糖酒會透露三個(gè)新趨勢：中高端市場龍頭品牌正在加速全國招商布局，不同于上一次布局的關(guān)鍵差異是經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)不一樣，服務(wù)大眾的經(jīng)銷商成為本次代理合作的絕對主流，增長的可持續(xù)性明確次高端市場的全國布局正在快速推進(jìn)，一季度整體營收增速在30-0%。高端市場大眾化，分品牌全國化，游基酒下游產(chǎn)品化。高端酒市場供不應(yīng)求，貴州茅臺為代表，整體批發(fā)價(jià)格有進(jìn)一步提升趨勢，一季度營收增速可以達(dá)到15-5%。

　　趨勢一、高端、次高端品牌徹底大眾商務(wù)化

　　高端、次高端品牌徹底大眾商務(wù)化，成為不同層次商務(wù)人群的標(biāo)準(zhǔn)配置，顯著高于一般大眾需求，中上產(chǎn)階層的宴席消費(fèi)顯著提升到200元以上，茅臺以及其他高端酒消費(fèi)也比較普遍，特別是在三四線城市的消費(fèi)開始進(jìn)入主流大眾視野。

　　一線酒短期的根本增長能力是大眾商務(wù)消費(fèi)對高端三大品牌的黏性很強(qiáng)，定價(jià)權(quán)來源于產(chǎn)品力的優(yōu)勢和品牌的護(hù)城河。大眾商務(wù)和個(gè)人消費(fèi)群體在持續(xù)擴(kuò)大，持續(xù)成熟，在三四線城市，茅臺和其他高端品牌在大眾商務(wù)市場的空間才剛剛打開，大量的宴席消費(fèi)開始向高端品牌推進(jìn)，這個(gè)趨勢不可抵擋。

　　高端酒產(chǎn)能有限，資本開支不足，以茅臺為例，未來兩年的年度高端酒銷量增長難以超過15%，企業(yè)長期可持續(xù)的增長在本輪大眾主導(dǎo)的市場，還是需求持續(xù)的資本開支和產(chǎn)品創(chuàng)新以及服務(wù)創(chuàng)新來驅(qū)動(dòng)，消費(fèi)者并不希望持續(xù)大幅度的提價(jià)。茅臺以及其他高端品牌產(chǎn)能問題會帶來價(jià)格的適度上升，同時(shí)也給新的品牌在800-500元價(jià)位帶來新的品牌和價(jià)格延伸機(jī)會，消費(fèi)者關(guān)注的是極致的性價(jià)比，夢之藍(lán)、水井坊、舍得、酒鬼酒、山西汾酒等均有這個(gè)實(shí)力去進(jìn)一步提升高端價(jià)格帶布局。

　　趨勢二、中高端龍頭全國化

　商業(yè)企業(yè)追求優(yōu)勢產(chǎn)品和品牌而不是利潤最大化的短期行為，沱牌舍得、水井坊、夢之藍(lán)、劍南春等龍頭的市場空間遠(yuǎn)沒有釋放，全國化核心看點(diǎn)是品牌、產(chǎn)品性價(jià)比和渠道力需要快速跟進(jìn)，企業(yè)的產(chǎn)品能否快速到達(dá)消費(fèi)者進(jìn)行培育和終端配送至為重要。

　　一方面，龍頭企業(yè)的200-600元次高端品牌在加速全國招商布局，這個(gè)現(xiàn)象只有2011-2012年出現(xiàn)過，但是那一次是一個(gè)機(jī)會性的布局，招那些有政府和國企關(guān)系的經(jīng)銷商，而這一次是龍頭品牌被各地扎實(shí)做生意的經(jīng)銷商所青睞，他們更多來自三四線城市和縣城，例如我們看到河南信陽地區(qū)的多個(gè)縣級經(jīng)銷商組團(tuán)來沱牌舍得公司談判代理權(quán)問題，興趣濃厚。同時(shí)包括洋河、汾酒、沱牌100-200元的產(chǎn)品也受到行業(yè)大量經(jīng)銷商的關(guān)注，企業(yè)開始主導(dǎo)產(chǎn)品的下沉，畢竟大眾日常消費(fèi)升級還是主流，區(qū)域品牌也受到真正的挑戰(zhàn)，這個(gè)挑戰(zhàn)本質(zhì)是大眾消費(fèi)升級，對高性價(jià)比的全國知名品牌及其主導(dǎo)產(chǎn)品充滿興趣。

　　趨勢三、上游產(chǎn)業(yè)下游謀發(fā)展

　　以宜賓酒股份公司為代表的上游基酒龍頭正在通過資本整合和產(chǎn)品創(chuàng)新殺入白酒產(chǎn)品市場，同時(shí)次高端也面臨更多的創(chuàng)新產(chǎn)品，次高端龍頭提價(jià)的能力會持續(xù)受限，競爭會加劇。

　　上游基酒產(chǎn)業(yè)在加快向中高端市場產(chǎn)品布局，典型代表為宜賓酒股份有限公司開始大規(guī)模招商，公司的品質(zhì)性價(jià)比極高，由28家大型基酒企業(yè)聯(lián)合出資設(shè)立，年產(chǎn)能達(dá)到30萬噸優(yōu)質(zhì)基酒，我們也參與品嘗了，公司董事長告訴我們，其180元的產(chǎn)品可以達(dá)到目前主流品牌300-500元的價(jià)格帶產(chǎn)品的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。上游企業(yè)的產(chǎn)品招商也更加激進(jìn)，服務(wù)更好，能夠做到隨時(shí)退貨，經(jīng)銷商無后顧之憂。大眾價(jià)位的產(chǎn)品創(chuàng)新也在快速提升，主流企業(yè)快速通過新品向100-300元價(jià)位進(jìn)行布局。例如，貴州茅臺的王子酒有多達(dá)4-5款新品在招商，也包括大經(jīng)銷商的開發(fā)產(chǎn)品。

　　估值與建議

　　建議繼續(xù)重配貴州茅臺，看好沱牌舍得、水井坊、山西汾酒、洋河股份的全國化布局，區(qū)域龍頭價(jià)值股看好口子窖、今世緣。維持對白酒板塊看好的觀點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)。如果宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑較大，那么營收增長難達(dá)預(yù)期。

　　個(gè)股分析

　　洋河股份(002304)：增長繼續(xù)保持強(qiáng)勢

　　省外增長繼續(xù)保持強(qiáng)勢，預(yù)期增長20%以上，2016年?duì)I收77.6億元，預(yù)計(jì)2017年達(dá)到97億元，占比50%。增長質(zhì)量提升，主要依靠藍(lán)色經(jīng)典系列完成，同時(shí)在安徽、山東、河南、江西等營收大省實(shí)現(xiàn)了30%以上營收增長，以河南為例，2016年銷售口徑預(yù)計(jì)達(dá)到22億元，河南的全國性品牌競爭激烈，但是洋河依然能夠?qū)崿F(xiàn)高成長，藍(lán)色經(jīng)典在120、280、300-500元三個(gè)價(jià)位具備細(xì)分市場競爭力，大眾消費(fèi)升級持續(xù)推動(dòng)洋河下沉渠道，規(guī)模優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢繼續(xù)提升。

　　沱牌舍得(600702)：內(nèi)生增長可以保證高成長

　　營收預(yù)期：公司內(nèi)部目標(biāo) 40億元是含稅的，且是分解到每個(gè)人的薪酬激勵(lì)目標(biāo)，實(shí)際上能夠完成25億元左右的含稅目標(biāo)為大概率事件。一季度營收預(yù)計(jì)達(dá)到30-35%之間。公司當(dāng)前主要考慮的是營收，不急于追求利潤。目前各地沱牌舍得經(jīng)銷商普遍反映在 200-600 元價(jià)位，商務(wù)需求基本主流化，大眾宴席消費(fèi)正在推進(jìn)，市場空間足夠大。沱牌舍得公司將繼續(xù)增加人員招募力度，預(yù)計(jì)增加500人以上，舍得和沱牌兩只隊(duì)伍分別招商和全國布局，這一次沱牌徹底通過營銷精細(xì)化布局大眾市場，通過性價(jià)比提升舍得和沱牌的競爭力。

　　水井坊(600779)：核心新增看點(diǎn)是核心終端計(jì)劃

　　水井坊將從二季度開始實(shí)施核心終端支持計(jì)劃，通過核心終端推動(dòng)市場進(jìn)一步開發(fā)，貼近消費(fèi)者，快速把品牌的勢能放大到各類消費(fèi)群中，預(yù)計(jì)二季度營收有加速趨勢，因?yàn)榻?jīng)銷商反映核心終端的計(jì)劃任務(wù)量相當(dāng)于經(jīng)銷商的全部任務(wù)量。關(guān)于公司的產(chǎn)能，市場不必過度擔(dān)心，我們測算當(dāng)前還有約6000噸優(yōu)質(zhì)合格基酒可以供應(yīng)水井坊的三大產(chǎn)品，公司也有超過1萬噸的正常基酒產(chǎn)能。新產(chǎn)品典藏正式推出，定價(jià)600-700元，采用限量銷售模式，能夠進(jìn)一步提升品牌價(jià)值。