中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：5月3日，金石資源集團股份有限公司(下稱“金石資源”)正式登陸上海證券交易所主板掛牌上市，股票代碼：603505。公司是一家專業(yè)性的礦業(yè)公司。自2001年設立以來，專注于螢石礦的投資和開發(fā)，以及螢石產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品為酸級螢石精粉及高品位螢石塊礦，并有部分冶金級螢石精粉及普通螢石原礦。金石資源本次募集資金凈額18,103.57萬元用于常山縣新昌鄉(xiāng)巖前螢石礦采選項目、正中精選資源綜合利用項目、龍泉砩礦技術升級改造項目、償還銀行貸款及補充流動資金。

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　　公開資料顯示，2017年3月16日，金石資源發(fā)布最新招股書。首發(fā)申請獲通過。2017年3月27日首發(fā)申請獲通過。4月20日，金石資源開啟申購，申購代碼：732505，申購價格：3.74元，單一帳戶申購上限24000股，申購數(shù)量1000股整數(shù)倍。主承銷商為中信證券。本次發(fā)行股份數(shù)量為6,000萬股。

　　網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為5,400 萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的 90%。本次發(fā)行價格為人民幣3.74元/股，發(fā)行市盈率為22.94倍。逾11.3萬股遭投資者棄購，其中網(wǎng)上投資者放棄認購數(shù)量103,206股，網(wǎng)下投資者放棄認購數(shù)量10,286股。網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.03618778%。股價走勢來看，自5月3日上市以來，金石資源連續(xù)九個交易日漲停，截至5月15日，該股收報11.56元。

　　據(jù)最新招股書顯示，2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.03億元、2.26億元、2.44億元、2.40億元、2.19億元、2.83億元。凈利潤分別為4520萬元、5216萬元、5373萬元、3636萬元、3461萬元、5017萬元。應收賬款分別為46萬元、1755萬元、2938萬元、1153萬元、1349萬元、1029萬元。應收賬款周轉率(次/年)分別為79.36、25.11、10.41、11.73、17.50、23.83。存貨分別為1563萬元、818萬元、2238萬元、2641萬元、2558萬元、2149萬元。存貨周轉率分別為8.06、9.07、7.78、5.45、5.12、7.57。公司綜合毛利率分別為50.23%、52.20%、51.31%、44.58%、39.15%和37.16%。公司資產(chǎn)負債率分別為35.26%、37.59%、44.42%、45.44%、52.17%、51.84%。公司在招股書中坦言還存在客戶集中度較高、安全生產(chǎn)風險、產(chǎn)能消化風險等情況。

　　在產(chǎn)品價格方面，招股書顯示，2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年公司主要自產(chǎn)產(chǎn)品酸級螢石精粉平均價格分別為2,170.22元/噸、1,518.17元/噸、1,490.91元/噸、1,396.67元/噸、1,282.95元/噸、1,184.68元/噸。2012年、2013年、2014年、2015年、2016年公司高品位螢石塊礦平均價格分別為1,299.20元/噸、1,208.14元/噸、1,213.21元/噸、1,092.43元/噸、962.08元/噸。

　　公司合理預計2017 年1-3 月營業(yè)收入5,000 萬元至6,000萬元，較上年同期增長幅度在10.32%-32.39%之間;預計2017 年1-3 月扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司的凈利潤400萬元至600萬元，同比增長幅度在14.67%-72.00%之間，不存在重大不利變化。(上述數(shù)據(jù)未經(jīng)審計，不構成盈利預測)

　　據(jù)《中國經(jīng)營報》報道，在2011~2013年度報告期，金石資源短期借款占其流動負債的比例分別為36.61%、54.94%以及69.39%，呈現(xiàn)不斷增長的趨勢。同時，在金石資源的參股公司中，也出現(xiàn)了大面積虧損的狀況。其參股的建陽礦業(yè)以及建陽氟業(yè)，在2013年分別實現(xiàn)凈利潤-764.11萬元以及-2472.31萬元。而金石資源最新披露的信息顯示，建陽礦業(yè)和建陽氟業(yè)的股權目前已經(jīng)轉讓。

　　招股書資料顯示，金石資源與包圣民于2005年合資設立遂昌金石，其主要負責湖山螢石礦的開采，該公司2013年實現(xiàn)凈利潤-25.66萬元。此外，2013年設立的金石科技也是金石資源的控股企業(yè)，當年該公司實現(xiàn)凈利潤-3.15萬元。

　　針對上述情況，中國經(jīng)濟網(wǎng)采訪金石資源董秘辦，截至發(fā)稿時未收到回復。

　　公司專注螢石產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售

　　據(jù)最新招股書顯示，公司是一家專業(yè)性的礦業(yè)公司。自2001年設立以來，專注于螢石礦的投資和開發(fā)，以及螢石產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。根據(jù)中國非金屬礦工業(yè)協(xié)會螢石專業(yè)委員會的統(tǒng)計，公司目前是中國螢石行業(yè)中擁有資源儲量、開采及生產(chǎn)加工規(guī)模最大的企業(yè)。

　　公司下屬礦山皆為單一型螢石礦。其中，巖前螢石礦是我國近年發(fā)現(xiàn)的資源儲量最大、設計開采規(guī)模最大的單一型螢石礦。公司下屬礦山的勘查程度較高、高級別儲量占比較大。根據(jù)國土資源部2014 年6月出具的礦產(chǎn)資源儲量評審備案證明，截至 2013 年 11 月 30 日，公司螢石保有資源儲量為2,173萬噸礦石量，對應礦物量 941 萬噸。公司目前已擁有的采礦證生產(chǎn)規(guī)模為 87 萬噸/年，在產(chǎn)礦山 5 座、在建礦山 1 座、在產(chǎn)選礦廠3 家、在建選礦廠1 家。

　　金石實業(yè)持有公司66.9386%股份，為公司的控股股東。公司的實際控制人為王錦華，其直接及間接持有公司合計67.6564%的表決權。王錦華，男，中國國籍;無境外居留權。

　　公司主要產(chǎn)品為酸級螢石精粉及高品位螢石塊礦，并有部分冶金級螢石精粉及普通螢石原礦。酸級螢石精粉主要銷售給巨化股份、東岳集團、三美化工、杭顏化工、中螢集團等下游氟化工企業(yè);高品位螢石塊礦及冶金級螢石精粉主要銷售給中間加工企業(yè)，并最終銷售給金屬冶煉企業(yè);普通螢石原礦主要根據(jù)公司的經(jīng)營需要對外少量銷售。根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引(2012年修訂)》，公司屬于非金屬礦采選業(yè)。

　　金石資源本次募集資金凈額18,103.57萬元用于常山縣新昌鄉(xiāng)巖前螢石礦采選項目、正中精選資源綜合利用項目、龍泉砩礦技術升級改造項目、償還銀行貸款及補充流動資金。

　　2012-2014年存貨周轉率大幅下滑

　　據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站消息，2017年3月27日，主板發(fā)審委在2017年第44次會議審核結果公告中對金石資源提出諸多問詢。

　　1、請發(fā)行人代表進一步說明，發(fā)行人貿(mào)易業(yè)務與自主產(chǎn)品業(yè)務各自的定位。與遂昌久遠螢石貿(mào)易有限公司簽訂包銷協(xié)議的原因與商業(yè)合理性。貿(mào)易業(yè)務毛利率變化的原因，是否符合行業(yè)特點和發(fā)行人的經(jīng)營實力。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

　　2、發(fā)行人2016年末的勘探開發(fā)成本中有11,894.61萬元為2013年至2014年收購的浙江省江山市塘源口鄉(xiāng)甘塢口礦區(qū)螢石礦勘探項目探礦權。請發(fā)行人結合前述項目勘探計劃、勘探進程以及收購時的估值假設等情況進一步說明，江山市塘源口鄉(xiāng)甘塢口礦區(qū)螢石探礦權的后續(xù)擬投入和開發(fā)進度，針對該探礦權是否需要計提減值準備。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

　　另外，證監(jiān)會發(fā)審委在首發(fā)申請反饋意見中也對金石資源提出諸多問詢。如：招股說明書披露，2012年，公司向關聯(lián)方四方嶺礦業(yè)采購的酸級螢石精粉占比較高，主要是根據(jù)公司與四方嶺礦業(yè)其他股東的約定，公司通過產(chǎn)品采購的方式按持有股權比例分享該公司產(chǎn)品，導致當年貿(mào)易酸級螢石精粉的綜合成本相對較低。為便于投資者更好判斷公司主營業(yè)務的盈利能力，出于謹慎性原則，已將上述產(chǎn)品銷售毛利扣除公司對四方嶺礦業(yè)的權益法虧損后的凈額界定為非經(jīng)常性損益。在招股說明書“同業(yè)競爭與關聯(lián)交易”中補充披露公司上述處理的具體過程，包括上述產(chǎn)品銷售毛利金額、扣除金額和界定為非經(jīng)常性損益的金額等，請會計師補充說明公司上述會計處理是否符合企業(yè)會計準則的規(guī)定。

　　請保薦機構結合螢石礦的市場價格說明公司產(chǎn)品價格波動的合理性。

　　2012年到2014年，公司存貨周轉率分別為9.07、7.78和5.45，請定量分析報告期公司存貨周轉率大幅下滑的原因，請會計師補充說明公司報告期各期存貨減值測試過程和結果。

　　短期償債壓力增　參股公司現(xiàn)大面積虧損

　　據(jù)媒體報道，金石資源在其招股書中披露，在2011~2013年度報告期，金石資源短期借款占其流動負債的比例分別為36.61%、54.94%以及69.39%，呈現(xiàn)不斷增長的趨勢。

　　從其財務指標上看，報告期(2014~2016年)內，金石資源的流動比率分別為0.49、0.39、0.34，較2012年的1.26出現(xiàn)明顯下降，這是由于該公司在2013年后增加了大量的短期借款，其短期的償債壓力明顯增加。截至2013年年末，金石資源在職員薪酬方面負債189.44萬元。

　　在2014年上市籌備前夕，金石資源依然在不斷尋求銀行的短期借款。2014年3月21日與3月24日，金石資源兩次與上海銀行杭州分行簽訂短期借款合同，涉及金額2000萬元;2014年2月21日，該公司與民生銀行(8.000,0.01,0.13%)杭州分行簽訂貸款合同4600萬元。公司短期借款也由2014年底的1.12億元猛增至2016年底的2.68億元。

　　金石資源在其招股書中稱，公司在發(fā)展的過程中，金石資源不僅進行了相關資產(chǎn)的兼并收購，也由于業(yè)務上的關系而參股了眾多公司。招股書資料顯示，金石資源與包圣民于2005年合資設立遂昌金石，其主要負責湖山螢石礦的開采，該公司2013年實現(xiàn)凈利潤-25.66萬元。此外，2013年設立的金石科技也是金石資源的控股企業(yè)，當年該公司實現(xiàn)凈利潤-3.15萬元。

　　不僅如此，在金石資源的參股公司中，也出現(xiàn)了大面積虧損的狀況。其參股的建陽礦業(yè)以及建陽氟業(yè)，在2013年分別實現(xiàn)凈利潤-764.11萬元以及-2472.31萬元。而金石資源最新披露的信息顯示，建陽礦業(yè)和建陽氟業(yè)的股權目前已經(jīng)轉讓。

　　金石資源的法人股東同樣面臨凈利潤虧損的尷尬局面。金石資源的控股股東以及實際控制人金石實業(yè)，2013年度實現(xiàn)凈利潤為-48.20萬元。其具有私募性質的有限合伙股東金涌泉投資、紫石投資、德暉寶鑫、永宣永銘、聯(lián)創(chuàng)晉商、青巢投資、拓金投資、德暉致晟合計8家，除青巢投資實現(xiàn)微幅盈利外，2013年度，其余7家均出現(xiàn)程度不一的虧損。

　　價格下降 產(chǎn)能消化存風險

　　主要自產(chǎn)產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售情況：

　　招股書顯示，2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年公司酸級螢石精粉平均價格分別為2,170.22元/噸、1,518.17元/噸、1,490.91元/噸、1,396.67元/噸、1,282.95元/噸、1,184.68元/噸。

　　2012年、2013年、2014年、2015年、2016年公司高品位螢石塊礦平均價格分別為1,299.20元/噸、1,208.14元/噸、1,213.21元/噸、1,092.43元/噸、962.08元/噸。

　　據(jù)媒體報道，此次公司擬將公開發(fā)行股票募集的大部分資金用于投資“常山縣新昌鄉(xiāng)巖前螢石礦采選項目”。該項目將對我國近20年來發(fā)現(xiàn)的最大單一螢石礦進行開發(fā)。項目設計開采范圍內礦石資源儲量為884.24萬噸，規(guī)劃生產(chǎn)能力達到年采礦30萬噸、年處理原礦30萬噸、年生產(chǎn)酸級螢石精粉約11萬噸。

　　該項目投產(chǎn)后的產(chǎn)品供應經(jīng)濟半徑將覆蓋浙江、江蘇、山東、福建、江西、安徽等。根據(jù)全國無機鹽信息總站統(tǒng)計,該六省氫氟酸產(chǎn)能2016年達到158.5萬噸，約占全國產(chǎn)能的三分之二，以2016 年開工率計算，實際產(chǎn)量僅為105.6萬噸。

　　不過金石資源解釋稱，酸級螢石精粉需求量約為243萬噸，而上述六省2016年酸級螢石精粉產(chǎn)量為187萬噸，因此該地區(qū)依然存在著結構性供給短缺，故項目具有較突出區(qū)位優(yōu)勢。此外，公司也已提前對本次募集資金投資項目達產(chǎn)后的銷售進行了布局和規(guī)劃。但該公司也坦承，考慮到2016年酸級螢石精粉的銷售量為18.66萬噸，該募集資金投資項目達產(chǎn)后，新增酸級螢石精粉的產(chǎn)能將達到11萬噸/年，公司的生產(chǎn)及銷售規(guī)模將大幅提升，可能面臨產(chǎn)能提升后短期內不能消化的風險。

　　與此同時，作為基礎性工業(yè)原料及新材料、新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要原材料，螢石產(chǎn)品應用領域廣泛，因此易受經(jīng)濟周期、供需關系、市場預期、政策變化等眾多因素影響，其價格具有高波動性特征，在1400 ~2000 元/噸之間徘徊。

　　由于礦業(yè)權的取得成本已固定，且螢石采選的成本變動相對較小，因此，金石資源的利潤和螢石產(chǎn)品價格走勢密切相關，若未來螢石產(chǎn)品，特別是酸級螢石精粉的價格波動太大，可能會導致公司經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定。

　　客戶集中度較高 安全隱患曾有人員傷亡

　　招股書顯示，公司還存在客戶集中度較高的風險。報告期內，公司的重要客戶包括巨化股份、東岳集團、三美化工、杭顏化工、中螢集團等。與下游大型企業(yè)的密切合作關系有利于公司穩(wěn)定銷售渠道、保證銷售數(shù)量，也符合礦業(yè)企業(yè)的銷售特點，對公司的發(fā)展有積極意義;但如果因為市場景氣下滑、與客戶出現(xiàn)重大糾紛、客戶自身經(jīng)營出現(xiàn)困難等原因造成上述客戶對公司的采購量出現(xiàn)大幅下降，則可能會對公司的業(yè)績造成不利影響。

　　礦山開采屬于危險性較高的行業(yè)，由于自然災害、承包單位失職，或者公司自身管理與監(jiān)督不到位、人員操作不當?shù)瓤陀^或主觀原因造成塌方、冒頂、透水、爆炸、嗆煙、中毒、墜井、尾礦庫潰壩等突發(fā)性事件可能造成人員傷亡或生產(chǎn)設備、設施損毀事故的發(fā)生，甚至給周圍生產(chǎn)、生活設施以及自然環(huán)境帶來影響，從而可能使公司正常生產(chǎn)經(jīng)營受到停產(chǎn)等影響，并可能給公司造成直接的經(jīng)濟損失、事故的賠償、罰款，以及負面的社會影響。

　　2014 年4 月19 日夜間至2014 年4 月20 日凌晨，公司下屬大金莊礦業(yè)發(fā)生尾礦壩部分潰壩，無人員傷亡。2014年6 月16日，遂昌縣安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局出具說明，認定該事故等級為一般事故，大金莊礦業(yè)安全生產(chǎn)違法情節(jié)一般，不屬于情節(jié)嚴重的違法行為;2014年5 月26 日，麗水市環(huán)保局出具說明，認為本次尾礦庫潰壩安全生產(chǎn)事故引發(fā)次生突發(fā)環(huán)境事件，為一般(iv 級)突發(fā)環(huán)境事件。2014年6 月5 日，公司下屬橫坑坪螢石礦承包單位發(fā)生一起浮石墜落安全事故，造成1 人死亡。2014 年7 月10日，遂昌縣人民政府出具《關于浙江大金莊礦業(yè)有限公司浙江省遂昌縣柘岱口鄉(xiāng)橫坑坪螢石礦“6.5”冒頂事故調查報告的批復》，認定橫坑坪螢石礦承包單位對該起事故負主要責任。

　　未來公司仍可能面臨因各種原因發(fā)生安全生產(chǎn)事故蒙受人員傷亡及財產(chǎn)損失，或者公司對安全事故負有一定責任，遭受主管部門的處罰，從而對公司生產(chǎn)經(jīng)營造成重大負面影響的風險。

　　綜合毛利率逐年下降

　　新舊招股書顯示，2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年公司綜合毛利率分別為50.23%、52.20%、51.31%、44.58%、39.15%和37.16%。

　　報告期內，公司主營業(yè)務毛利占毛利總額的比例超過99%，主營業(yè)務毛利率的走勢決定了綜合毛利率的變動趨勢。2014-2016年公司綜合毛利率分別為44.58%、39.15%和37.16%，毛利率下降主要是螢石精粉價格下降所致。

　　根據(jù)上表，公司2014年貿(mào)易業(yè)務的毛利率為4.62%，略高于礦業(yè)上市公司貿(mào)易業(yè)務毛利率的平均值，主要系由于螢石精粉是非標準化產(chǎn)品，與鉛、鋅、銅等標準化有色金屬礦產(chǎn)品相比，單位價格及單筆貿(mào)易額較低，且不存在現(xiàn)貨或期貨的公開交易市場，交易價格透明度相對較低，此外，不同的下游生產(chǎn)企業(yè)對于產(chǎn)品指標的要求不同，所以螢石精粉貿(mào)易一般能夠獲得相對較高的毛利率。

　　2015 年，公司貿(mào)易業(yè)務的毛利率為10.45%，較礦業(yè)上市公司貿(mào)易業(yè)務毛利率平均值高出7.25個百分點，除前述行業(yè)原因外，主要由于公司與久遠貿(mào)易簽訂協(xié)議，取得其螢石精粉的經(jīng)銷權，并支付其3,500萬元預付款，因此久遠貿(mào)易給予公司80-250 元/噸的銷售價差，導致公司貿(mào)易業(yè)務毛利率有所上升。

　　公司還稱，報告期內該公司主營業(yè)務毛利率分別為 44.65%、39.72%及37.82%，其中，公司自產(chǎn)產(chǎn)品的毛利率分別為51.84%、49.35%及45.44%。報告期內，主要受螢石產(chǎn)品價格下降因素的影響，公司毛利率持續(xù)出現(xiàn)下降。如果上述因素持續(xù)惡化，則可能導致公司的毛利率水平出現(xiàn)繼續(xù)下降的風險。

　　證監(jiān)會發(fā)審委在首發(fā)申請反饋意見中也對金石資源提出問詢。招股說明書披露，2012年到2014年，公司酸級螢石精粉的毛利率分別為61.31%、59.33%和48.45%，請定量分析報告期內公司酸級螢石精粉毛利率下滑的原因，并充分揭示相關風險。