酒逢知己千杯少，話不投機(jī)半句多

逢年過節(jié)、婚喪嫁娶、朋友聚會、家庭聚餐都要喝酒。

厲害了，這一喝，喝出了世界第一!上周五，茅臺的市值已經(jīng)超越世界酒王帝亞吉?dú)W，成為新科世界酒王!

同時，也喝出了半個貴州省GDP!茅臺市值5000億，接近貴州GDP的一半。

言歸正傳

4月14日晚上，貴州茅臺發(fā)布2016年年報(bào)，營業(yè)收入388.62億元，同比增長18.99%;凈利潤167.18億元，同比增長7.84%。

我去，增收不增利呀!毛利率比去年居然下降了0.93%!

16年，茅臺一直在漲價啊!難道這是一份假財(cái)報(bào)!

小股細(xì)細(xì)地剖析完貴州茅臺的財(cái)報(bào)，問題還真TMD多!

1、利潤“造假”

(1)收入少確認(rèn)

貴州茅臺的業(yè)務(wù)主要集中在生產(chǎn)公司和銷售公司，生產(chǎn)公司負(fù)責(zé)生產(chǎn)茅臺酒，然后低價將茅臺酒賣給銷售公司，銷售公司再將酒以批發(fā)價賣給區(qū)域經(jīng)銷商。

所以，只要分析清楚負(fù)責(zé)生產(chǎn)的母公司和負(fù)責(zé)銷售子公司的財(cái)務(wù)情況，就能測算出實(shí)際利潤情況。

母公司的營業(yè)成本基本是茅臺酒的生產(chǎn)成本，合并報(bào)表的營業(yè)成本也是茅臺酒的生產(chǎn)成本，兩者的數(shù)據(jù)應(yīng)該基本一致。

但是，如果母公司報(bào)表和合并報(bào)表里的營業(yè)成本差距大，說明利潤有可能被操縱。

2016年，母公司報(bào)表營業(yè)成本40.12億，合并報(bào)表營業(yè)成本34.10億。

為什么差距這么大?

是因?yàn)?，母公司把茅臺酒賣給了子公司銷售公司，但是銷售公司并沒有把全部的酒都賣給經(jīng)銷商，所以合并報(bào)表營業(yè)成本比母公司報(bào)表少。

但是，合并報(bào)表的預(yù)收賬款有175億，同比增長了93億，另外，合并報(bào)表的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額375億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凈利潤的167億，說明，銷售公司已經(jīng)收到經(jīng)銷商的訂貨款，而且是現(xiàn)金。但是，母公司的營業(yè)成本比合并報(bào)表高6億，說明銷售公司手里有很多茅臺酒。

這就出現(xiàn)了一個問題，銷售公司收了經(jīng)銷商的訂貨款，而且手中也有貨。那么只有一種可能，銷售公司把貨發(fā)給經(jīng)銷商了，但是在報(bào)表里沒有確認(rèn)收入。

如果是銷售公司手里沒貨，收了經(jīng)銷商的訂貨款，那么母公司的營業(yè)成本應(yīng)該跟合并報(bào)表的營業(yè)成本一致，因?yàn)槟腹緵]有這么多茅臺酒產(chǎn)成品給銷售公司。

另外，附注的存貨明細(xì)也可以看出來。存貨里的庫存商品(產(chǎn)成品)是18.50億，說明公司有足夠的茅臺酒產(chǎn)成品。不可思議吧，茅臺預(yù)收了巨額的經(jīng)銷商貨款，倉庫里卻積壓產(chǎn)品硬是不給經(jīng)銷商。

銷售公司在隱藏利潤。

茅臺的業(yè)務(wù)非常簡單，生產(chǎn)酒，然后把酒賣出去。

假設(shè)合并報(bào)表的營業(yè)成本也是40.12億。

反推一下，隱藏利潤：(40.12-34.10)/34.10 *167.18=29.51億

(注釋：為了計(jì)算簡便，利息收入這塊沒有剔除，實(shí)際數(shù)字應(yīng)該會稍微小一點(diǎn))

少確認(rèn)的收入：(40.12-34.10)/34.10 *388=68.48億。

(2)激增的消費(fèi)稅

2016年，茅臺消費(fèi)稅為50.95億，同比增長了105%，增長了26.1億。

消費(fèi)稅一直是茅臺操縱利潤的法寶之一。

消費(fèi)稅針對的是生產(chǎn)性企業(yè)，主要針對茅臺的生產(chǎn)公司，不針對茅臺的銷售公司。

茅臺的生產(chǎn)公司將茅臺酒賣給銷售公司(子公司)，這個過程就要計(jì)提消費(fèi)稅，跟銷售公司的酒賣不賣給經(jīng)銷商沒關(guān)系，所以，這塊操縱的空間很大，畢竟生產(chǎn)公司賣酒給銷售公司是一個內(nèi)部交易。

茅臺的營業(yè)稅金及附加主要是消費(fèi)稅，從各個季度報(bào)表的營業(yè)稅金及附加來看，四季度的消費(fèi)稅計(jì)提最多，金額在20億以上。

假設(shè)茅臺的消費(fèi)稅跟茅臺酒的收入是完全匹配的。

2016年，茅臺酒的營業(yè)收入為388億，同比增長了18.95%。

反推一下，2016年茅臺的消費(fèi)稅應(yīng)該為：24.85*118.95%=29.56億。

2016年茅臺消費(fèi)稅虛增：50.95-29.56=21.36億。

所以，收入少確認(rèn)和消費(fèi)稅虛增隱藏的利潤為 29.51+21.36-(68.48/388*29.56)=45.66億。

2016年，茅臺收入少確認(rèn)了68.48億，隱藏利潤45.66億。

(3)隱藏更深的收入——涉嫌侵害上市股東權(quán)益

根據(jù)媒體報(bào)道，也根據(jù)部分經(jīng)銷商反映，公司自去年10月份左右開始，要求經(jīng)銷商打款至集團(tuán)賬戶，而不是上市公司賬戶，來預(yù)訂茅臺酒，集團(tuán)公司是上市公司的控股股東。但是這個數(shù)據(jù)在上市公司的報(bào)表里不會體現(xiàn)。

四季度是茅臺酒銷售的旺季，經(jīng)銷商為春節(jié)備貨，16年，市場上出現(xiàn)茅臺酒緊缺，價格大幅上漲，按道理，四季度的預(yù)收賬款應(yīng)該比較高，但是，報(bào)表里的預(yù)收賬款金額并沒有增長，2016年三季度末，預(yù)收賬款金額為174億，2016年年末，預(yù)收賬款為175億。

這個數(shù)據(jù)明顯不符合實(shí)際經(jīng)營情況，同時也印證了傳言的四季度預(yù)收賬款流進(jìn)控股股東的賬戶。

這就產(chǎn)生兩個問題：一是上市公司股東利益的損害，茅臺四季度的預(yù)收賬款可能新增50億以上，這筆資金如果放在控股股東那里，那么預(yù)收賬款產(chǎn)生的利息就留在控股股東那里，但是這部分利息本應(yīng)該屬于上市公司;二是，如果經(jīng)銷商打款到控股股東那里，上市公司沒有公告，這個屬于信息操縱，上市公司股東無法獲得這部分信息來判斷茅臺的實(shí)際經(jīng)營情況。

2、關(guān)聯(lián)交易——涉嫌利益輸送

2016年，上市公司及子公司將資金歸集到貴州茅臺集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司，但是，上市公司只占財(cái)務(wù)公司51%股份，那么享受的利息收入只占51%。

2016年末，茅臺的貨幣資金高達(dá)668億，利息收入12.9億，少數(shù)股東的49%，對于上市公司股東來說，損害極大。

2016年，茅臺的凈利潤同比增長7.84%，少數(shù)股東損益從9.5億上漲到12.1億，同比增長27.36%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歸屬于上市股東的7.84%。

財(cái)務(wù)公司在少數(shù)股東損益增長率上功勞很大?？毓晒蓶|涉嫌侵占上市公司利益。

3、60歲魔咒

袁仁國，貴州茅臺董事長，出生于1956年10月，今年60歲。

從1975年就開始進(jìn)入茅臺，至今，工作了42年。

1998年，開始擔(dān)任貴州茅臺總經(jīng)理。

1998年，袁仁國開始擔(dān)任貴州茅臺總經(jīng)理，全面接手茅臺業(yè)務(wù)，當(dāng)時，銷售額僅8 億，凈利潤不到1億;到2016 年，銷售額已達(dá)400億元人民幣，凈利潤達(dá)179億;1998年，茅臺的銷售量占全國白酒不到0.01%，2013年市占率為3%，在高檔白酒市場更達(dá)46%至47%。

可以說，袁仁國在茅臺居功至偉!

2015年，袁仁國稅前薪酬169萬，2016年，下降到59萬，而且，在公司沒有股份。

一個市值5000億，凈利潤179億的董事長，薪酬只有100萬左右，這跟同規(guī)模的萬科王石和格力董明珠相比，薪酬低得可憐!

有心人，天不負(fù)!

好事來了。

2014 年 7 月 30 日，控股股東準(zhǔn)備給高管和核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行股權(quán)激勵，并與2017年12月底完成股權(quán)激勵辦法。

再來看看茅臺凈利潤，2013年151億，2014年153億，2015年155億，2016年167億，每年凈利潤都是增長，增長幅度是個位數(shù)。市場冷，業(yè)績不冷，市場熱，業(yè)績不熱，茅臺的財(cái)技非常了得，控制得這么好!

國企董事長，一般在65歲就要退休，按照慣例，袁董事長可能在五年后退休，同時，股權(quán)激勵一般都要三年的業(yè)績承諾。

這幾年，隱藏利潤，后面幾年就可以釋放利潤，釋放利潤的年度正好是股權(quán)激勵承諾業(yè)績的年度。

從這個角度，茅臺的財(cái)技是在為高管的股權(quán)激勵護(hù)航?

如果一切都在控制之中，那么上市公司的股東權(quán)益誰來護(hù)航?

高級造假也是造假!