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2017年高盛十問美國(guó)市場(chǎng) 正確率有多大?

2017年1月3日     來源:華爾街見聞      編輯:ZhangHongYuan      繁體
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2016年高盛的八問至少對(duì)了一半,那今年的正確率又有多大呢?
  高盛對(duì)于美國(guó)2017年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)頗為樂觀,預(yù)計(jì)增速為2.2%,預(yù)計(jì)通脹水平將在17年達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。就業(yè)情況來看,高盛認(rèn)為美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)存在一定程度的過熱,或?qū)⒂幸欢ㄊ站o,在此基礎(chǔ)上,工資增長(zhǎng)將進(jìn)一步堅(jiān)挺。
  

高盛十問美國(guó)市場(chǎng)

  又是新的一年,高盛JanHatzius及其團(tuán)隊(duì)十問美國(guó)市場(chǎng)又來了。2016年高盛的八問至少對(duì)了一半,那今年的正確率又有多大呢?
  
  美聯(lián)儲(chǔ)方面,高盛認(rèn)為2017年將加息3次,第一次在6月份,但市場(chǎng)尚未對(duì)此充分計(jì)價(jià)。同時(shí),認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒕S持當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不變。預(yù)計(jì)將在2018年中期之后,利率達(dá)到2%以后,開始緩慢的、持續(xù)數(shù)年的資產(chǎn)負(fù)債表的收縮。
  
  即將上任的特朗普政府方面,高盛預(yù)計(jì)其推出稅改政策的可能性很大。主要是公司稅制改革,尤其是降低法定稅率和跨境收入改革。其中最有爭(zhēng)議的“邊境調(diào)整稅”(對(duì)進(jìn)口商品征稅),高盛認(rèn)為有30%的可能性通過。
  
  1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保會(huì)持在趨勢(shì)水平以上嗎?
  
  會(huì)。雖然目前的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張已經(jīng)頗為激進(jìn),并且當(dāng)剩余產(chǎn)能耗盡時(shí),所面臨的風(fēng)險(xiǎn)將更大。因此監(jiān)測(cè)增長(zhǎng)的“燃料”是否瀕臨耗盡顯得格外重要。然而,我們對(duì)2017年的增長(zhǎng)還是相對(duì)樂觀的,預(yù)計(jì)將以2.2%的速度攀升。
  
  高盛整體對(duì)于2017年的增長(zhǎng)相對(duì)樂觀,主要有以下三點(diǎn)原因:一是盡管剩余產(chǎn)能缺乏,但美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)仍低于歷史平均水平;二是財(cái)務(wù)狀況至少在2017年上半年應(yīng)該仍能保持增長(zhǎng)趨勢(shì);三是預(yù)計(jì)到2018年財(cái)政寬松將累計(jì)貢獻(xiàn)GDP的1%。
  
  2.接下來的特朗普政府是否將頒布稅收改革政策?
  
  是。目前看來,我們認(rèn)為某種形式的稅收政策很有可能將于2017年通過。主要原因有以下三點(diǎn):第一,共和黨或有辦法在跳過民主黨投票的情況下通過稅務(wù)立法;第二,稅務(wù)改革,至少是減稅,是特朗普競(jìng)選過程中的重中之重;第三,這也是國(guó)會(huì)共和黨人,尤其是議長(zhǎng)PaulRyan近幾年來的首要任務(wù)。
  
  國(guó)會(huì)共和黨人主要關(guān)注公司稅制改革,尤其注重降低法定稅率和跨境收入改革。我們認(rèn)為,其主要目標(biāo)是降低商業(yè)投資的有效稅率,并減少美國(guó)公司通過“反轉(zhuǎn)”策略來避稅。其中最具有爭(zhēng)議的是“邊境調(diào)整稅”(border-adjustedtax,對(duì)進(jìn)口商品進(jìn)行征稅),我們認(rèn)為有30%的可能性通過。
  
  個(gè)人所得稅稅率的減少也有可能出現(xiàn)。共和黨議員的目前計(jì)劃是將最高邊際稅率從39.6%降至33%,并將個(gè)人所得稅累進(jìn)檔從7個(gè)簡(jiǎn)化為3個(gè)。其他還包括廢除奧巴馬醫(yī)療等。
  
  3.房地產(chǎn)復(fù)蘇能持續(xù)嗎?
  
  能,以適中的速度。事實(shí)上,從9月以來,美國(guó)30年期固定按揭利率增加了80個(gè)基點(diǎn),這使房地產(chǎn)市場(chǎng)的前景略顯復(fù)雜,我們預(yù)計(jì)這或?qū)Ψ课蓍_工率帶了5%的影響。
  
  但是支撐房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)力量仍然很大。從短期來看,近期的需求指標(biāo)頗為亮眼,新單戶銷售額同比增長(zhǎng)約20%,并且房屋建造商指數(shù)在12月時(shí)達(dá)到11年來高點(diǎn)。更為基本的是,相對(duì)于潛在人口,當(dāng)前的住房開工水平仍然較低,應(yīng)該會(huì)在未來幾年繼續(xù)提供支撐。
  
  4.消費(fèi)會(huì)繼續(xù)超過資本支出嗎?
  
  不會(huì)。在過去的兩年內(nèi),這兩者的增長(zhǎng)一直相當(dāng)不平衡。自從2014年第三季度以來,真實(shí)的個(gè)人消費(fèi)增長(zhǎng)了3%(年化),比經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期趨勢(shì)增長(zhǎng)水平1.75%高出逾1個(gè)百分點(diǎn)。相比之下實(shí)體商業(yè)投資卻停滯不前。除了早期復(fù)蘇階段消費(fèi)經(jīng)常超過資本支出以外,這種現(xiàn)象實(shí)際上是不正常的。我們預(yù)計(jì)消費(fèi)超過資本支出的情況將很快結(jié)束,因?yàn)檫@很大程度上是2014-2016年能源價(jià)格下跌的一次性效應(yīng)。
  
  能源價(jià)格的大幅下跌,提高了家庭的實(shí)際收入,從而提振了消費(fèi)。而另一方面,能源價(jià)格的下跌打擊了企業(yè)利潤(rùn),從而減少了資本支出。
  
  5.勞動(dòng)力市場(chǎng)會(huì)過熱嗎?
  
  是的,略微過熱。2016年年底的起點(diǎn)是大約充分就業(yè)。例如更廣泛的U6就業(yè)不足率等指標(biāo)和名義工資增長(zhǎng)等匯總指標(biāo),顯示出勞動(dòng)力市場(chǎng)仍有一定程度的低迷,而其他諸如職位空缺率和技能短缺程度與勞動(dòng)力市場(chǎng)的一定過熱相一致。
  
  勞動(dòng)力市場(chǎng)過熱最終必須扭轉(zhuǎn),以防止通貨膨脹上升過高,但降溫就意味著失業(yè)率的上升,歷史上很難在經(jīng)濟(jì)不陷入衰退的情況下達(dá)成。
  
  6.工資增長(zhǎng)是否會(huì)達(dá)到對(duì)于充分就業(yè)3.0%~3.5%的預(yù)估?
  
  會(huì)。隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)的收緊,近幾年來工資增長(zhǎng)也有所加快。雖然總體工資增長(zhǎng)仍低于衰退前的速度和我們?cè)诔浞志蜆I(yè)中期望的均衡速率,但我們不認(rèn)為這是隱藏的勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟的跡象。隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)的進(jìn)一步收緊,工資增長(zhǎng)將進(jìn)一步堅(jiān)挺。
  
  7.通貨膨脹能否達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)?
  
  能。PCE通脹率已從2015年9月的地點(diǎn)0.2%逐步回升到上月的1.4%。如果能源價(jià)格能夠維持在當(dāng)前水平,那么PCE通脹率或?qū)⒃?月或者3月達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。核心PCE通脹率也從去年逐步穩(wěn)定,由1.3%回升至11月的1.6%,我們預(yù)計(jì)核心通脹率將繼續(xù)加速,隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)的進(jìn)一步收緊,以及美元升值的滯后效應(yīng)逐步消散,最終在4季度達(dá)到2%。
  
  8.美聯(lián)儲(chǔ)的加息會(huì)比市場(chǎng)定價(jià)所暗示的還要快嗎?
  
  會(huì)。目前,市場(chǎng)預(yù)計(jì)2017年底聯(lián)邦基金利率比目前高54個(gè)基點(diǎn),這幾乎意味著兩次25個(gè)基點(diǎn)的上調(diào)。但我們預(yù)計(jì),美聯(lián)儲(chǔ)2017年將加息3次,第一次加息將會(huì)在6月。相較于10月份,市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)升息的計(jì)價(jià)已經(jīng)和我們的預(yù)測(cè)縮小了很多,但我們?nèi)匀徽J(rèn)為市場(chǎng)尚未充分計(jì)價(jià)。這很大程度上將取決于年初的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)政刺激的前景。
  
  事實(shí)上,如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭仍然堅(jiān)實(shí),再加上財(cái)政刺激出現(xiàn)的可能性,我們預(yù)計(jì)大多數(shù)FOMC成員將指出加快加息的步伐。
  
  9.市場(chǎng)的利率中樞會(huì)繼續(xù)上升嗎?
  
  會(huì)。遠(yuǎn)期隔夜指數(shù)掉期利率(OIS)在2016年的大部分時(shí)間中下降,但在9月后急劇上升,目前市場(chǎng)預(yù)期的利率中樞大約為2.5%,基本與2015年底的水平相同個(gè),相比2016年的低點(diǎn)上漲超過100個(gè)基點(diǎn)。
  
  但即便是在最近的增加之后,我們?nèi)哉J(rèn)為偏低。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)已接近充分就業(yè),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超過趨勢(shì)水平,并且產(chǎn)生2%的通脹率。此外,市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)計(jì)基金利率將在明年年底達(dá)到1.2%。鑒于這種經(jīng)濟(jì)背景,以及近期更多利率增長(zhǎng)的前景,當(dāng)前對(duì)于利率中樞的市場(chǎng)計(jì)價(jià)似乎是不可持續(xù)的。
  
  10.美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)開始收縮資產(chǎn)負(fù)債表?
  
  不會(huì)。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)官員表示,美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模很有可能將保持不變,直到利率增長(zhǎng)“正在進(jìn)行”。我們將此解讀為,美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)組合全部在投資將持續(xù)到2018年中期,彼時(shí)利率將達(dá)到2%左右。在那之后,我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策制定者或?qū)㈤_始一個(gè)緩慢的、漸進(jìn)的、持續(xù)數(shù)年的資產(chǎn)負(fù)債表的收縮。
  
  此外,我們認(rèn)為特朗普政府的正式上任或許不會(huì)對(duì)2017年的資產(chǎn)負(fù)債表前景產(chǎn)生有意義的影響。首先,耶倫將繼續(xù)擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席至2018年初;其次,我們認(rèn)為央行的資產(chǎn)負(fù)債表理想規(guī)模并不是真正意義上的宏觀經(jīng)濟(jì)問題,其制度和監(jiān)管事項(xiàng)更為關(guān)鍵。因此,特朗普政府的意見或許將隨著其開始處理監(jiān)管改革和債務(wù)管理問題而發(fā)生變化。
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