紡織服裝行業(yè)弱復(fù)蘇延續(xù)，出口需求回暖，棉價(jià)小幅上漲。1)國(guó)內(nèi)零售端回暖，紡織服裝弱復(fù)蘇：2017 年一季度全國(guó)50 家大型零售企業(yè)零售額同比增長(zhǎng)2.0%，較去年同期上升7.2pct;線上銷售保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)32.1%，較去年同期上升4.3pct。限額以上服裝鞋帽針紡織品類一季度銷售額同比增長(zhǎng)6.2%，較去年同期下降1.0pct，整體趨勢(shì)仍處調(diào)整期。2)國(guó)外出口端逐漸回暖：一季度紡織、服裝出口額下滑幅度收窄，分別下滑0.8%、4.7%，較去年同期上升1.4pct、2.6pct，海外需求逐漸復(fù)蘇。3)上游棉價(jià)小幅上升：截止5 月4 日，棉花價(jià)格328 指數(shù)較年初上漲1.3%，自四月下旬開(kāi)始持續(xù)小幅上漲;儲(chǔ)備棉累計(jì)成交92.9 萬(wàn)噸，成交平均價(jià)格為14880 元/噸，部分緩解供棉壓力。

　　各子行業(yè)分化趨勢(shì)延續(xù)，電商相關(guān)領(lǐng)域保持高增長(zhǎng)，男裝、高端女裝經(jīng)多年調(diào)整逐步到位。1)跨境電商及電商生態(tài)領(lǐng)域：跨境電商行業(yè)空間大潛力足，二級(jí)市場(chǎng)資本化加速，市場(chǎng)關(guān)注度和影響力明顯上升;電商生態(tài)服務(wù)領(lǐng)域外延并購(gòu)活躍，生態(tài)有效建設(shè)擴(kuò)展。優(yōu)質(zhì)龍頭跨境通、南極電商業(yè)績(jī)靚麗，行業(yè)17 年估值在34 倍左右，結(jié)合中報(bào)預(yù)計(jì)增速來(lái)看，低估明顯。2)男裝行業(yè)：行業(yè)進(jìn)入調(diào)整后期，處于庫(kù)存消化尾端，門店調(diào)整成效顯現(xiàn)。龍頭品牌七匹狼、九牧王收入自去年四季度起均連續(xù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，銷售端復(fù)蘇確立。子行業(yè)17 年估值約22 倍，龍頭公司賬上貨幣資金充裕，估值低具有安全邊際。3)高端女裝：受益消費(fèi)升級(jí)，自16 年下半年起呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，龍頭歌力思的女裝主品牌收入于16 年四季度由跌轉(zhuǎn)增。女裝品牌外延并購(gòu)活躍，轉(zhuǎn)型布局積極，其他業(yè)務(wù)板塊或品牌并表后龍頭公司整體業(yè)績(jī)翻倍增長(zhǎng)。4)紡織行業(yè)：受益人民幣貶值，毛利空間擴(kuò)大，一季度延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。5)休閑服裝：庫(kù)存消化與渠道轉(zhuǎn)型仍在進(jìn)行中，行業(yè)估值處于低位靜待修復(fù)。6)戶外及運(yùn)動(dòng)：子行業(yè)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，下滑趨勢(shì)延續(xù)，渠道商面臨一定終端庫(kù)存壓力，圍繞體育運(yùn)動(dòng)概念進(jìn)行延伸布局有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。7)家紡行業(yè)：業(yè)績(jī)平淡，看好大家居業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，復(fù)蘇持續(xù)性有待確認(rèn)。

　　從品牌的渠道屬性來(lái)看，百貨渠道有所復(fù)蘇，堅(jiān)定看好購(gòu)物中心模式。1)購(gòu)物中心重要性愈加凸顯，高端女裝品牌歌力思并購(gòu)子公司以拓展核心商圈，休閑服、男裝龍頭森馬服飾、九牧王等積極實(shí)施購(gòu)物中心門店規(guī)劃，渠道端資源分配傾斜趨勢(shì)明確。2)百貨復(fù)蘇顯現(xiàn)，高端女裝、內(nèi)衣、女鞋等子行業(yè)中，百貨店占比較大的匯潔股份等公司一季報(bào)均實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。3)街店總體繼續(xù)承壓，各品牌均對(duì)街店實(shí)施關(guān)店或調(diào)整戰(zhàn)略，男裝及休閑服裝中街店調(diào)整進(jìn)行的階段各有區(qū)別，建議關(guān)注調(diào)整逐步到位的七匹狼。4)電商渠道成為戰(zhàn)略布局重點(diǎn)，電商渠道定位由以往的庫(kù)存消化端轉(zhuǎn)變?yōu)殇N售的重要增長(zhǎng)點(diǎn)，獨(dú)立運(yùn)營(yíng)、打通線上線下協(xié)同發(fā)力等模式陸續(xù)投入實(shí)踐。

　　具體到重點(diǎn)公司情況，2017 年一季報(bào)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的主要有：1)電商新模式：跨境通(一季報(bào)增速82.1%，出口B2C 業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間巨大公司布局全面);南極電商(增速58.3%，品牌矩陣、周邊業(yè)務(wù)有效拓展);開(kāi)潤(rùn)股份(增速112.8%，依托小米生態(tài)圈快速發(fā)展);美盛文化(增速125.6%，衍生品業(yè)務(wù)拓展拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng))。2)女裝外延并購(gòu)：歌力思(增速153.2%，多品牌布局，唐利國(guó)際及百秋網(wǎng)絡(luò)并表)。3)男裝消費(fèi)復(fù)蘇：門店調(diào)整初見(jiàn)成效，銷售端回暖，去庫(kù)存見(jiàn)底，九牧王(增速23.9%)七匹狼(一季報(bào)扣非凈利潤(rùn)增速25.4%);4)供應(yīng)鏈深入挖掘：搜于特(增速85.8%，供應(yīng)鏈金融迅速發(fā)展);華孚色紡(增速63.3%，推動(dòng)供應(yīng)鏈整合，期間費(fèi)用減少)。

　　行業(yè)觀點(diǎn)與投資建議：我們認(rèn)為，17 年一季度數(shù)據(jù)表明行業(yè)調(diào)整結(jié)果已逐步兌現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注以下幾類公司：1)成長(zhǎng)股標(biāo)桿跨境通+南極電商：跨境通受益行業(yè)高速發(fā)展，并購(gòu)優(yōu)壹電商布局進(jìn)口跨境電商產(chǎn)業(yè)鏈，公司全面布局進(jìn)出口綜合生態(tài)圈;南極電商GMV 持續(xù)高增長(zhǎng)，外延并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈。2)男裝、高端女裝調(diào)整到位：男裝七匹狼+九牧王銷售回暖，構(gòu)建多品牌切入新消費(fèi)群體。歌力思女裝品牌業(yè)績(jī)企穩(wěn)向好，通過(guò)收購(gòu)豐富產(chǎn)品細(xì)分，高級(jí)時(shí)裝集團(tuán)戰(zhàn)略逐步推進(jìn)。3)高端運(yùn)動(dòng)服裝：比音勒芬單店同比繼續(xù)增長(zhǎng)，新增開(kāi)店數(shù)量空間巨大，延伸布局體育產(chǎn)業(yè)成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。4)期待傳統(tǒng)龍頭見(jiàn)底復(fù)蘇：海瀾之家新店業(yè)績(jī)將于17 年逐步釋放，未來(lái)業(yè)績(jī)恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)可期;森馬推動(dòng)現(xiàn)貨模式轉(zhuǎn)型，積極布局購(gòu)物中心渠道，童裝受益市場(chǎng)集中度提升高速增長(zhǎng)有望持續(xù)。