模式?jīng)_突。例如，銀行理財(cái)產(chǎn)品和券商資管計(jì)劃投資信托，銀行理財(cái)產(chǎn)品投資券商小集合、公募基金，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品投資公募基金等都屬于資管產(chǎn)品投資資管產(chǎn)品。特別是，傳統(tǒng)類型的資管產(chǎn)品投資公募基金是正常的運(yùn)作方式，一般沒有刻意的監(jiān)管套利，如果不進(jìn)行豁免則有失偏頗。”該人士指出。

前述股份制商業(yè)銀行資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人也指出，在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募產(chǎn)品未算到資產(chǎn)管理產(chǎn)品中，而基金業(yè)協(xié)會(huì)備案產(chǎn)品也是市場(chǎng)上比較多的產(chǎn)品，這是《征求意見稿》中不足的部分。

前述銀行資管人士表示，從流傳出的《征求意見稿》來看，大致的監(jiān)管路線已經(jīng)較為清晰。即由人民銀行牽頭制定所有資產(chǎn)管理產(chǎn)品的指導(dǎo)意見，然后各監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定各類產(chǎn)品的具體監(jiān)管規(guī)則，按照募集方式進(jìn)行分類統(tǒng)一規(guī)制。

金融監(jiān)管研究專家孫海波表示，如何協(xié)調(diào)微觀監(jiān)管和央行的宏觀審慎職能是整個(gè)資管行業(yè)監(jiān)管格局調(diào)整的核心。所謂微觀審慎的監(jiān)管主要是銀、政、保三會(huì)，尤其是三會(huì)負(fù)責(zé)具體政策執(zhí)行的各地監(jiān)管局。

他稱，從近期央行推出的宏觀審慎框架看，顯然央行致力于更廣泛地介入金融機(jī)構(gòu)的行為監(jiān)管，不僅僅局限于傳統(tǒng)貨幣政策角色定位。

央行此前發(fā)布的《2016年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》將宏觀審慎監(jiān)管放在了前所未有的重要位置，并指出“逐步探索更多金融活動(dòng)和金融市場(chǎng)納入宏觀審慎管理”。

報(bào)告強(qiáng)調(diào)，要防止資金“脫實(shí)向虛”、“以錢炒錢”以及不合理的加杠桿行為。以及“統(tǒng)一同類金融產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則”、“制定金融控股公司監(jiān)管規(guī)則”、“減少監(jiān)管真空和監(jiān)管套利”等。

“如果能多部門協(xié)調(diào)資管產(chǎn)品登記備案信息的共享，也是‘十三五’規(guī)劃建議中所提的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融監(jiān)管中應(yīng)有之義?！睂O海波指出。