中信認(rèn)為，證監(jiān)會2月17日發(fā)布的再融資新規(guī)，所影響的產(chǎn)品主要是1年期和3年期的非公開發(fā)行及資產(chǎn)重組的配套融資。對二級市場潛在影響最大的是定價機(jī)制：只能市價發(fā)行，不能“鎖價”發(fā)行。

　　定價機(jī)制

　　近期多家上市公司已對新規(guī)作出回應(yīng)，據(jù)華爾街見聞不完全統(tǒng)計，在已公告的20家公司中有3家因“18月間隔”問題而直接放棄。

　　而在8家明確表示需要調(diào)整方案的公司中，有4家明確表示是因定價需調(diào)整。

　　根據(jù)新規(guī)“新老劃斷”的實施安排，證監(jiān)會已受理的案例不會受到“新規(guī)”影響。

　　新定價機(jī)制殺傷力或最大

　　原來的再融資發(fā)行價是召開董事會前二十個交易日的均價打九折，可以提前“鎖定”一個比較低的底價；現(xiàn)在發(fā)行底價改成發(fā)行期首日的股價，這是一個市價發(fā)行的概念。

　　中信證券研究部策略分析師秦培景認(rèn)為，本次新規(guī)對二級市場潛在影響最大調(diào)整是定價機(jī)制：只能市價發(fā)行而不能“鎖價”發(fā)行。新規(guī)定價原則對除了發(fā)行股份購買資產(chǎn)之外的其他所有非公開發(fā)行，都會有比較明顯的影響。

　　回溯數(shù)據(jù)顯示，2010年至今的2935次定增事件中，以董事會決議公告日作為定向基準(zhǔn)日的共有2735次，占比高達(dá)93.2%。

　　這些樣本，上市日股價相對于定價基準(zhǔn)日股價的算數(shù)平均漲跌幅高達(dá)34.9%，新規(guī)意在抑制此類套利性融資行為。

　　鎖價發(fā)行

　　中信證券認(rèn)為，趨勢上，新規(guī)會擠出資金可能利好二級市場流動性預(yù)期。新規(guī)從“鎖價”向“市價”的調(diào)整實際削減了“鎖價”折扣部分的收益，降低了定向增發(fā)參與方的預(yù)期收益率，因而投資者持有意愿會變?nèi)?，預(yù)計今后三年期的定增數(shù)量會顯著減少，一年期的定增會成為主流。

　　華泰證券認(rèn)為修訂后未來三年期定增盈利空間將被壓縮，對投資人項目篩選能力提出更高要求。此次修訂將引導(dǎo)市場更加看重個股成長性α和市場整體β研究，推動再融資市場回歸價值走向理性。

　　安信證券陳果認(rèn)為，這將使得A股中自由現(xiàn)金流良好、有扎實內(nèi)生性增長的優(yōu)質(zhì)公司的投資價值在中期角度進(jìn)一步凸顯，也顯著抑制了那些靠犧牲資產(chǎn)負(fù)債表來支撐短期損益表的低質(zhì)量偽成長股的炒作。

　　“18月間隔”對現(xiàn)金融資影響比大

　　中信表示，一方面實際再融資周期在比較順利的情況下也要12~14個月，由于18個月的規(guī)則劃定的是上一次發(fā)行結(jié)束到新發(fā)行董事會啟動，考慮項目在會的時間，這意味著以后兩次再融資成功之間的間隔可能最快也要24個月。所以這條規(guī)則應(yīng)該會明顯降低再融資頻率。

　　但因證監(jiān)會上市部所審核的資產(chǎn)重組和相應(yīng)的配套融資都可不參考18個月的發(fā)行間隔期要求，中信判斷，新規(guī)對于借殼上市這種行為的影響不大，而是更多地對上市公司直接從市場上進(jìn)行現(xiàn)金融資行為的影響比較大。

　　中信證券認(rèn)為對融資規(guī)模和頻率的限制，新規(guī)會對于傳統(tǒng)企業(yè)大規(guī)模轉(zhuǎn)型，以及對外延擴(kuò)張依賴較高的行業(yè)相對不利。

　　“20%”限制大額再融資

　　規(guī)定擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%后，中信證券認(rèn)為這個政策會影響大概四分之一的A股上市公司，大額再融資受到限制，但總體影響是相對有限的。

　　以定向增發(fā)為例，以發(fā)行日計算過去36個月內(nèi)定向增發(fā)共計2157次，其中有536次增發(fā)股本占總股本超過20%，占總增發(fā)次數(shù)的24.8%。

　　安信證券陳果認(rèn)為，再融資的上限為公司股本的20%的規(guī)定，有可能使部分公司為了融到更多，選擇把公司的股本和股價往上做。但這個20%是需要在整個審核過程中均保持滿足的，或許會設(shè)置一個5%或者百分之幾的安全邊際。

　　公司最后的融資規(guī)模一看公司總股本，二還是要看發(fā)行時的股價。