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世貿(mào)組織為何大幅上調(diào)今年全球外貿(mào)增長預期?

  • 2017年9月26日 lihuizhen來源:謝亞軒 1465 97
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我們判斷導致2015乃至2016年全球貿(mào)易收縮的重要原因是周期性的,包括美元的快速走強,原油等大宗商品價格的大幅下降和部分新興經(jīng)濟體的貨幣和金融危機(如俄羅斯)。

2017年9月21日,世界貿(mào)易組織將全球貿(mào)易增長預期由此前的2.4%大幅上調(diào)至3.6%。上調(diào)的理由主要有三個:一是,亞洲區(qū)域內(nèi)貿(mào)易的復蘇和北美進口需求在2016失速后的恢復。二是,中國和美國的強勁經(jīng)濟增長刺激了進口需求。三是,2017年油價回升為美國等經(jīng)濟體的投資提供了支持。

研判宏觀變量的走勢,最忌諱簡單的趨勢外推。世貿(mào)組織也不能免俗,在2016年底對今年外貿(mào)增速的預測較低,而為何我們招商宏觀團隊敢于在2016年7月13日發(fā)表《出口回升的極簡邏輯》,看好外貿(mào)的改善呢?我認為原因有三個:第一,不可低估周期因素對外貿(mào)的影響;第二,準確把握決定外貿(mào)增速的結(jié)構(gòu)性因素。2016年,美國家庭部門的杠桿率已停止下降并出現(xiàn)回升的趨勢,歐元區(qū)私人部門的杠桿率在2017年也有望出現(xiàn)回升,這是我們看好外需回升的重要原因。第三,“一帶一路”等中國因素的影響絕非微不足道。中國在2014年提出和開始逐步實施的“一帶一路”可能逐漸成為了支撐現(xiàn)在和未來出口的重要因素。

世貿(mào)組織,全球外貿(mào),國際貿(mào)易

我們在《跳出周期認清經(jīng)濟超預期的真實動力》中分析認為,今年上半年經(jīng)濟增速屢超預期的主要推手既不在于“朱格拉周期”主張的企業(yè)資本開支和產(chǎn)能投資,也不在于居民消費和地產(chǎn)投資,而是在于外需回暖之下我國出口的改善。從需求的角度看,出口強勁回升才是經(jīng)濟形勢持續(xù)超預期的主要動力。從市場投資的角度看,推動外需回暖的結(jié)構(gòu)性因素—發(fā)達國家私人部門杠桿率的回升將是一個3年至5年的持續(xù)過程。因此,外需改善有望持續(xù)成為股票市場的投資熱點。

2017年9月21日,世界貿(mào)易組織將全球貿(mào)易增長預期由此前的2.4%大幅上調(diào)至3.6%。上調(diào)的理由主要有三個:一是,亞洲區(qū)域內(nèi)貿(mào)易的復蘇和北美進口需求在2016失速后的恢復。二是,中國和美國的強勁經(jīng)濟增長刺激了進口需求,特別是中國進口需求通過供應鏈刺激了亞洲區(qū)域內(nèi)貿(mào)易。此外,亞洲的金融環(huán)境也有所改善,有助于企業(yè)和消費者信心恢復。三是,2017年油價回升為美國等經(jīng)濟體的投資提供了支持。

研判宏觀變量的走勢,最忌諱簡單的趨勢外推。世貿(mào)組織也不能免俗,2016年底在預測今年外貿(mào)增速的時候,世貿(mào)過于強調(diào)諸如貿(mào)易保護主義、全球價值鏈的重構(gòu)等等影響外貿(mào)的長期結(jié)構(gòu)性因素。如果用“倒后鏡”來看,這樣的觀點沒有錯。2016年,一單位的GDP增長只能帶來0.6單位的外貿(mào)增長,這一比例在90年代曾高達2.2。事后反思,當時世貿(mào)組織趨勢外推做預測的問題出在哪里?反過來說,為何我們招商宏觀團隊敢于在2016年7月13日發(fā)表《出口回升的極簡邏輯》,看好外貿(mào)的改善呢?我認為原因有三個:

1、不可低估周期因素對外貿(mào)的影響。

我們判斷導致2015乃至2016年全球貿(mào)易收縮的重要原因是周期性的,包括美元的快速走強,原油等大宗商品價格的大幅下降和部分新興經(jīng)濟體的貨幣和金融危機(如俄羅斯)。周期因素的特征就是周而復始,在產(chǎn)生負面影響之后一定會消退乃至轉(zhuǎn)為正面影響。仔細解讀前文世貿(mào)組織事后解釋今年外貿(mào)超預期的三個理由,無非如此,他們顯然忽視了這些周期因素改善的動能。

2、準確把握決定外貿(mào)增速的結(jié)構(gòu)性因素。

造成外貿(mào)—GDP比例近年來回落的結(jié)構(gòu)性因素不少,其中我認為比較重要的因素之一是歐美發(fā)達國家私人部門(家庭和非金融企業(yè))杠桿率的變化。簡言之,2009年至2015年,發(fā)達國家私人部門杠桿率從175下降到160,下降近15個百分點。這意味著,2015年時,發(fā)達國家私人部門每掙100塊錢要比過去少消費(包括進口)10元左右,因為這部分錢要用來還債(去杠桿)。下圖可見,2009至15年,這一去杠桿進程與全球和中國的外貿(mào)增速下滑相伴而生。關鍵的變化發(fā)生在2016年,我們觀察到美國家庭部門的杠桿率已停止下降并出現(xiàn)回升的趨勢,判斷歐元區(qū)私人部門的杠桿率在2017年也有望出現(xiàn)回升,這一趨勢性和結(jié)構(gòu)性變化是我們看好外需回升的重要原因。

3、“一帶一路”等中國因素的影響絕非微不足道。

世貿(mào)組織上調(diào)今年外貿(mào)增速的三個理由中,有兩個都與中國有關。我們從去年就強調(diào),中國的外貿(mào)增速下降是受全球整體貿(mào)易收縮的影響,絕非中國的出口競爭力下降所致,中國在全球貿(mào)易份額中的比重仍處高位。我們認為,中國在2014年提出和開始逐步實施的“一帶一路”可能逐漸成為了支撐現(xiàn)在和未來(中國乃至有關區(qū)域)出口的重要因素。

外需回升才是本輪中國經(jīng)濟連超預期的主要動力。我們在《跳出周期認清經(jīng)濟超預期的真實動力》中分析認為,2017年上半年,消費、投資、出口三大需求中,投資同比增速微降、消費同比增速略升,唯有出口同比增速較去年同期提升,增速回升達到17.1個百分點。上半年凈出口對GDP同比增速的拉動上升至0.3個百分點,而2016年凈出口對GDP有-0.4個百分點拖累,如果沒有凈出口貢獻,當前的經(jīng)濟增速就是6.6而不是6.9了。因此,今年上半年經(jīng)濟增速屢超預期的主要推手既不在于“朱格拉周期”主張的企業(yè)資本開支和產(chǎn)能投資,也不在于居民消費和地產(chǎn)投資,而是在于外需回暖之下我國出口的改善。從需求的角度看,出口強勁回升才是經(jīng)濟形勢持續(xù)超預期的主要動力。

從市場投資的角度看,推動外需回暖的結(jié)構(gòu)性因素—發(fā)達國家私人部門杠桿率的回升將是一個3年至5年的持續(xù)過程。因此,外需改善有望持續(xù)成為股票市場的投資熱點。

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