擴(kuò)張過度？貝因美價格體系崩潰市值蒸發(fā)近7億

• 2018年1月24日 lihuizhen來源：財經(jīng)天下周刊 1471 97
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  2018-2023年中國學(xué)生營養(yǎng)奶粉市場深度全景調(diào)研及“十三五”發(fā)展前景預(yù)測報告

  在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)活動中，信息已經(jīng)是一種重要的經(jīng)濟(jì)資源，信息資源的優(yōu)先占有者勝，反之則處于劣勢。中國每年有近百萬家企業(yè)倒閉，對于企業(yè)經(jīng)營而言，因為失誤而出局，極有可能意味著從此退出歷史...

知情人士透露，貝因美害怕在公司帶上“ST”帽子，股價低迷的背景下，恒天然會全資收購貝因美，公司第一大股東因此易主。

貝因美初創(chuàng)于1992，貝因美嬰童食品股份有限公司成立于1999年。2011年4月12日貝因美在深交所掛牌上市。

曾頂著“國產(chǎn)嬰幼兒第一品牌”光環(huán)的貝因美，如今隕落得很徹底。1月22日，上市8年的貝因美股價跌停，創(chuàng)歷史新低，不到最高峰時的兩成，市值蒸發(fā)6.85億元。貝因美股價大跌主要是因為此前，其連發(fā)了兩個公告，曝光了貝因美當(dāng)前的生存窘境。

一個是預(yù)計2017年的虧損幅度會加大，并因此被帶上“ST”的帽子;另一個是出售全資子公司自救的方案被否。

在公告中，貝因美修正了此前2017年全年虧3.5億元到5億元的預(yù)計，提高了兩倍多，預(yù)計全年虧8億元到10億元。給出的原因是，第一由于市場競爭激烈、殺價甩貨現(xiàn)象突出，貝因美2017年全年銷售收入沒有達(dá)到預(yù)期，而同期的市場投入費用門檻卻提高不少;其次，子公司和 Darnum Dairy Products(該公司為貝因美與恒天然共建)簽署的合同，由于采購訂單不足，變?yōu)樘潛p;第三，產(chǎn)品到期報廢，致使存貨增多;第四，壞賬準(zhǔn)備較多，這些因素嚴(yán)重影響利潤。

值得注意的是，這并不是貝因美第一次修正業(yè)績，在過去的5年時間里，貝因美總共修正了9次業(yè)績預(yù)告。其中，有半年的，有第三季度的，有全年的;有由虧轉(zhuǎn)盈的，有由盈轉(zhuǎn)虧的，有虧損加劇的，有盈利增多的。2017年半年報業(yè)績預(yù)告修正甚至還因發(fā)布時間晚、業(yè)績預(yù)計不準(zhǔn)受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰。

因此，對于這份業(yè)績預(yù)告，不僅投資人不信，連貝因美董事都不相信。董事朱曉靜、Johannes Gerardus Maria Priem和獨立董事劉曉松均表示，不能保證公告內(nèi)容的真實、準(zhǔn)確和完整。此外，這三人外加董事何曉華，在貝因美擬出售全資子公司杭州貝因美豆逗兒童營養(yǎng)食品有限公 司(以下簡稱“杭州豆逗”)100%股權(quán)時，還投了反對票，因此出售子公司自救的方案被否。

朱曉靜、Johannes Gerardus Maria Priem是貝因美第二大股東新西蘭最大乳品貿(mào)易商恒天然方的代表，這兩次反對票的投出，開始將貝因美與恒天然的內(nèi)部分歧公開化。

知情人士透露，貝因美害怕在公司帶上“ST”帽子，股價低迷的背景下，恒天然會全資收購貝因美，公司第一大股東因此易主。對此，恒天然以及貝因美均沒有正面進(jìn)行否認(rèn)或者承認(rèn)，但恒天然卻公開發(fā)聲明表達(dá)了對貝因美管理層的不滿，這也意味著雙方已經(jīng)從親密的合作伙伴關(guān)系變成劍拔弩張的敵對關(guān)系。

資料顯示，貝因美引入恒天然是在2014年下半年，2015年上半年完成交易，彼時付出的代價約為34.6億元，持股18.82%，至今未變。截至第三季度，貝因美在上市公司中持有34.12%，較第二季度增加0.06%。如果恒天然想要控股貝因美，按照現(xiàn)在的股價算，只用付出不到10億元。

當(dāng)時，貝因美創(chuàng)始人謝宏對于為何會引入外資進(jìn)行過解讀，主要是出于幾個方面的原因，第一當(dāng)前中國乳業(yè)競爭環(huán)境發(fā)生了翻天覆地的變化，引入外資能有利于實現(xiàn)貝因美的國際化;第二，自從三聚氰胺事件后，消費者對國產(chǎn)奶粉失去了信任，對“洋奶粉”更為青睞，因此貝因美需要主動順應(yīng)這個趨勢的變化;第三，恒天然能夠給貝因美長期提供穩(wěn)定的奶源供應(yīng)，幫助貝因美在全球范圍內(nèi)布局奶源。

但引入恒天然后，貝因美的局面并沒有轉(zhuǎn)好，反而越變越差，從奶粉行業(yè)的龍頭老大變成虧損大王。2016年和2017年的虧損合計約15.81億元到17.81億元之間，這相當(dāng)于貝因美用兩年的時間，就把上市到2015年所掙的錢快虧沒了，2011年到2015年貝因美的利潤總共為18.4億元。

從貝因美財報中看，2013年是其頂峰時期，營收達(dá)到了61.17億元，是中國奶粉市場當(dāng)之無愧的龍頭老大，在此之前貝因美保持著三成以上的年復(fù)合增長率增長，但此后4年貝因美營收卻開始不斷下滑。

這也表明2013年是貝因美的分水嶺，這一年貝因美雖然營收一如既往地保持著高增長，但危機(jī)已經(jīng)開始顯現(xiàn)，經(jīng)營活動產(chǎn)品的現(xiàn)金流量凈額大幅縮水79.23%。而現(xiàn)金流是保證一個公司健康發(fā)展的關(guān)鍵指標(biāo)，放緩拉開了貝因美危機(jī)序幕。

引入恒天然為股東后的2014年，貝因美凈利潤逐年收縮，2015年如果沒有政府的補(bǔ)貼已經(jīng)開始虧損，2016年最終虧7.8億元，2017年虧損額進(jìn)一步擴(kuò)大，成為奶粉行業(yè)的虧損大王。

貝因美是浙江臺州人謝宏26年前所創(chuàng)辦，曾是國產(chǎn)奶粉的標(biāo)桿品牌，因打敗美國嬰幼兒速食米粉品牌亨氏在市場上嶄露頭角，是少數(shù)安然度過“三聚氰胺“事件的企業(yè)之一，在奶粉最嚴(yán)新政中依然拿下52個配方，為何會陷入困局?

對此，乳業(yè)專家宋亮分析稱，貝因美沒落既有內(nèi)因也有外因，外因是行業(yè)環(huán)境發(fā)生了變化，貝因美沒有及時調(diào)整;內(nèi)因是其過去的發(fā)展基礎(chǔ)并不扎實，當(dāng)行業(yè)進(jìn)入價格混戰(zhàn)時，貝因美依然采用高速擴(kuò)張的策略發(fā)展，壓了很多貨，這些貨最終變?yōu)榱髫洠K端價格體系紊亂崩潰，傷了渠道商的心。因此從國產(chǎn)最好奶粉品牌的高位上，迅速跌落。

更為重要的是，2011年貝因美上市僅3個月后，貝因美靈魂人物謝宏就以“個人原因”辭去了公司董事長兼總經(jīng)理的職務(wù)。隨后接班人朱德宇，也以相同的原因離職;第三任黃小強(qiáng)待了一年多，也選擇以“個人原因”離開;2014年3月王振泰走馬上任。不到三年換了三個董事長，貝因美的業(yè)績?nèi)绻^續(xù)領(lǐng)先那才是奇跡。

彼時，對于為何會卸任，謝宏解釋稱：“由于身體原因，我不想再出來親自操盤，像過去那樣沖鋒陷陣?！钡]有做好貝因美的接班人工作，隨著高層的變動，貝因美人才流失嚴(yán)重，外加行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，貝因美最終沒有遞交一張優(yōu)秀學(xué)生應(yīng)該遞交的業(yè)績答卷。

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