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4月12日統(tǒng)計局公布3月通脹數(shù)據(jù)

2017年4月12日     來源:九州證券 鄧海清 陳曦      編輯:ZhangHongYuan      繁體
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4月12日,統(tǒng)計局公布3月通脹數(shù)據(jù)。

  4月12日,統(tǒng)計局公布3月通脹數(shù)據(jù),中國3月CPI同比0.9%,預(yù)期1%,前值0.8%。中國3月PPI同比7.6%,預(yù)期7.5%,前值7.8%。

3月通脹數(shù)據(jù),統(tǒng)計局公布3月通脹數(shù)據(jù)

  1、3月CPI同比0.9%,低于預(yù)期1.0%,“滯脹論”再被證偽。2017年3月CPI同比均值0.9%,再疊加2月同比0.8%,1季度CPI同比水平大幅低于往年同期水平;同時,3月PPI同比數(shù)據(jù)7.6%,已經(jīng)出現(xiàn)高位回落的情況,因此2017年初經(jīng)濟(jì)“滯脹論”的觀點(diǎn)再度被證偽。

  2、PPI同比并未傳導(dǎo)至CPI同比,PPI高位抬升CPI通脹壓力的情形并未出現(xiàn),PPI傳導(dǎo)CPI僅是時滯的解釋完全“說不通”。2016年9月份開始,PPI同比陡峭上行,市場觀點(diǎn)普遍認(rèn)為,PPI同比的快速抬升會通過生活資料傳導(dǎo)至CPI同比,從而提高CPI同比水平。而2016年4季度,CPI同比走勢一直比較平穩(wěn),有觀點(diǎn)則提出PPI向CPI傳導(dǎo)存在時滯的解釋。但2017年2月、3月CPI同比分別為0.8%、0.9%,遠(yuǎn)低于歷史同期,反而是PPI同比保持在7.8%、7.6%的高位,PPI傳導(dǎo)至CPI的解釋完全“說不通”。

  我們在報告《為什么PPI向CPI傳導(dǎo)是偽命題?——再論“滯脹”杞人憂天!》中指出,PPI與CPI有各自相對獨(dú)立的決定因素,類似于市場分割,2016-2017年的PPI同比飆漲不會導(dǎo)致CPI的大幅上行。對于市場分割的一種可能解釋是,CPI產(chǎn)品的主要投入品并非PPI產(chǎn)品,因此PPI價格下降不會導(dǎo)致CPI產(chǎn)品供給曲線右移,也就不會對均衡的CPI價格產(chǎn)生影響。

  3、分項來看,CPI同比數(shù)據(jù)0.9%低于預(yù)期1.0%,在于食品價格的大幅走弱。非食品部分,3月CPI非食品環(huán)比0.1%,相比于2月非食品環(huán)比-0.1%,以及2016年3月非食品環(huán)比-0.1%,并不存在明顯的異常情況,反而還有著小幅的提升。反觀食品部分,3月CPI食品環(huán)比-1.9%,大幅低于2月食品環(huán)比-0.6%,大幅拖累CPI食品同比至-4.4%,因此3月CPI同比低位主要是受食品價格大幅走弱的影響。

  從CPI食品細(xì)項去看,3月蔬菜、蛋類、畜肉、鮮果環(huán)比均較2月出現(xiàn)明顯下降,食品各分項價格均大幅走弱。其中,鮮菜環(huán)比-7.9%、畜肉環(huán)比-2.5%、水產(chǎn)品環(huán)比-0.3%、鮮果環(huán)比-1.2%,各分項環(huán)比基本上較2月各項下降超過2個百分點(diǎn),從而大幅拖累了CPI食品走勢。我們認(rèn)為,春節(jié)效應(yīng)已經(jīng)明顯消退,并不能作為食品走弱的原因,食品價格大幅走弱的主要原因可能在于食品供給處于歷史高位,以及房價等高漲對居民消費(fèi)形成了一定的擠出,從而帶動食品價格的走弱。

  4、PPI拐點(diǎn)已現(xiàn),3月之后PPI同比將進(jìn)一步回落。由于高基數(shù)因素,2017年3月之后PPI環(huán)比低于去年同期環(huán)比水平,從而導(dǎo)致3月環(huán)比開始出現(xiàn)回落,PPI同比出現(xiàn)拐點(diǎn)。2016年是供給側(cè)改革元年,黑色、原油、鋼鐵等由于供給的減少帶動了PPI同比的大幅上行,但2017年之后,黑色、原油、鋼鐵等價格上漲趨勢將難以超過2016年漲勢,2017年P(guān)PI同比大概率將持續(xù)回落。

  5、預(yù)測2017年CPI中樞在1.2%左右,可能為2009年以來、近8年CPI最低的一年,2017年有望出現(xiàn)低通脹、溫和增長的最佳局面。由于2017年1季度的CPI同比數(shù)據(jù)均已公布,分別為2.55%、0.80%、0.90%,大幅低于歷史同期水平,前三個月平均比2016年低1.05個百分點(diǎn),再加上2017年食品價格出現(xiàn)明顯漲不動的情形,我們維持之前的CPI同比預(yù)測,全年CPI中樞在1.2%左右。

  6、貨幣政策方面,CPI并不成為央行重新寬松的理由。由于央行通過提高資金成本去杠桿剛見成效,央行后撤、重回略偏寬松的可能性不存在,因此即使3月CPI甚至17年全年CPI低于預(yù)期,央行可能也不會對此作出反映。央行可以解釋更關(guān)注核心CPI,或者更關(guān)注CPI的長期趨勢。3月核心CPI同比2%,仍然處于較高水平,這可能成為央行不會因為通脹而放松的重要理由。整體而言,目前央行的態(tài)度是最不明朗的時期,即“穩(wěn)健中性”的“中性”對應(yīng)的貨幣市場利率到底是多少?這是定調(diào)全年債市的基礎(chǔ)。

  7、對于債券市場,短期維持震蕩市判斷,長期關(guān)注二季度債券配置時間窗口。2016年8月以來的貨幣市場利率中樞抬升可能在2017年2季度結(jié)束,如果這一利率中樞在3%附近(7天回購利率),則目前的債券收益率仍然有較高的配置價值。如果央行認(rèn)可的利率中樞超過3%,同時同業(yè)存單監(jiān)管政策超預(yù)期落地,則債市可能仍將經(jīng)歷調(diào)整,但之后的配置價值將更為凸顯,二季度仍然為配置時間窗口,需要密切關(guān)注資金面趨勢和央行態(tài)度的變化。

  8、對于股市,我們維持股市“健康牛”的觀點(diǎn)。中國經(jīng)濟(jì)處于L型下半場的趨勢沒有改變,企業(yè)盈利回升幅度超出市場預(yù)期。我們?nèi)匀婚L期看好中國股市健康牛,但結(jié)構(gòu)分化可能會加大,推薦受益于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的各版塊。

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