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注意啦!地產(chǎn)密集調(diào)控持續(xù)影響家電業(yè)

2017年3月29日     來(lái)源:中信建投      編輯:liululu      繁體
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此次地產(chǎn)調(diào)控城市涉及一二線和三四線城市,影響幅度較大,或修正市場(chǎng) 1-2 月三四線地產(chǎn)增速超預(yù)期帶來(lái)的樂(lè)觀情緒,給家電行業(yè)整體估值帶來(lái)一定壓力。

??? 近期各地政府密集出臺(tái)地產(chǎn)調(diào)控政策。此次地產(chǎn)調(diào)控城市涉及一二線和三四線城市,影響幅度較大,或修正市場(chǎng) 1-2 月三四線地產(chǎn)增速超預(yù)期帶來(lái)的樂(lè)觀情緒,給家電行業(yè)整體估值帶來(lái)一定壓力。預(yù)計(jì)廚電與空調(diào)行業(yè)受到的影響大于冰洗、黑電。目前地產(chǎn)銷售對(duì)家電內(nèi)銷的拉動(dòng)作用最為明顯的是廚電行業(yè),預(yù)計(jì) 2016 年地產(chǎn)貢獻(xiàn)度在 49%左右??照{(diào)次之,地產(chǎn)拉動(dòng)比例約 36%,地產(chǎn)對(duì)冰箱、洗衣機(jī)和彩電的影響相對(duì)較小,我們的測(cè)算顯示地產(chǎn)對(duì)上述品類的拉動(dòng)幅度均小于 30%,整體來(lái)講,成熟品類受地產(chǎn)影響最小。

2 月空調(diào)銷售增速超預(yù)期。2017 年 2 月,空調(diào)產(chǎn)量為 1032 萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng) 66.2%,銷量1026 萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng) 71.6%,其中出口 522 萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng) 43.4%,內(nèi)銷 504 萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng) 115.5%。考慮到 2017 年春節(jié)提前至 1 月,因此, 1-2 月合計(jì)數(shù)據(jù)增速更具有參考意義。2017 年 1-2 月銷量 2018 萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng) 39.5%,其中出口 1058 萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng) 13.6%,內(nèi)銷 960 萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng) 86%。前期低基數(shù)、產(chǎn)品漲價(jià)經(jīng)銷商提前備貨導(dǎo)致 1-2 月空調(diào)內(nèi)銷繼續(xù)保持高增速。2016 年 1-2 月由于空調(diào)行業(yè)去庫(kù)存,導(dǎo)致基數(shù)較低,2017 年同比呈現(xiàn)高速反彈;2016 年末以來(lái),受到銅、鋁、鋼鐵等大宗原材料漲價(jià)影響,家電生產(chǎn)廠商紛紛向下游提價(jià),在此背景下經(jīng)銷商提前備貨,放大 1-2 月空調(diào)銷量增速。我們預(yù)計(jì)此輪空調(diào)內(nèi)銷高速增長(zhǎng)將持續(xù)至 2017 年第二季度末。

房地產(chǎn)政策調(diào)控加劇,二季度或影響家電板塊估值波動(dòng),就現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)來(lái)說(shuō),我們對(duì)家電板塊觀點(diǎn)轉(zhuǎn)為偏謹(jǐn)慎。

我們目前主要從兩個(gè)角度來(lái)看,PE以及EPS增速,從去年開(kāi)始,家電這一輪上漲主要基于PE修復(fù)和EPS的增速擴(kuò)大。但是從目前來(lái)看,幾個(gè)龍頭企業(yè)包括美的、老板、華帝、小天鵝,其實(shí)PE已經(jīng)達(dá)到歷史合理區(qū)間的中上線,近期或有認(rèn)為家電行業(yè)估值中樞將向全球靠攏,但是目前A股全球化的路徑中,首先要從香港市場(chǎng)過(guò)度,目前來(lái)看家電行業(yè)整體仍比港股市場(chǎng)偏高,因此,我們認(rèn)為目前A股家電估值中樞整體趨向全球同步化為時(shí)過(guò)早;第二個(gè)角度,家電企業(yè)刨除外部主動(dòng)刺激因素,EPS增速也幾乎達(dá)到歷史的中高位。在兩者同時(shí)達(dá)到高位情況下,加之原材料價(jià)格高企,對(duì)于盈利空間有進(jìn)一步擠壓,大部分龍頭個(gè)股已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高,在未來(lái)房地產(chǎn)調(diào)控預(yù)期持續(xù)加強(qiáng)的前提下,會(huì)加大對(duì)家電行業(yè)的估值波動(dòng),二季度,我們對(duì)于家電板塊漲幅過(guò)大公司轉(zhuǎn)為偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn),僅看好我們認(rèn)為年報(bào)及一季報(bào)存在預(yù)期差的公司,由于家電行業(yè)尤其是具備定價(jià)權(quán)的子行業(yè),未來(lái)仍具備較好的行業(yè)生態(tài),房地產(chǎn)調(diào)控瓶頸期后我們將持續(xù)看好。

雖然謹(jǐn)慎,但是我們對(duì)家電板塊進(jìn)行對(duì)具備絕對(duì)收益空間的個(gè)股篩選,例如格力電器,空調(diào)數(shù)據(jù)公司前兩月增速達(dá)到41.8%,今年上半年業(yè)績(jī)無(wú)憂,下半年將取決于天氣因素,從公司歷史業(yè)績(jī)和近期走勢(shì)來(lái)看,公司表現(xiàn)均偏弱。格力目前的估值對(duì)于17年的預(yù)期利潤(rùn)來(lái)說(shuō)只有9倍左右,在整個(gè)格力歷史的估值區(qū)間中,9倍估值屬于中位數(shù)附近。同時(shí)公司近期存在投資性交易性機(jī)會(huì),機(jī)會(huì)在于,目前市場(chǎng)對(duì)格力的分紅和股息存在高預(yù)期。在公司同時(shí)是一個(gè)深港通標(biāo)的的情況下,雖然國(guó)內(nèi)的投資者基于預(yù)期進(jìn)行股票投資,但海外資金主要基于業(yè)績(jī)進(jìn)行股票投票。在公司發(fā)布業(yè)績(jī)以后,我們預(yù)期深港通資金可能會(huì)投資類似格力這種高分紅、高股息的股票標(biāo)的。

同時(shí)家電細(xì)分的滯漲二線子行業(yè)龍頭也存在機(jī)會(huì)。近期強(qiáng)烈推薦華意壓縮,整個(gè)冰箱產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈中,華意壓縮屬于產(chǎn)業(yè)中游,主要受到下游整機(jī)廠商的銷售傳導(dǎo)。目前,我們看到像海爾等冰箱產(chǎn)品1月份銷售增速非???,同時(shí)變頻壓縮機(jī)數(shù)據(jù)非常優(yōu)秀,對(duì)于華意壓縮的銷售推動(dòng)作用顯著。但是目前公司股價(jià)并沒(méi)有表現(xiàn)出較高的增長(zhǎng),同時(shí)按我們的模型來(lái)推算,華意壓縮目前的估值也處于一個(gè)歷史中位數(shù)偏低的水平。


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