身處漩渦之中的樂(lè)視，在拿到168億“救命錢(qián)”后，迫不及待地召開(kāi)了一場(chǎng)發(fā)布會(huì)。

　　1月15日下午，北京麗晶酒店，樂(lè)視創(chuàng)始人賈躍亭和融創(chuàng)中國(guó)掌門(mén)人孫宏斌坐在臺(tái)上，他們身后的背景板上寫(xiě)著八個(gè)大字——“同袍偕行樂(lè)創(chuàng)未來(lái)”。就在兩天前，賈躍亭和他的山西老鄉(xiāng)孫宏斌，達(dá)成了一樁價(jià)值150億的交易，再加上向其他投資者融到的18億，賈躍亭借此暫時(shí)保住了對(duì)樂(lè)視公司的控制權(quán)，孫宏斌則借此以低價(jià)成為樂(lè)視旗下三大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的二股東。
　　
　　在發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，孫宏斌說(shuō)：投資樂(lè)視是因?yàn)檎J(rèn)同其戰(zhàn)略，更認(rèn)同賈躍亭熱衷冒險(xiǎn)、不留后路的企業(yè)家精神；賈躍亭則稱，融創(chuàng)150億元巨資的注入，一次性補(bǔ)齊了樂(lè)視的資金短板。
　　
　　雖然發(fā)布會(huì)上的孫宏斌和賈躍亭表現(xiàn)得和和氣氣、瀟瀟灑灑。但商場(chǎng)殘酷，生意終歸是生意，真相永遠(yuǎn)不像愛(ài)情故事一樣充滿浪漫色彩。仔細(xì)研究樂(lè)視和融創(chuàng)中國(guó)的此番交易細(xì)節(jié)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)：精明的孫宏斌把錢(qián)花在了最值錢(qián)、風(fēng)險(xiǎn)最小的樂(lè)視業(yè)務(wù)上——樂(lè)視網(wǎng)、樂(lè)視致新和樂(lè)視影業(yè)，并且是以購(gòu)買(mǎi)老股的方式（而非增發(fā)）、以極低的價(jià)格直接拿下了樂(lè)視第二大股東的位置，甚至還把樂(lè)視成為融創(chuàng)的聯(lián)營(yíng)公司，頗有點(diǎn)趁火打劫的味道；而走投無(wú)路的樂(lè)視，似乎不得不接受上述“屈辱”條款，畢竟樂(lè)視網(wǎng)近期股價(jià)暴跌以致主動(dòng)停牌求變，根據(jù)此前媒體報(bào)道，賈躍亭質(zhì)押出去的股票臨近爆倉(cāng)，活下來(lái)才是他當(dāng)前的第一訴求。
　　
　　對(duì)于賈躍亭來(lái)說(shuō)，融創(chuàng)雪中送炭給過(guò)來(lái)的150億元，確實(shí)解了燃眉之急，但根本談不上“一次性補(bǔ)齊資金短板”。樂(lè)視的資金缺口依然很大，樂(lè)視手機(jī)、樂(lè)視汽車，才是那根壓垮樂(lè)視的稻草，但孫宏斌根本沒(méi)有涉足這兩塊業(yè)務(wù)，他甚至還設(shè)法建立隔離機(jī)制，從而避免自己的資金被挪用到其他無(wú)關(guān)業(yè)務(wù)上。
　　
　　孫宏斌的到來(lái)，更具有一種象征意義。樂(lè)視希望通過(guò)這150億提振股民、供應(yīng)商、員工乃至媒體對(duì)其的信心，從而在今天股市開(kāi)盤(pán)后拉高股價(jià)、化解危機(jī)。
　　
　　樂(lè)視的融資能力一直很強(qiáng)，但在欲望無(wú)限的賈躍亭眼里“融資能力十分有限”。這次孫宏斌出手，可謂從火海之中救出了賈躍亭，但要想避免驚險(xiǎn)再次上演，樂(lè)視需要優(yōu)化自己的現(xiàn)金流、克制不切實(shí)際的擴(kuò)張欲望，腳踏實(shí)地、步步為營(yíng)，而不是瘋狂畫(huà)餅、利用資本助力大滾雪球。
　　
　　孫宏斌“趁火打劫”
　　
　　孫宏斌是此次交易的最大受益者，幾乎得到了自己想要的所有權(quán)利。當(dāng)然，在沒(méi)人敢出手時(shí)拿150億出來(lái)，孫宏斌也承擔(dān)著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　根據(jù)公告，嘉睿匯鑫（融創(chuàng)中國(guó)實(shí)際控制）投資了樂(lè)視網(wǎng)、樂(lè)視致新和樂(lè)視影業(yè)三塊業(yè)務(wù)。其中，出資60.41億元（每股35.39元）購(gòu)買(mǎi)了8.61%的樂(lè)視網(wǎng)股權(quán)、出資10.5億元購(gòu)買(mǎi)了樂(lè)視影業(yè)15%的股權(quán)、出資79.5億元增資以及收購(gòu)樂(lè)視致新33.5%的股權(quán)。
　　
　　為什么說(shuō)孫宏斌是受益者？原因有三：
　　
　　首先，孫宏斌只買(mǎi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，沒(méi)接手風(fēng)險(xiǎn)較大的樂(lè)視業(yè)務(wù)。孫宏斌在發(fā)布會(huì)上明確表示，談投資的時(shí)候并沒(méi)有考慮把樂(lè)視汽車包含在內(nèi)，潛在用意非常明確：樂(lè)視汽車投入巨大，是樂(lè)視目前最大的資金缺口，孫宏斌不淌這股水。和樂(lè)視汽車一樣，樂(lè)視手機(jī)也不在投資范圍，據(jù)媒體報(bào)道，樂(lè)視手機(jī)的資金缺口也在數(shù)十億級(jí)別。孫宏斌買(mǎi)了樂(lè)視網(wǎng)，這是一個(gè)能交出盈利財(cái)報(bào)的上市主體；買(mǎi)了樂(lè)視致新，旗下的超級(jí)電視業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)多年、出貨量大、口碑和現(xiàn)金流較好；買(mǎi)了樂(lè)視影業(yè)，這一塊業(yè)務(wù)增長(zhǎng)性高、盈利預(yù)期好，并且會(huì)很快注入樂(lè)視網(wǎng)、體現(xiàn)價(jià)值。
　　
　　其次，孫宏斌拿到了低價(jià)。按照此次投資金額計(jì)算，樂(lè)視網(wǎng)估值701.51億元，與停牌前的708.84億元基本持平；樂(lè)視影業(yè)估值70億元，而半年前樂(lè)視影業(yè)估值為98億元；樂(lè)視致新估值為237.3億元，而上個(gè)月的時(shí)候，樂(lè)視致新總裁梁軍表示，樂(lè)視致新投前估值為300億元左右。不僅拿到了好資產(chǎn)，而且是以遠(yuǎn)低于市場(chǎng)的價(jià)格，孫宏斌賺翻了。
　　
　　第三，孫宏斌實(shí)現(xiàn)了對(duì)樂(lè)視的部分控制。三個(gè)細(xì)節(jié)，一個(gè)是聯(lián)營(yíng)公司，一個(gè)是質(zhì)押贖回，一個(gè)是董事會(huì)席位。聯(lián)營(yíng)公司，在會(huì)計(jì)上，一般是指持有20%-50%股份，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理有重大影響，但不足以實(shí)際上完全控制公司。對(duì)于樂(lè)視網(wǎng)和樂(lè)視影業(yè)，融創(chuàng)中國(guó)持股不足20%，卻成為了它的聯(lián)營(yíng)公司；孫宏斌還要求賈躍亭把自己的質(zhì)押率降到50%以內(nèi)，從而降低自己的資金風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)然，作為二股東，融創(chuàng)中國(guó)也拿下了上述三個(gè)公司的董事會(huì)席位，甚至還包括樂(lè)視移動(dòng)的監(jiān)事席位，雖然融創(chuàng)并沒(méi)有投資樂(lè)視移動(dòng)。有解讀認(rèn)為——這是為了防止樂(lè)視手機(jī)挪用其他業(yè)務(wù)的資金。
　　
　　當(dāng)記者問(wèn)到孫宏斌的投資情懷時(shí)，后者回答：“這就是一筆買(mǎi)賣?！睂O宏斌精于算計(jì)，他深深知道——在樂(lè)視的危機(jī)關(guān)頭，手握150億的他無(wú)論提什么要求賈躍亭都會(huì)答應(yīng)。
　　
　　賈躍亭“飲鴆止渴”
　　
　　這可能是賈躍亭這些年以來(lái)做過(guò)的最大讓步，目的僅僅是為了活下去。
　　
　　自從2016年11月自爆資金鏈危機(jī)后，賈躍亭一直在努力找錢(qián)，但只找到長(zhǎng)江商學(xué)院多位同學(xué)支援的6億美元，無(wú)疑是杯水車薪。討債的供應(yīng)商登門(mén)不斷，樂(lè)視的負(fù)面新聞隔幾天就會(huì)涌來(lái)一波，但這些都不足以致命，最致命的是股價(jià)，這是賈躍亭野心的起點(diǎn)，也有可能成為他夢(mèng)想的終點(diǎn)。
　　
　　數(shù)據(jù)顯示，截至2016年9月底，賈躍亭所持股份中，處于質(zhì)押狀態(tài)的仍有5.71億股。2015年10月賈躍亭大規(guī)模質(zhì)押時(shí)，樂(lè)視網(wǎng)均價(jià)在48元-53元左右，處于相對(duì)高位。而截至2016年12月6日收盤(pán)時(shí)，樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)只有35.8元。
　　
　　質(zhì)押股票，是賈躍亭的慣用手段，目的就是為了從銀行等機(jī)構(gòu)借款，從而為樂(lè)視旗下業(yè)務(wù)“輸血”。當(dāng)股價(jià)處于高位時(shí)，這種做法非常有效。但當(dāng)股價(jià)走低，質(zhì)權(quán)方就會(huì)要求補(bǔ)倉(cāng)，否則就會(huì)強(qiáng)行平倉(cāng)，如果平倉(cāng)，質(zhì)押方的股份就會(huì)流入公開(kāi)市場(chǎng)、從而失去對(duì)公司的控制權(quán)。
　　
　　有媒體估算，賈躍亭有一筆股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)線為35.21元，而2016年12月6日當(dāng)天35.01元的最低價(jià)，已經(jīng)一度跌穿平倉(cāng)線。賈躍亭不會(huì)坐以待斃，12月7日一早，樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布公告稱，因擬披露重大事項(xiàng)緊急停牌。
　　
　　停牌一個(gè)多月后，資金仍然沒(méi)有到位，賈躍亭內(nèi)心何等著急可想而知。在無(wú)人接盤(pán)的情況下，突然跑來(lái)一個(gè)財(cái)大氣粗的孫宏斌，賈躍亭能不同意他的各種要求嗎？
　　
　　有人說(shuō)賈躍亭這是飲鴆止渴，低價(jià)賣掉了太多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的股權(quán)，而樂(lè)視手機(jī)、樂(lè)視汽車這些大缺口并沒(méi)有從這筆交易中補(bǔ)上，還引入了一個(gè)很有話語(yǔ)權(quán)的二股東。但賈躍亭還有其他辦法嗎？
　　
　　先活下來(lái)再說(shuō)。
　　
　　樂(lè)視資金難題仍未解決
　　
　　賈躍亭說(shuō)，孫宏斌的到來(lái)一次性補(bǔ)齊了樂(lè)視的資金短板。事實(shí)果真如此嗎？
　　
　　樂(lè)視網(wǎng)和樂(lè)視影業(yè)與孫宏斌的股權(quán)交易，可以理解為賈躍亭套現(xiàn)——融創(chuàng)中國(guó)下屬公司買(mǎi)走了賈躍亭原來(lái)所持有的部分股份。賈躍亭套現(xiàn)金額為樂(lè)視網(wǎng)的60.4億元+樂(lè)視影業(yè)10.5億元。樂(lè)視致新與孫宏斌的股權(quán)交易，賈躍亭是部分套現(xiàn)。根據(jù)賈躍亭在發(fā)布會(huì)上的說(shuō)法，自己套現(xiàn)的總金額在100億左右。
　　
　　那么，留給上市公司的68億元可以用來(lái)解決樂(lè)視網(wǎng)、樂(lè)視致新和樂(lè)視影業(yè)的資金缺口。要想給樂(lè)視體育、樂(lè)視手機(jī)、樂(lè)視汽車輸血，賈躍亭只能動(dòng)用他自己套現(xiàn)的100億。
　　
　　但在輸血之前，賈躍亭還有一些事情要干。首先，他要贖回自己質(zhì)押的部分股權(quán)，從而降低爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)滿足孫宏斌對(duì)他質(zhì)押率不高于50%的要求。
　　
　　根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)2016年第三季度的季報(bào)，賈躍亭質(zhì)押的樂(lè)視網(wǎng)股票共5.71億股，占其擁有股份的83.6%。本次交易他賣出了一部分股票，導(dǎo)致他持有的股份總數(shù)由6.83億股降到了5.12億股。按照承諾，賈躍亭需要在一年內(nèi)把質(zhì)押股份降到5.12億股的50%，也就是2.56億股。這意味著他要贖回5.71-2.56=3.15億股。
　　
　　有媒體估算，贖回3.15億股，賈躍亭可能需要付出70億元的資金。果真如此的話，賈躍亭只剩30億元給其他業(yè)務(wù)輸血，可謂杯水車薪。不過(guò)，質(zhì)押率降到50%的承諾期限是一年，當(dāng)前并不緊急。如果今天開(kāi)盤(pán)后股價(jià)不跌，賈躍亭可以先把這100億拿去輸血，到期前再找別的資金補(bǔ)上。這是一個(gè)時(shí)間窗口。
　　
　　《財(cái)經(jīng)》雜志此前測(cè)算，樂(lè)視在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)的應(yīng)付賬款約為239.6億元人民幣；其中最急需解決的資金缺口是手機(jī)的60-80億人民幣；未來(lái)幾年內(nèi)，樂(lè)視汽車資金缺口在460億元以上。
　　
　　賈躍亭還需繼續(xù)找錢(qián)。
　　
　　樂(lè)視會(huì)否告別賈躍亭獨(dú)裁時(shí)代
　　
　　普京有句名言：“如果你不準(zhǔn)備動(dòng)武，就不要拿起武器?！?br />　　
　　時(shí)至今日，很多業(yè)內(nèi)人士仍然難以理解——賈躍亭為什么要在去年11月6日發(fā)出一封全員反思信。事后來(lái)看，那封信就像導(dǎo)火索，徹底引爆了樂(lè)視的資本危局。那封信之后，手機(jī)供應(yīng)鏈廠商上門(mén)討債、汽車工廠欠款停工、體育拖欠英超版權(quán)費(fèi)差點(diǎn)被斷信號(hào)，在美被指“龐氏騙局”，國(guó)內(nèi)更是負(fù)面不斷。
　　
　　賈躍亭當(dāng)初發(fā)出全員信之前，一定沒(méi)有預(yù)料到后來(lái)引起的連鎖反應(yīng)。樂(lè)視一直求錢(qián)若渴，但在賈躍亭自爆之前，很多東西都伏在水下。全員信一出，立馬引發(fā)擠兌，本來(lái)可以東騰西挪的辦法，突然都派不上用場(chǎng)。
　　
　　這樣一封信背后，或許是賈躍亭內(nèi)部過(guò)分集權(quán)的必然結(jié)果——因?yàn)樘珗?zhí)自己的夢(mèng)想，樂(lè)視往往容易忽視商業(yè)世界本來(lái)的運(yùn)行規(guī)則。
　　
　　賈躍亭一直聲稱樂(lè)視模式要打破傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)嚴(yán)格分工的局面，跨界融合、生態(tài)化反，但建立在低價(jià)補(bǔ)貼模式上的擴(kuò)張，時(shí)間越長(zhǎng)侵吞的資金越多，如果類似的產(chǎn)品線不斷增加，背后卻沒(méi)有哪塊業(yè)務(wù)能通過(guò)自我造血做后盾，那么對(duì)外部資金只會(huì)越來(lái)越饑渴，最終導(dǎo)致公司的命運(yùn)不在自己手里。
　　
　　賈躍亭承認(rèn)自己是個(gè)“瘋狂”的，而孫宏斌提醒他需要改變自己。在雙方協(xié)議里寫(xiě)著：交易完成后，上市公司將通過(guò)增加戰(zhàn)略投資者的董事提名權(quán)，董事會(huì)新增投資決策委員會(huì)、管理委員會(huì)，公司設(shè)置總裁等方式進(jìn)一步完善法人治理結(jié)構(gòu)。此外，戰(zhàn)略投資者也將通過(guò)委派董事的方式參與樂(lè)視致新和樂(lè)視影業(yè)的公司治理。
　　
　　孫宏斌能改變賈躍亭嗎？樂(lè)視會(huì)從此告別獨(dú)裁時(shí)代嗎？如果可以，這次投資對(duì)樂(lè)視長(zhǎng)期發(fā)展而言也是件好事。
　　
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