區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)鏈條脆弱 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)

• 2018年2月6日 ZhangHongYuan來源：證券時(shí)報(bào) 236 7
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  2018-2023年中國金融外包行業(yè)市場深度分析及投資戰(zhàn)略規(guī)劃研究報(bào)告

  金融外包financial service outsourcing是指金融企業(yè)持續(xù)地利用外包服務(wù)商（可以是集團(tuán)內(nèi)的附屬實(shí)體或集團(tuán)以外的實(shí)體）來完成以前由自身承擔(dān)的業(yè)務(wù)活動(dòng)。外包可以是將某項(xiàng)業(yè)務(wù)（或業(yè)務(wù)的一部7...

目前來看，“鏈圈”和“幣圈”的分野仍是一個(gè)偽命題，在某種程度上或某段時(shí)期，二者無法完全分離，構(gòu)筑在區(qū)塊鏈上的包括數(shù)字貨幣在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈，既龐大，又脆弱。

去年9月4日央行等七部委將首次代幣發(fā)行(ICO)定性為非法集資并作出清退要求后，國內(nèi)的平臺(tái)關(guān)閉，大部分項(xiàng)目做了退幣處理。但實(shí)際上，ICO在經(jīng)歷了短暫的蕭條后迅猛復(fù)蘇，通過種種方式規(guī)避了監(jiān)管，參與方式更為隱蔽，如今產(chǎn)生了更多新亂象，較之前有過之無不及。

區(qū)塊鏈本身只是一項(xiàng)技術(shù)，但它絕不僅限于一項(xiàng)技術(shù)，真正令人興奮的，是其帶來的巨大想象空間，去中介化帶來的效率提升和利益的重新分配等。但目前來看，“鏈圈”和“幣圈”的分野仍是一個(gè)偽命題，在某種程度上或某段時(shí)期，二者無法完全分離，構(gòu)筑在區(qū)塊鏈上的包括數(shù)字貨幣在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈，既龐大，又脆弱。

ICO再起 新亂象叢生

2017年12月中旬，一位從事ICO代投業(yè)務(wù)的人士向證券時(shí)報(bào)記者表示，對(duì)于監(jiān)管層是否會(huì)再對(duì)ICO出手十分忐忑，因?yàn)楦杏X現(xiàn)在的ICO比去年7、8月時(shí)更瘋狂，新項(xiàng)目源源不斷，有些代投群主一個(gè)月收入上千萬元。

2017年9月4日，央行等七部委將ICO定性為非法集資后，仍未停下腳步的有兩種人：極少數(shù)的信仰者和刀口舔血的投機(jī)者。ICO改頭換面為“眾籌”、“私募”，從原來的公開平臺(tái)轉(zhuǎn)移至QQ群、微信群、Telegram群等社交平臺(tái)。

區(qū)塊鏈專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)鏈調(diào)查創(chuàng)始人王大炮對(duì)記者表示，原來ICO為人詬病的點(diǎn)并沒有改善，但明顯有了新的變化，主要表現(xiàn)在以下方面：

在參與渠道上，交易從線上公開平臺(tái)轉(zhuǎn)移到線下和非公開平臺(tái)。之前的ICO主要通過ICO.info等代投平臺(tái)進(jìn)行，項(xiàng)目方給平臺(tái)部分額度，個(gè)人可以直接參與。現(xiàn)在國內(nèi)平臺(tái)均已關(guān)閉，國外大部分平臺(tái)明確表示不接受來自中國的IP參與，且通過海外平臺(tái)參與需要一整套國外證件，流程復(fù)雜，將大部分中國人擋在門外。所以現(xiàn)在的項(xiàng)目很少通過公開平臺(tái)，而多通過QQ群、微信群、Telegram群、公眾號(hào)、大V等進(jìn)行私募。

從交易額度來看，私募比例擴(kuò)大。原來公募占80%份額，私募占20%，現(xiàn)在情況顛倒了。且私募不用做“了解你的客戶”(KYC)?！斑@里面還有貓膩?！蓖醮笈诮榻B，“現(xiàn)在的私募基本就相當(dāng)于之前的公募了，優(yōu)惠額度很小，更大的優(yōu)惠會(huì)給到更往前的輪次，比如天使輪、基石輪等，能拿到這些額度的，基本是圈內(nèi)大佬、投資方、大莊、市值管理團(tuán)隊(duì)等，而這些輪次的價(jià)格，甚至能低至私募價(jià)格的五折?！?/p>

此外，代投跑路時(shí)有發(fā)生。參與者和代投主要是通過線上社交群聯(lián)系，是一種“弱關(guān)系”，彼此并不了解。代投人發(fā)布額度信息通常只是公布額度和地址讓參與者打幣，之后的事情則不再受參與者控制。此時(shí)發(fā)生的亂象有兩種，一是拿到參與者打過來的幣后直接跑路，二是在項(xiàng)目的代幣上線并翻倍后，謊稱代投失敗，將募集到的幣退給參與者，實(shí)際上，自己利用參與者的幣賺取從ICO到上交易所后翻倍的利潤。

產(chǎn)業(yè)鏈條脆弱 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)

“越深入，越恐慌，就像當(dāng)年的科技股泡沫一樣，區(qū)塊鏈2018年會(huì)很嚇人，所謂大浪淘沙應(yīng)該就是這樣，如臨深淵，如履薄冰。”潛鏈資本創(chuàng)始人陳節(jié)志在談及目前的區(qū)塊鏈項(xiàng)目時(shí)憂心忡忡。潛鏈資本專注于區(qū)塊鏈投資研究，陳節(jié)志曾是青松基金的投資人，在區(qū)塊鏈領(lǐng)域?qū)Ｑ袛?shù)年。

記者與他有過多番交流，或許是傳統(tǒng)VC的經(jīng)驗(yàn)養(yǎng)成了他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更敏銳的直覺，在認(rèn)同區(qū)塊鏈和數(shù)字資產(chǎn)價(jià)值的同時(shí)，他的話語中通常帶著一種克制。在他看來，2018年區(qū)塊鏈或許就將開始雪崩，種種亂象使得行業(yè)鏈條非常脆弱，區(qū)塊鏈自身的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大概率會(huì)集中爆發(fā)。

“2016年和2017年是行業(yè)發(fā)展初期，也是行業(yè)的暴利期。但到2018年，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)，之前很多白皮書描繪的技術(shù)路線很難實(shí)現(xiàn)?！标惞?jié)志表示，一方面是根本無法落地，因?yàn)榈讓蛹夹g(shù)還有很多瓶頸待突破;另一方面，很多項(xiàng)目的應(yīng)用場景是偽命題，Token(區(qū)別“代幣”)根本沒有必要。此外，因?yàn)楸O(jiān)管的缺失，項(xiàng)目方很容易發(fā)生跑路，代投、私募等也很容易出現(xiàn)詐騙行為，整個(gè)鏈條非常脆弱。

還有很多互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目和傳統(tǒng)企業(yè)，包括上市公司也來參與區(qū)塊鏈，實(shí)際只是披著區(qū)塊鏈的外衣，這些公司原本融資渠道少，資金流動(dòng)性差，想通過“區(qū)塊鏈+ICO”的方式圈錢，這導(dǎo)致圈子更加魚龍混雜，增加了不可控因素，一些人若因此傾家蕩產(chǎn)，可能發(fā)生很多維權(quán)事件。

此外，與區(qū)塊鏈密切相關(guān)的比特幣等數(shù)字貨幣的價(jià)格也將面臨更大波動(dòng)。陳節(jié)志表示，目前投資機(jī)構(gòu)陸續(xù)入場已是確定事實(shí)，從目前的盤面來看，比特幣的價(jià)格很大程度上由投資機(jī)構(gòu)通過期貨操縱。此外，一些交易平臺(tái)低門檻上新幣種，并開通期貨合約，散戶和機(jī)構(gòu)間的博弈會(huì)使價(jià)格趨向價(jià)值，同時(shí)也伴隨著大波動(dòng)。

“很多項(xiàng)目方為了應(yīng)對(duì)代碼審計(jì)會(huì)刷代碼，仔細(xì)鑒別會(huì)發(fā)現(xiàn)很多是無效代碼。我越來越惶恐，感覺大家沉迷一種繁榮的假象，但往往這種非理性繁榮一剎那就會(huì)發(fā)生雪崩?！标惞?jié)志說，“區(qū)塊鏈本身是通過技術(shù)實(shí)現(xiàn)社會(huì)信任，但里面有很多人性因素是不可信任的。絕大部分ICO項(xiàng)目不符合投資和商業(yè)邏輯，很容易崩塌，我們希望區(qū)塊鏈成為一場偉大的社會(huì)實(shí)踐，而不是一個(gè)恐怖的社會(huì)事件。”

這并非聳人聽聞，歷史上所有泡沫的破滅，都在瞬間發(fā)生，導(dǎo)火索或許只是一個(gè)交易指令。

目前Coinmarketcap上統(tǒng)計(jì)的加密數(shù)字貨幣已達(dá)1486種，其中以Token形式發(fā)行的占絕大多數(shù)，此外，還有大量的區(qū)塊鏈項(xiàng)目正在或準(zhǔn)備通過ICO推出自己的Token。毫無疑問，與區(qū)塊鏈密切相關(guān)的ICO存在巨大的泡沫，在記者參加過的所有區(qū)塊鏈活動(dòng)中，這一點(diǎn)都會(huì)被反復(fù)提及，但態(tài)度各有不同。

“區(qū)塊鏈的泡沫是啤酒泡沫，真正能喝到啤酒的沒有幾個(gè)，絕大多數(shù)人都被泡沫噎死了?！敝焓雇顿Y人薛蠻子這句話在幣圈流傳甚廣，這句話的另一個(gè)版本是，“要喝到啤酒，先要喝掉泡沫”。

“不要妖魔化泡沫，這不是區(qū)塊鏈的獨(dú)特現(xiàn)象，任何技術(shù)剛出現(xiàn)的時(shí)候都會(huì)有泡沫，互聯(lián)網(wǎng)、百團(tuán)大戰(zhàn)、O2O、AI的泡沫未必比現(xiàn)在小，這是必然要經(jīng)歷的過程。但不是所有的項(xiàng)目都是泡沫，真正有價(jià)值的項(xiàng)目正在沉淀?！蓖醮笈趯?duì)記者表示。

Token之辯：是“通證”，不是代幣

“區(qū)塊鏈項(xiàng)目為什么一定要有Token，不能直接用法幣嗎?”在一次區(qū)塊鏈交流活動(dòng)中，記者向一位業(yè)內(nèi)人士提出這一問題，該人士笑著回答：“你問這個(gè)問題，暴露了你還沒入門?！?/p>

Token是區(qū)塊鏈中的重要概念之一，它更廣為人知的名字是“代幣”，但在專業(yè)的“鏈圈”人看來，它更準(zhǔn)確的翻譯是“通證”，代表的是區(qū)塊鏈上的一種權(quán)益證明，而非貨幣。

近日，在CSDN副總裁孟巖和世紀(jì)互聯(lián)數(shù)據(jù)中心創(chuàng)始人元道的對(duì)話中，提到了Token的三個(gè)要素，一是數(shù)字權(quán)益證明，通證必須是以數(shù)字形式存在的權(quán)益憑證，代表一種權(quán)利、一種固有和內(nèi)在的價(jià)值;二是加密，通證的真實(shí)性、防篡改性、保護(hù)隱私等能力由密碼學(xué)予以保障;三是能夠在一個(gè)網(wǎng)絡(luò)中流動(dòng)，從而隨時(shí)隨地可以驗(yàn)證。

在孟巖看來，區(qū)塊鏈和通證可以分開，從技術(shù)上來說毫無爭議，但從商業(yè)邏輯上來說，不發(fā)通證的區(qū)塊鏈，比一個(gè)分布式數(shù)據(jù)庫好不了多少。

在記者的多方問詢中，對(duì)于Token的意義，鏈圈人和圈外人存在著截然不同的看法。上述看法，是鏈圈的代表性觀點(diǎn)。而一位金融行業(yè)的資深資管人士聽了記者的解釋后表示，“一幫人整天造詞”。

這是鏈圈內(nèi)外隔閡的真實(shí)寫照。一邊是滿載溢美之詞的熱火朝天，另一邊是充滿質(zhì)疑的冷眼旁觀;一邊是去杠桿強(qiáng)監(jiān)管和資本市場的起伏不定，另一邊是層出不窮的“百倍幣”和一夜暴富的傳奇;一邊是IPO把控越發(fā)嚴(yán)格，另一邊是一份白皮書即可募集千萬甚至上億資金?！皫湃Α薄版溔Α焙蛡鹘y(tǒng)資本市場以及現(xiàn)實(shí)的切換常會(huì)讓人產(chǎn)生一種斷層感，知道泡沫確實(shí)存在，又怕自己錯(cuò)過這趟開向未來的車。

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